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公司2022 年前三季度實現(xiàn)營收9.33 億元，同比增長17.4%；歸母凈利潤2.49億元，同比增長47.2%，整體符合預(yù)期。公司增資控股優(yōu)安時公司，有望推動其干法磷酸鐵鋰產(chǎn)線實現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)，為公司帶來新的業(yè)績增長點。ECM 電機替代落后低效電機是長期趨勢，公司ECM 電機營收有望保持高增；公司外轉(zhuǎn)子離心風(fēng)機有望持續(xù)在儲能溫控等新領(lǐng)域拓展市場；ECM 電機、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機等高毛利率產(chǎn)品營收占比有望持續(xù)提高，帶動公司整體毛利率水平提升。隨著產(chǎn)能擴張，公司有望進一步提升全球市占率，強化制造業(yè)單項冠軍地位。預(yù)計公司營收、凈利潤2022-2024 年CAGR 分別為35.3%、28.1%，給予公司2023 年21 倍目標PE，維持目標價39 元，維持“買入”評級?！　?22Q3 業(yè)績增速符合預(yù)期，營收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2022 年前三季度公司實現(xiàn)營收9.33 億元，同比增長17.4%；歸母凈利潤2.49 億元，同比增長47.2%。22Q3單季度公司實現(xiàn)營收2.79 億元，同比增長3.5%；歸母凈利潤0.87 億元，同比增長31.3%。公司營收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2022 年前三季度ECM 電機營收增速超80%，ECM 電機營收占比已從2020 年的12.8%提升至2021 年的14.0%，并持續(xù)提升至22H1 的22.2%。由于營收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、原材料價格回落，疊加人民幣貶值等因素，公司2021 年、22Q1、22Q2、22Q3 毛利率/凈利率分別為29.3%/22.9%、31.8%/23.4%、33.1%/26.3%、35.2%/31.0%，盈利能力提升帶動公司凈利潤保持較高增速?！　?加碼新能源領(lǐng)域，增資控股優(yōu)安時公司。2022 年8 月，優(yōu)安時公司干法磷酸鐵鋰產(chǎn)線落成，開始試生產(chǎn)，并對外送樣形成小規(guī)模銷售。2022 年10 月，公司公告以自有資金對優(yōu)安時公司增資4000 萬元人民幣，公司持股比例由20%增至52%，優(yōu)安時公司成為公司控股子公司，納入合并報表范圍。公司此舉有望推動優(yōu)安時公司快速實現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)，為公司帶來新的業(yè)績增長點?！　?產(chǎn)能將有序擴張，ECM 電機產(chǎn)能占比有望大幅提升。公司于2022 年6 月發(fā)布公告，計劃以自有資金及自籌資金，增加約4.2 億元人民幣固定資產(chǎn)投資，從而新增年產(chǎn)670 萬臺（套）ECM 電機、風(fēng)機及自動化裝備的產(chǎn)能；目前公司已競得70.2 畝的建設(shè)用地，將爭取 在2022 年底前動工。2021 年度，公司冷柜電機、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機、ECM 電機、伺服電機產(chǎn)量分別為1065 萬、270 萬、152 萬、16 萬臺；毛利率分別為25.0%、31.8%、38.9%、21.3%。預(yù)計本輪產(chǎn)能擴張后，公司產(chǎn)能結(jié)構(gòu)將進一步優(yōu)化，應(yīng)用領(lǐng)域更廣、毛利率更高的外轉(zhuǎn)子風(fēng)機、ECM 電機產(chǎn)能占比將大幅提升?！　?ECM 電機、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機有望保持高增速，營收占比提升有望帶動公司整體毛利率上升。公司ECM 電機已經(jīng)積累10 余年自主研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗，具有品牌、技術(shù)、性價比優(yōu)勢，銷量全球領(lǐng)先。第一，隨著高效節(jié)能政策持續(xù)加碼，ECM 電機替代落后低效電機是長期趨勢，相對于傳統(tǒng)的冷柜電機，公司ECM 型冷柜電機滿負荷運行1 年每臺可節(jié)約135 元電費，足以覆蓋安裝成本；隨著ECM 電機在國內(nèi)市場滲透率的提升，公司ECM 電機營收有望保持高增。第二，公司外轉(zhuǎn)子風(fēng)機及其ECM 升級版下游應(yīng)用領(lǐng)域更廣，除冷鏈外還可應(yīng)用于工業(yè)溫控、儲能溫控等領(lǐng)域，有望進一步拓寬公司成長空間。第三，公司ECM 電機、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機毛利率遠高于傳統(tǒng)冷柜電機，有望帶動公司整體毛利率水平持續(xù)提升?！　?海外營收保持較高增速，冷鏈電機隱形冠軍地位強化。2021 年、2022 年上半年、2022 年前三季度公司外銷收入同比增速分別高達54.5%、58.5%、45.0%?！　‰m然22Q3 公司外銷增速有所放緩，但是公司外銷占比從2020 年的44.1%提升至2021 年的48.9%，進一步提升至22H1 的54%以上。公司外銷收入中大客戶、大訂單占比上升，外銷結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化。隨著公司產(chǎn)能擴張、泰國子公司的設(shè)立投產(chǎn)，疊加公司海外競爭對手的產(chǎn)能依然受到能源成本上升等因素的困擾，公司全球市占率有望持續(xù)提升?！　?風(fēng)險因素：局部疫情超預(yù)期反復(fù)；國際貿(mào)易爭端超預(yù)期；公司項目建設(shè)周期較長；海外子公司的運營風(fēng)險?！　?盈利預(yù)測、估值與評級：ECM 電機替代落后低效電機是長期趨勢，公司ECM電機營收有望保持高增；公司外轉(zhuǎn)子離心風(fēng)機有望持續(xù)在儲能溫控、新風(fēng)系統(tǒng)等領(lǐng)域拓展市場；ECM 電機、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機等高毛利率產(chǎn)品營收占比有望持續(xù)提高，帶動公司整體毛利率水平提升。隨著產(chǎn)能擴張，公司有望進一步提升全球市占率，強化制造業(yè)單項冠軍地位。公司增資控股優(yōu)安時公司，加碼新能源領(lǐng)域，有望形成新的業(yè)績增長點。我們調(diào)整公司2022-2024 年EPS 預(yù)測至1.46/1.84/2.33 元（原預(yù)測為1.51/1.93/2.47 元），預(yù)計公司營收、凈利潤2022-2024 年CAGR 分別為35.3%、28.1%，處于業(yè)績快速增長階段，且2022年前三季度毛利率更高的ECM 電機保持80%的高增速。考慮同行業(yè)可比公司海容冷鏈、科力爾、鳴志電器2023E 平均估值約為21xPE（Wind 一致預(yù)期），同時鑒于公司毛利率、凈利率長期高于同行業(yè)可比公司，給予公司2023 年21倍PE，維持目標價39 元，維持“買入”評級?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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