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投資要點(diǎn)　　事件：恒 力石化發(fā)布2022 年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1703.57 億元，同比增長12.46%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤60.87 億元，同比下滑52.12%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤47.91 億元，同比下滑60.13%。其中2022Q3 單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入512.02億元，同比增長9.14%，環(huán)比下滑22.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-19.39 億元，同比下滑147.66%，環(huán)比下滑150.99%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-26.26 億元，同比下滑170.05%，環(huán)比下滑179.50%。?！　⌒枨笸侠蹮捇a(chǎn)品盈利收縮、設(shè)備檢修導(dǎo)致煉化產(chǎn)品銷量減少、國際原油價(jià)格大幅下行帶來庫存損失或致業(yè)績環(huán)比下滑。價(jià)方面，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，Q3 煉油環(huán)節(jié)石腦油-原油價(jià)差、汽/柴/煤油-原油價(jià)差以及化工環(huán)節(jié)乙烯-石腦油、乙二醇-乙烯等煉化主要產(chǎn)品價(jià)差環(huán)比均有顯著收窄。量方面，根據(jù)公司披露數(shù)據(jù)，2022 年Q3 公司實(shí)現(xiàn)煉化產(chǎn)品、PTA、新材料銷量分別449 萬噸、250 萬噸、85 萬噸，同/環(huán)比變化為-5.7%/-27.5%、-9.8%/-14.6%、+1.17%/4.69%，其中煉化產(chǎn)品銷量環(huán)比下滑或主要系Q3 內(nèi)煉廠檢修所致。同時(shí)，檢修帶來裝置負(fù)荷下降亦可能使單位加工成本有所提升。庫存損益方面，季度內(nèi)國際油價(jià)大幅下行，我們預(yù)計(jì)在這一過程中公司石化產(chǎn)品或承受庫存損失。綜合來看，上述三方面因素或?qū)е鹿居禄?。　　新材料領(lǐng)域布局穩(wěn)步推進(jìn)，新增產(chǎn)能有望逐步釋放成長可期。公司前期大步加碼下游高附加值化工品及新能源新材料建設(shè)，三季報(bào)披露160 萬噸/年高性能樹脂及新材料項(xiàng)目、汾湖80 萬噸/年功能性薄膜項(xiàng)目、16 億平方米/年鋰電隔膜項(xiàng)目等均穩(wěn)步推進(jìn)。未來隨相關(guān)項(xiàng)目逐步推進(jìn)投產(chǎn)，公司盈利規(guī)模與盈利能力有望進(jìn)一步提升。此外，季度內(nèi)康輝新材亦披露其在PET 銅箔基膜領(lǐng)域取得進(jìn)展，未來有望進(jìn)一步拓展公司產(chǎn)品下游應(yīng)用，進(jìn)一步增強(qiáng)公司抵御風(fēng)險(xiǎn)能力?！　【S持“審慎增持”的投資評級。恒力石化為我國石化行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一。公司當(dāng)前已成功打通“原油-芳烴、烯烴—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全產(chǎn)業(yè)鏈：上游方面，公司擁有2000 萬噸煉化一體化項(xiàng)目，配套450 萬噸PX 產(chǎn)能及150 萬噸/年乙烯產(chǎn)能；中游方面，公司為PTA 行業(yè)的龍頭企業(yè)，現(xiàn)階段擁有PTA 產(chǎn)能1660 萬噸/年（含惠州基地在建500 萬噸/年產(chǎn)能），大連基地為全球單體最大的PTA 工廠；下游方面，公司擁有滌綸民用長絲、工業(yè)長絲、工程塑料、聚酯薄膜、可降解塑料等多種產(chǎn)品，種類豐富，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。當(dāng)前公司依托上游煉化項(xiàng)目充沛原材料儲備，大踏步加碼布局下游新材料項(xiàng)目：高性能樹脂及新材料項(xiàng)目、精細(xì)化工項(xiàng)目、BDO 項(xiàng)目、鋰電隔膜項(xiàng)目、聚酯新材料項(xiàng)目、可降解樹脂項(xiàng)目等漸次鋪開，并將逐步投放。連同控股股東及附屬企業(yè)推出百億級別員工持股計(jì)劃，在綁定員工利益、完善激勵體制的同時(shí)亦有望同時(shí)助力在建項(xiàng)目高效推進(jìn)，彰顯發(fā)展信心。未來隨煉化產(chǎn)品需求的修復(fù)以及自身新材料平臺的不斷拓展，公司盈利能力有望持續(xù)提升。我們調(diào)整公司2022~2024 年EPS預(yù)測分別為1.22、1.71 元、2.36 元，維持“審慎增持”的投資評級。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際原油價(jià)格大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)；煉化終端產(chǎn)品需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；聚酯終端產(chǎn)品需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。

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