【資料圖】

事件：公司發(fā)布2022 年三季度業(yè)績(jī)公告，2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收487.1 億元，同比+113.7%，歸母凈利潤(rùn)30.1 億元，同比+27.0%，22Q3 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收176.9 億元，同比+108.1%/環(huán)比-0.6%，歸母凈利潤(rùn)7.52 億元，同比-16.4%/環(huán)比-28.3%。 鈷銅板塊拖累Q3 業(yè)績(jī)，后續(xù)鈷價(jià)下跌空間或有限。此次公司業(yè)績(jī)下滑主要是由于鈷價(jià)的下跌帶來(lái)的存貨減值計(jì)提以及利潤(rùn)下降導(dǎo)致。（1）金屬跌價(jià)拖累板塊利潤(rùn)：長(zhǎng)江有色鈷價(jià)Q2 均價(jià)51.8 萬(wàn)元/噸，Q3 均價(jià)35.3 萬(wàn)元/噸，環(huán)比-31.8%；長(zhǎng)江有色銅價(jià)Q2 均價(jià)7.3 萬(wàn)元/噸，Q3 均價(jià)6.2 萬(wàn)元/噸，環(huán)比-15.8%。鈷銅價(jià)格Q3 環(huán)比下滑明顯，對(duì)于鈷銅業(yè)務(wù)利潤(rùn)表現(xiàn)或有較大拖累。（2）存貨減值計(jì)提：鈷存貨計(jì)提是此次業(yè)績(jī)下滑的主要原因。 由于公司鈷產(chǎn)品的原料運(yùn)輸存在較長(zhǎng)周期，前置采購(gòu)的鈷原料成本較高，公司出于審慎原則對(duì)鈷存貨計(jì)提減值，約3.3 億元。隨著Q4 以來(lái)鈷銅價(jià)格逐步企穩(wěn)，當(dāng)前存貨減值計(jì)提充分，Q4 鈷銅板塊盈利走弱和減值風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒂邢蕖? 鋰電材料業(yè)務(wù)持續(xù)放量，下游客戶深化布局。隨著鋰電材料產(chǎn)能持續(xù)釋放，Q3 三元前驅(qū)體銷量2.8 萬(wàn)噸，前三季度累計(jì)銷量6.5 萬(wàn)噸；Q3 正極材料銷量約2.4 萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)2022 年全年前驅(qū)體出貨量有望超10 萬(wàn)噸、正極材料出貨量有望超9 萬(wàn)噸水平。公司當(dāng)前已先后與大眾、寶馬、LG 化學(xué)、LG 新能源、福特、淡水河谷等國(guó)際頭部大客戶就鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈各領(lǐng)域形成了深度合作。公司憑借自身過(guò)硬的研發(fā)力、產(chǎn)品力以及產(chǎn)業(yè)力，凝聚高質(zhì)量資源元素、匯聚廣泛國(guó)際頭部客戶，不斷深化公司一體化下游拓展廣度與深度，有助于保障未來(lái)下游業(yè)績(jī)有序釋放。 華越項(xiàng)目滿產(chǎn)運(yùn)行，利潤(rùn)確認(rèn)滯后影響短期業(yè)績(jī)，2023 年有望貢獻(xiàn)可觀增量。華越項(xiàng)目自4 月以來(lái)一直處于滿負(fù)荷運(yùn)行，但由于與國(guó)內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)能尚無(wú)法完全匹配，并且印尼MHP 需以投入材料端并完成銷售才確認(rèn)收入，華科項(xiàng)目受鎳鐵至高冰鎳生產(chǎn)流程尚未貫通，疊加運(yùn)輸周期滯后和存貨等影響，實(shí)際確認(rèn)收入較少。2023 年隨著5 萬(wàn)噸高純鎳產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)能配套能力有望明顯提升，鎳項(xiàng)目相關(guān)存貨及出貨量料將得到確認(rèn)，有望貢獻(xiàn)明顯利潤(rùn)增量。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司鋰電產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局不斷完善，成效正持續(xù)釋放。公司鋰電材料業(yè)務(wù)仍保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，與產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)國(guó)際頭部客戶合作粘性不斷增強(qiáng)。后續(xù)隨著印尼鎳項(xiàng)目產(chǎn)量快速釋放，一體化成效有望持續(xù)發(fā)力，利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望顯著增強(qiáng)。我們看好公司自身高質(zhì)量資源稟賦和優(yōu)質(zhì)客戶渠道筑造核心護(hù)城河，公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)的長(zhǎng)期邏輯不變。 考慮鈷價(jià)計(jì)提和鎳項(xiàng)目利潤(rùn)確認(rèn)延后等因素，我們下調(diào)2022- 2024 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024 年公司歸母凈利潤(rùn)為42.95/81.95/100.75 億元，EPS分別為2.69/5.13/6.30 元，11 月2 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為22.2/11.6/9.4 倍，股價(jià)經(jīng)過(guò)前期大幅回調(diào)之后已經(jīng)具備較高性價(jià)比，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格大幅波動(dòng)；新建項(xiàng)目產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；下游需求放緩等【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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