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前三季度歸母凈利同比+38%，22Q3 環(huán)比-14.7%。2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利573.1/52.2 億元，同比+17%/37.7%，扣非凈利53.5 億元，同比+45.5%，非經(jīng)主要為資產(chǎn)處置損失2.7 億元。Q3 單季，公司歸母凈利16.6 億元，同比+31.5%，環(huán)比-14.7%?！　?2Q3 煤炭業(yè)務(wù)環(huán)比價(jià)穩(wěn)量減，毛利率有所提升。1）產(chǎn)銷量：前三季度公司商品煤產(chǎn)/外銷量1796/1524 萬噸，同比+10.1%/+2.9%，其中Q3 單季商品煤產(chǎn)量553 萬噸，同比/環(huán)比+9.2%/-13.8%，外銷量477 萬噸，同比/環(huán)比-3.9%/-9.9%，我們認(rèn)為產(chǎn)銷量環(huán)比下滑或因生產(chǎn)接續(xù)問題。2）售價(jià)：前三季度商品煤綜合售價(jià)1190 元/噸，同比+60.5%，其中Q3 單季售價(jià)1203 元/噸，環(huán)比/同比-2.4%/+58.7%。3）成本：前三季度單位綜合成本690 元/噸，同比+56.3%，其中Q3 單季698 元/噸，環(huán)比/同比-6%/+52.5%。4）毛利率：　　前三季度煤炭業(yè)務(wù)毛利率42.02%，同比+1.56pct，其中Q3 單季41.98%，環(huán)比/同比+2.25/2.35pct。公司陶忽圖項(xiàng)目（產(chǎn)能800 萬噸，權(quán)益比例51%）已獲國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)，目前正在辦理采礦權(quán)新立手續(xù)，遠(yuǎn)期成長(zhǎng)可期?！　∈艹杀就侠劢够鍓K盈利下滑，甲醇增量可期。前三季度公司焦炭產(chǎn)/銷量278/276 萬噸，同比-10.1%/-10.5%，銷售均價(jià)3013 元/噸，同比+26.1%，原料煤采購(gòu)均價(jià)2152 元/噸，同比+52%。Q3 單季，焦炭銷量81 萬噸，環(huán)比-21.0%，售價(jià)/原料煤采購(gòu)均價(jià)2693/2141 元/噸，環(huán)比-19.7%/-5.5%，焦化盈利進(jìn)一步下滑。前三季度公司甲醇產(chǎn)/銷量24.3/23.6 萬噸，同比-8.1%/-10.2%，銷售均價(jià)2343 元/噸，同比+10.8%。Q3 單季，甲醇銷量7.4萬噸，環(huán)比-13.9%，售價(jià)2171 元/噸，環(huán)比-11.2%。我們認(rèn)為，隨著50 萬噸甲醇焦?fàn)t煤氣綜合利用項(xiàng)目逐漸達(dá)產(chǎn)，Q4 及明年甲醇產(chǎn)銷量有望抬升?！　》e極延伸綠色建材產(chǎn)業(yè)鏈，成功發(fā)行可轉(zhuǎn)債拓展煤化工品種。上半年，雷鳴科化競(jìng)拍獲得湖南靖州近9000 萬噸石灰石資源，進(jìn)一步增加砂石骨料儲(chǔ)量，并且有序推進(jìn)新型建筑及綠色建材項(xiàng)目，未來盈利貢獻(xiàn)可期。此外，公司成功發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金30 億元，其中23 億元用于年產(chǎn)60 萬噸甲醇制乙醇項(xiàng)目，計(jì)劃建設(shè)期兩年。我們認(rèn)為，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后有望新增煤化工品種乙醇，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和資源的高效利用?！　∮A(yù)測(cè)與估值。我們認(rèn)為公司煤焦一體化，盈利兼具穩(wěn)定及彈性。我們預(yù)計(jì)公司22~24 年歸母凈利為70.07/82.38/84.70 億元，EPS 為2.82/3.32/3.41元，根據(jù)可比公司估值，給予公司22 年7~8 倍的PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為19.77~22.59 元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求大幅下滑，新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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