15日，人民銀行開展6500億元中期借貸便利（MLF）逆回購操作，中標利率為2.75%，與上月持平。鑒于本月MLF到期量為5000億元，最終實現(xiàn)“加量平價續(xù)作”，這是繼12月5日降準資金落地以來的再一次資金投放支持。

中金公司研究報告認為，此次加量續(xù)作MLF，是為了呵護市場信心并主動應對經(jīng)濟局勢。補足流動性有利于引導利率下行，債市需求有望回暖，貨幣政策短期內(nèi)維持寬松的基調(diào)得到進一步確認。不過，利率后續(xù)走勢仍需要觀察。

加量續(xù)作MLF：呵護市場信心，主動應對經(jīng)濟局勢

(資料圖)

此前10月MLF等量續(xù)做，11月縮量續(xù)做。而超額續(xù)作曾在2019年、2020年內(nèi)有過多次。2022年1-3月，人民銀行也超額續(xù)作MLF。

中金公司研究報告指出，總體來看，近年來央行多在經(jīng)濟承壓、流動性、信用等市場風險抬升階段加大 MLF 凈投放規(guī)模，多為穩(wěn)定經(jīng)濟增長、 緩解流動性緊張、穩(wěn)定市場情緒與預期等目的。

值得注意的是，12月以來，人民銀行已合計向市場釋放中長期資金約 6500 億元。

中金公司表示，央行放量續(xù)作一方面可能也是出于穩(wěn)定、呵護市場信心考慮。

中金公司研究報告指出，12 月以來隨著降準資金落地、財政投放、潛在企業(yè)凈結匯支持等，銀行間市場流動性重返寬松，資金價格普遍回落至年內(nèi)較低水平，但現(xiàn)券市場仍維持震蕩為主且表現(xiàn)分化，利率并未跟隨資金價格回落而下行。在這一背景下，央行適時、適度地進行流動性支持，進一步向市場釋放短期內(nèi)貨幣政策不會轉(zhuǎn)向的信號，有助于修復債市信心和需求。

此外，歷次債市負反饋的改善均離不開央行流動性支持。對于理財贖回拋壓，陳健恒認為，目前還是應鼓勵其他機構進行一定量的有效承接，比如銀行、保險等，但無論是哪類機構承接，都可能需要政策層面和資金面的進一步支持。

放量續(xù)作的另一原因，中金公司研究報告分析，是對近期疫情反復下對經(jīng)濟動能潛在走弱的主動應對。

其指出，目前實際情況看，國內(nèi)經(jīng)濟動能的修復仍承擔了較大壓力，且這種壓力在疫情反復和傳播下短期內(nèi)可能仍會延續(xù)。在此背景下，央行放量續(xù)作 MLF，也符合其跨周期調(diào)節(jié)的方向，維持穩(wěn)健寬松的政策取向，向?qū)嶓w提供流動性支持，以對沖經(jīng)濟下行壓力。

債市需求有望回暖，利率走勢還需觀察

人民銀行本次加量續(xù)作MLF，會對債市產(chǎn)生什么影響？

伴隨央行流動性進一步投放，中金公司認為市場信心短期內(nèi)可能迎來一定修復，流動性的補足可以進一步平抑資金面的波動，利于引導存單等利率的回落，而債市信心的修復也會慢慢轉(zhuǎn)化成對債市需求的支撐，包括利率債等在內(nèi)的前期明顯超調(diào)的券種可能會迎來利率的下行。

對于后續(xù)貨幣政策的基調(diào)，中金公司認為，即便是明年經(jīng)濟動能有所修復，央行政策可能也不會明顯轉(zhuǎn)向。因為核心還是需要確保經(jīng)濟的修復是持續(xù)向好的，否則，過早轉(zhuǎn)向反而會導致經(jīng)濟動能再度回落。

對于利率走勢，中金公司認為，還是需要關注融資供需的矛盾是否得到有效化解。只有融資需求強烈到超過資金供給，企業(yè)和居民主動提高融資利率的情況下，利率才具備回升的基礎。

中金公司研究報告進一步判斷，明年的經(jīng)濟雖然回升，但不具備融資需求強烈到超過資金供給的基礎。因此，市場將經(jīng)濟回升等同于利率回升的邏輯值得商榷。

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