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事件 公司2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.92 億元，同比增加32.81%，凈利潤(rùn)1.34億元，同比增加113.67%，2022 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.41 億元，同比增加19.23%；歸母凈利潤(rùn)1.55 億元，同比增加80.80%，整體業(yè)績(jī)維持較快增速，利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。 簡(jiǎn)評(píng) 疫情和原材料致短期業(yè)績(jī)承壓，下游需求旺盛未來(lái)業(yè)績(jī)可期由于行業(yè)下游持續(xù)高景氣以及公司產(chǎn)品技術(shù)的領(lǐng)先地位，近三年來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。2019-2021 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為22.93 億元、30.06 億元與39.92 億元，同比增長(zhǎng)分別為14.71%、31.09%與32.81%，歸母凈利潤(rùn)分別為0.45 億元、0.62 億元與1.34 億元，同比增長(zhǎng)率分別為-28.64%、40.14%與113.67%。2022 年公司繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.41 億元，同比增加19.23%；歸母凈利潤(rùn)1.55 億元，同比增加80.80%。 盈利能力方面，公司近三年毛利率緩慢下滑，近三年分別為23.69%、21.39%和20.65%，22 年前三季度毛利率為19.90%（-2.75pcts），但公司的凈利率有所回升，2022 前三季度為6.69%（+1.65pcts），主要由于公司規(guī)模效應(yīng)和降本增效成果顯著。2022前三季度期間費(fèi)用為3.48 億元，同比-8.52%。期間費(fèi)用率為12.25%（-23.28pcts）。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用為0.55 億元，同比-19.62%，費(fèi)用率為1.93%（-0.93 pcts）；管理費(fèi)用為1.77 億元，同比-12.02%，費(fèi)用率為6.21%（-2.21 pcts）；研發(fā)費(fèi)用為1.26 億元，同比+7.43%，費(fèi)用率為4.43%（-0.49 pcts）；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.09 億元，同比+65.54%，費(fèi)用率為-0.32%（-0.09 pcts）。三年來(lái)費(fèi)用率保持逐步下降態(tài)勢(shì)，彰顯公司治理成效。 公司軍民兩用產(chǎn)品業(yè)務(wù)以“導(dǎo)航控制和彈藥信息化技術(shù)”為主，涵蓋制導(dǎo)控制、導(dǎo)航控制、探測(cè)控制、環(huán)境控制、穩(wěn)定控制、電臺(tái)及衛(wèi)星通信、電連接器等產(chǎn)品和技術(shù)。公司繼續(xù)保持制導(dǎo)控制系統(tǒng)、導(dǎo)航控制系統(tǒng)的總裝調(diào)試、仿真檢測(cè)，探測(cè)控制系統(tǒng)設(shè)計(jì)、總裝調(diào)試、檢測(cè)，環(huán)控系統(tǒng)設(shè)計(jì)、總裝調(diào)試、檢測(cè)等關(guān)鍵核心技術(shù)和能力。 公司深耕導(dǎo)航控制領(lǐng)域，軍民雙驅(qū)筑造領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)公司主營(yíng)產(chǎn)品為導(dǎo)航控制、彈藥信息化系統(tǒng)等，在制導(dǎo)控制、導(dǎo)航控制、探測(cè)控制等領(lǐng)域處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。公司以軍品二三四級(jí)配套為主，周期性與環(huán)境結(jié)合密切。公司的軍民兩用產(chǎn)品業(yè)務(wù)以“導(dǎo)航控制和彈藥信息化技術(shù)”為主，涵蓋制導(dǎo)控制、導(dǎo)航控制、探測(cè)控制、環(huán)境控制、穩(wěn)定控制、電臺(tái)及衛(wèi)星通信、電連接器等產(chǎn)品和技術(shù)，公司軍品以導(dǎo)航控制、彈藥信息化系統(tǒng)、短波電臺(tái)和衛(wèi)星通信系統(tǒng)、軍用連接器等領(lǐng)域的整機(jī)、核心部件為主要產(chǎn)品；民用產(chǎn)品業(yè)務(wù)主要涉及專用車(chē)等高新技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)及生產(chǎn)。 以制導(dǎo)控制為核心技術(shù)，下游需求快速增長(zhǎng) 公司是以軍品二三四級(jí)配套為主的制造型企業(yè)，公司主要產(chǎn)品為導(dǎo)航控制與彈藥信息化系統(tǒng)，涵蓋制導(dǎo)控制、導(dǎo)航控制、探測(cè)控制、環(huán)境控制、穩(wěn)定控制、電臺(tái)及衛(wèi)星通信、電連接器等產(chǎn)品，該行業(yè)的周期性特點(diǎn)是與國(guó)際軍事、政治環(huán)境結(jié)合十分密切，容易受到國(guó)際局勢(shì)波動(dòng)的影響，目前該行業(yè)處于發(fā)展上升階段。公司在制導(dǎo)控制、導(dǎo)航控制、探測(cè)控制、環(huán)境控制、穩(wěn)定控制等領(lǐng)域處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。結(jié)合二十大報(bào)告中所強(qiáng)調(diào)的“加快武器裝備現(xiàn)代化”與“全面加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)”等要求，在國(guó)際形勢(shì)瞬息萬(wàn)變背景下，因此下游對(duì)于導(dǎo)航控制技術(shù)的精確制導(dǎo)武器有快速提升的需求，從而將進(jìn)一步提高公司盈利水平。 加強(qiáng)研發(fā)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，數(shù)字化制造能力持續(xù)提升公司在環(huán)境控制、電連接器等領(lǐng)域持續(xù)投入，提升自主研發(fā)能力。公司通信電臺(tái)系列產(chǎn)品先后中標(biāo)某項(xiàng)目和某設(shè)備任務(wù)；公司進(jìn)一步完善各生產(chǎn)線智能化、柔性化細(xì)節(jié)，持續(xù)用力打造更加敏捷高效、更加柔性智能、轉(zhuǎn)換能力強(qiáng)的先進(jìn)制造平臺(tái)，不斷提升數(shù)字化制造能力；強(qiáng)化信息系統(tǒng)平臺(tái)的專業(yè)化、系統(tǒng)化，完善信息化條件，推進(jìn)人機(jī)協(xié)同、數(shù)字孿生應(yīng)用范圍，持續(xù)開(kāi)展“基于數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的智能工廠”基礎(chǔ)建設(shè)。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司優(yōu)勢(shì)明顯未來(lái)發(fā)展景氣向好，首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)北方導(dǎo)航是國(guó)內(nèi)制導(dǎo)控制領(lǐng)先企業(yè)，屬于兵器工業(yè)集團(tuán)旗下制導(dǎo)系統(tǒng)上市公司。制導(dǎo)產(chǎn)品為制導(dǎo)導(dǎo)彈/彈藥中價(jià)值量較高的部分，未來(lái)將充分受益于下游需求提升和產(chǎn)業(yè)鏈邊際改善，有望打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年?duì)I業(yè)收入分別為50.03、63.54、81.01 億元，同比增速分別為25.32%、27.00%、27.50%。歸母凈利潤(rùn)分別為2.00、2.86、3.90 億元，同比增速分別為49.77%、42.75 %、36.50%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.13、0.19、0.26，PE 為77.92、52.42、38.42。首次覆蓋，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 1、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，消費(fèi)和投資增長(zhǎng)勢(shì)頭減弱，外部不確定性仍然存在，受結(jié)構(gòu)性調(diào)整和國(guó)內(nèi)新冠疫情影響，經(jīng)濟(jì)有下行壓力，外部不確定性可能會(huì)影響公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。 2、產(chǎn)品交付風(fēng)險(xiǎn)。受裝備建設(shè)任務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)和疫情常態(tài)化防控影響，供應(yīng)鏈的保障供應(yīng)能力可能存在配套不及時(shí)，影響生產(chǎn)組織的均衡性，同時(shí)需要保持產(chǎn)品質(zhì)量的一致性和穩(wěn)定性，可能對(duì)保質(zhì)保量的產(chǎn)品交付產(chǎn)生影響。 3、技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。公司技術(shù)水平雖然國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，但與國(guó)外先進(jìn)水平相比存在一定差距；公司產(chǎn)品在質(zhì)量和性能等方面，與國(guó)際知名企業(yè)產(chǎn)品也有一定差距；公司在技術(shù)開(kāi)發(fā)的某些方面與專業(yè)基礎(chǔ)技術(shù)研究機(jī)構(gòu)存在合作關(guān)系。 如果研發(fā)能力不能保證公司技術(shù)水平的持續(xù)性進(jìn)步，那么公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率將會(huì)下降，甚至公司的生存與發(fā)展也將受到威脅。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

關(guān)鍵詞： 同比增加 營(yíng)業(yè)收入 衛(wèi)星通信 公司產(chǎn)品