【資料圖】

短期疫情持續(xù)拖累公司單店恢復，疊加原材料成本上漲以及投資虧損影響，公司業(yè)績持續(xù)承壓。短期看，公司業(yè)績?nèi)孕桕P注疫情封控以及原材料價格走勢；中長期看，在短期諸多不確定性下，公司仍不斷提升份額、龍頭優(yōu)勢強化，并再次推出股權激勵計劃，充分彰顯公司對長期增長的信心。維持“買入”評級?！　?022Q1-3 收入/凈利潤同比+5.6%/-77.2%。2022Q1-3 公司實現(xiàn)收入51.2 億元、同比+5.6%，歸母凈利潤2.2 億元、同比-77.2%，扣非凈利潤2.7 億元、同比-71.2%。其中2022Q3 實現(xiàn)收入17.8 億元、同比+4.8%，歸母凈利潤1.2 億元、同比-73.9%，扣非凈利潤1.2 億元、同比-74.0%?！　∫咔樯l(fā)背景下單店持續(xù)承壓。2022Q3 公司仍受到疫情散發(fā)影響，鹵制食品銷售收入同比持續(xù)下滑（Q3 同比-1.9%，Q2 同比-4.0%），根據(jù)我們測算2022Q3公司單店同比下滑雙位數(shù)。一方面，部分地區(qū)由于局部疫情影響，仍存在部分門店暫停營業(yè)的情況，同時門店人流也一定程度受損，對整體單店仍有壓制；另一方面，公司積極推出單品促銷活動部分抵消疫情影響，9 月推出韓式火雞味鴨脖新品。分區(qū)域，2022Q1-Q3 西南/西北/華中/華南/華東/華北/新加坡港澳地區(qū)實現(xiàn)收入分別同比-4.2%/+59.5%/+21.5%/+5.5%/-9.0%/+2.9%/+32.3%，其中Q3 同比-9.1%/+115%/+17.0%/+13.7%/-10.6%/-5.8%/+35.4%?！　≡牧铣杀境掷m(xù)承壓，投資虧損拖累短期盈利。2022Q1-Q3 公司毛利率同比-7.1PCTs，其中Q3 同比-8.0 PCTs，主要系：①鴨副&能源價格上漲；②加盟商補貼。2022Q1-Q3 銷售費用率同比+3.1 PCTs（Q3 同比-0.5 PCT），整體增長系加盟商補貼以及品牌年輕化等營銷推廣費用增加所致；管理費用率同比+1.6PCTs（Q3 同比+0.8 PCT），主要系股份支付加速計提所致；2022Q1-3 投資凈損失5815 萬元，其中Q3 虧損966 萬元（2021Q3 收益2.72 億，主要系轉(zhuǎn)讓江蘇和府股權/千味央廚上市確認投資收益）。綜合導致2022Q1-Q3/Q3 公司歸母凈利率分別同比-15.6/-20.4 PCTs 至4.3%/6.8%?！　《唐跇I(yè)績?nèi)跃卟淮_定性，股權激勵彰顯信心。銷售端，年初至今公司已完成開店底線目標，而單店持續(xù)受疫情影響，未來銷售增長恢復仍需關注疫情散發(fā)及封控情況。盈利端，三季度由于天氣、鴨農(nóng)減產(chǎn)等原因，部分鴨副原材料價格仍有一定程度上漲，7 月公司針對部分品類進行提價同時也針對一部分高毛利產(chǎn)品進行促銷推廣，但整體毛利率仍有壓力，關注后續(xù)鴨副價格走勢。此外，公司發(fā)布2022年股票期權激勵計劃，盡管短期局部疫情以及原材料成本存在諸多不確定性，但公司長期增長信心盡顯，未來望通過持續(xù)拓店&提振單店不斷搶占市場份額?！　★L險因素：疫情影響超預期；食品安全風險；原材料價格大幅上漲；公司開店進展不及預期；公司投資標的表現(xiàn)不及預期；公司股權激勵推進不及預期?！　⊥顿Y建議：維持2022-2024 年EPS 預測0.99/1.68/2.05 元。參考可比公司周黑鴨、煌上煌（對應2023 年PE 20/21 倍，wind 一致預期）估值以及公司龍頭地位和股權投資價值，給予公司2023 年PE 32 倍，對應目標價54 元，維持“買入”評級?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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