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事件：2022 年10 月30 日，公司發(fā)布2022 年三季報。2022 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入316.10 億元，同比增長16.87%；歸母凈利潤24.54 億元，同比下滑31.15%；扣非歸母凈利潤28.59 億元，同比增長15.51%。 Q3 防疫產(chǎn)品階段性影響，全年有望穩(wěn)定增長。前三季度歸母凈利潤出現(xiàn)較大下滑主要由于投資BNTX 股票帶來較大波動，公司內生經(jīng)營依然維持高增。分季度來看，22Q3公司實現(xiàn)收入102.70 億元（+1.72%），歸母凈利潤9.07 億元（-16.20%），扣非歸母凈利潤9.97 億元（+10.19%），由于新冠防疫產(chǎn)品的階段性高基數(shù)影響，公司單三季度收入有所承壓，但得益于費用端優(yōu)化和良好控制，依然實現(xiàn)穩(wěn)健增長。 上游成本波動+營收結構變化致毛利率下降，研發(fā)費用同比18%。2022 前三季度毛利率46.51%（-4.01pp），上游原材料成本波動、低毛利抗疫品種占比提升、集采降價等導致毛利率有所下滑。前三季度銷售費用64.83 億元（-4.84%），銷售費率20.51%（-4.68pp），抗疫品種集中采購、部分品種推廣減少。管理費用26.17 億元（+16.29%），管理費率8.28%（-0.04pp），持續(xù)保持穩(wěn)定。研發(fā)費用28.49 億元（+18.01%），研發(fā)費率9.01%（+0.09pp），研發(fā)項目正常推進。財務費用1.07 億元（-16.87%），財務費率1.19%（-0.26pp）。 創(chuàng)新轉型成效顯著，海外占比持續(xù)提升。目前公司的制藥業(yè)務整合為創(chuàng)新藥、仿制藥、疫苗，其中創(chuàng)新藥通過自主研發(fā)、合作開發(fā)、許可引進等在小分子、大分子布局全面，創(chuàng)新產(chǎn)品（漢利康、漢曲優(yōu)、漢達遠、CAR-T、復必泰等）占比逐年提升，轉型效果突出。目前公司在研項目260+項，多個重磅/差異化品種穩(wěn)步推進，逐漸進入收獲期。 同時積極布局海外，全球運營能力持續(xù)提升，22H1 海外收入75.92 億元（+46.06%），占比達到35.58%。 盈利預測與投資建議：由于新冠防疫產(chǎn)品的階段性影響，疊加公允價值變動收益出現(xiàn)較大波動，我們調整2022-2024 年營業(yè)收入分別為444、505、589 億元（前值為445、506、599 億元），同比增長13.90%、13.74%、16.48%；歸母凈利潤分別為43、50、58 億元（前值為58、74、92 億元），同比-8.44%、15.27%、15.75%。公司是國內創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)之一，創(chuàng)新藥進入集中收獲期、主業(yè)結構性改善重回增長，維持“買入”評級。 風險提示：外延并購不達預期；新藥研發(fā)失敗的風險；化學仿制藥帶量采購降幅和范圍超預期的風險?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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