天風(fēng)證券股份有限公司孫謙近期對(duì)飛科電器(603868)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《自主品牌強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)改善》，本報(bào)告對(duì)飛科電器給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為85.81元。

飛科電器(603868)

(資料圖片)

事件：公司公布22年三季報(bào)。22Q1-Q3：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.14億元，同比+29.74%；歸母凈利潤(rùn)7.42億元，同比+47.57%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.99億元，同比+54.04%。22Q3：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.35億元，同比29.04%；歸母凈利潤(rùn)2.86億元，同比+51.46%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.71億元，同比+50.48%。

節(jié)假日情感營(yíng)銷+新興渠道持續(xù)推動(dòng)核心品類增長(zhǎng)：分業(yè)務(wù)看，公司核心品類均實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，根據(jù)我們的拆分，22Q3公司剃須刀/電吹風(fēng)/電動(dòng)牙刷銷額分別同比約+23%/+59%/+84%（根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，飛科Q3天貓平臺(tái)GMV剃須刀/電吹風(fēng)/電動(dòng)牙刷分別+14%/+23%/+70%，同時(shí)抖音平臺(tái)增速快于天貓平臺(tái)整體）。均價(jià)方面，公司剃須刀產(chǎn)品穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，根據(jù)魔鏡天貓數(shù)據(jù)顯示，飛科剃須刀Q3均價(jià)同比+26%，考慮到抖音平臺(tái)高價(jià)新品占比更高，實(shí)際均價(jià)提升比例可能更高。

毛利率同比持續(xù)提升，內(nèi)容營(yíng)銷投放抬升銷售費(fèi)用水平：利潤(rùn)端：2022年前三季度公司毛利率為53.6%，同比+6.46pct，凈利率為19.97%，同比+2.44pct；其中2022Q3毛利率為52.85%，同比+4.27pct，環(huán)比-1.25pct，凈利率為19.95%，同比+2.98pct。毛利率環(huán)比略有下降我們預(yù)計(jì)主要系電吹風(fēng)等毛利偏低產(chǎn)品銷額增長(zhǎng)所致。費(fèi)用端：公司2022年前三季度銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.89%、3.11%、1.88%、-0.14%，同比+4.06、-0.19、-1.15、-0.01pct；其中22Q3季度銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.27%、2.8%、1.77%、-0.11%，同比+2.42、-0.2、-1.23、+0.02pct。我們認(rèn)為銷售費(fèi)用率提升主要系三季度公司針對(duì)七夕等節(jié)假日加大營(yíng)銷投入所致。

投資建議：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步升級(jí)，新興渠道增速貢獻(xiàn)顯著。展望四季度，公司即將迎來(lái)雙十一年終大促以及圣誕節(jié)，或?qū)?duì)收入增速有所促進(jìn)；業(yè)績(jī)方面，參考公司22Q2的銷售費(fèi)用投入，我們預(yù)計(jì)Q4銷售費(fèi)用率同比將有所上升。未來(lái)隨著后續(xù)新品上市，公司有望進(jìn)一步落實(shí)產(chǎn)品升級(jí)的成長(zhǎng)路徑，我們看好公司未來(lái)的發(fā)展。根據(jù)公司三季報(bào)情況，我們維持業(yè)績(jī)快報(bào)盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)為9.7、12.3、15.7億元，對(duì)應(yīng)PE39x、30x、24x。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期；渠道改革進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，廣發(fā)證券(000776)高潤(rùn)鑫研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.1%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.54億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為49.6。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)9家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為93.27。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，飛科電器（603868）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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