作者：中國(guó)外匯投資研究院研究總監(jiān) 李鋼

【資料圖】

2022年第三季度即將收尾，這一季度市場(chǎng)的動(dòng)蕩和不安逸明顯較上半年更加清晰，特別是圍繞美歐的投資與投機(jī)轉(zhuǎn)場(chǎng)焦躁敏感，升值的美元風(fēng)險(xiǎn)是不利于自身經(jīng)濟(jì)利好周期，貶值的歐元并不利于歐元穩(wěn)定的維持，因?yàn)閭π判膰?yán)重，歐元分崩離析漸行漸近。尤其是新興市場(chǎng)匯率狀態(tài)，不僅復(fù)雜增加，并可能風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，傷及經(jīng)濟(jì)，并連帶資本流出，全面弱勢(shì)與惡化態(tài)勢(shì)更加嚴(yán)重。

美元強(qiáng)勢(shì)兩難的抉擇有挑戰(zhàn)。

目前的美元升值已經(jīng)達(dá)到相對(duì)頂峰。去年至今的美元升幅已經(jīng)達(dá)到28%，這意味資金流動(dòng)有利美國(guó)，但也更凸顯美國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力的傷害。雖然美元走高與美聯(lián)儲(chǔ)加息有關(guān)，加之美國(guó)經(jīng)濟(jì)的支撐，但這種持續(xù)不斷的美元升值對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響存在爭(zhēng)議。因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)基本面的改變甚至退化將會(huì)挑戰(zhàn)美聯(lián)儲(chǔ)決策的進(jìn)程和決心。伴隨美元升值，美國(guó)出口商和開展海外業(yè)務(wù)的美國(guó)企業(yè)會(huì)因此盈利減少，國(guó)內(nèi)通脹上升也會(huì)因?yàn)檫M(jìn)口價(jià)格回落而受抑制。

目前的市場(chǎng)表現(xiàn)已經(jīng)明顯反映出強(qiáng)美元的沖擊力，包括股市下行、企業(yè)盈利和數(shù)據(jù)變數(shù)，美元極端升值正在讓美聯(lián)儲(chǔ)處境很艱難，甚至更復(fù)雜。美元極端升值挑戰(zhàn)美國(guó)特性的全球化經(jīng)濟(jì)模式，包括嚴(yán)重減少收益率或增加成本，長(zhǎng)期來看，美元的成熟與嫻熟一定會(huì)尋求貶值的美元，進(jìn)而必將導(dǎo)致全球思路慣性的沖擊，未來美元所料不及將會(huì)形成風(fēng)險(xiǎn)與恐慌，尤其是對(duì)現(xiàn)行政策的延續(xù)與轉(zhuǎn)型面臨挑戰(zhàn)更大，進(jìn)而將直接震動(dòng)匯率的調(diào)節(jié)與動(dòng)蕩。

歐元弱勢(shì)無奈的前景有風(fēng)險(xiǎn)。

目前市場(chǎng)謹(jǐn)慎觀望歐元與美元平價(jià)時(shí)期的來臨，但這對(duì)于歐元并不是一件好事，反之將會(huì)顛覆歐元區(qū)國(guó)家合作的信心。因?yàn)闅W元區(qū)的經(jīng)濟(jì)剛剛現(xiàn)實(shí)復(fù)蘇的跡象，歐元貶值難免干擾國(guó)際資本流動(dòng)，并將直接打擊復(fù)蘇動(dòng)能的延續(xù)。其中日本股市維持相對(duì)堅(jiān)挺的可能原因就是歐元區(qū)資金外流，美歐貨幣匯率的競(jìng)爭(zhēng)日股漁翁得利。

從歐元區(qū)實(shí)際狀態(tài)看，經(jīng)濟(jì)差異的存在，國(guó)家資質(zhì)的分化，歐元價(jià)格傷及的是信心明顯。本應(yīng)匯率下行有利于經(jīng)濟(jì)，但歐元區(qū)官方當(dāng)下要?jiǎng)?wù)是防范割裂風(fēng)險(xiǎn)，包括貨幣寬松之間的協(xié)調(diào)，包括應(yīng)對(duì)能源危機(jī)和對(duì)俄制裁方案的協(xié)調(diào)。

然而，此時(shí)歐元極端貶值產(chǎn)生的效果是發(fā)達(dá)國(guó)家認(rèn)為是問題國(guó)家拖累，欠發(fā)達(dá)國(guó)家認(rèn)為是發(fā)展更難，進(jìn)而歐元區(qū)的分歧進(jìn)一步被激化，矛盾與對(duì)立情緒和市場(chǎng)進(jìn)一步被激化。尤為重要的是當(dāng)前德法兩國(guó)應(yīng)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)不良自顧不暇，對(duì)周邊國(guó)家的帶動(dòng)能力降低有目共睹。在歐央行不斷加息的預(yù)期刺激下，歐元區(qū)國(guó)家對(duì)德國(guó)債券利差極端波動(dòng)令市場(chǎng)投資更加手足無措，謹(jǐn)慎投資情緒給美元及資產(chǎn)國(guó)際地位提升提供了可乘之機(jī)。

全球應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)難度加大需精準(zhǔn)側(cè)重

伴隨美元匯率的變化，全球貨幣的參差不齊與方向錯(cuò)落明顯，匯率被綁架以及無奈自身需求十分嚴(yán)重，進(jìn)而貨幣競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)驗(yàn)與歷練的經(jīng)歷是基礎(chǔ)要素。如何評(píng)估匯率方向和預(yù)期匯率前景則顯得十分重要，但目前輿論推市嚴(yán)重，忽略的是未來的風(fēng)險(xiǎn)控制。尤其是對(duì)美元未來前景的簡(jiǎn)單化將會(huì)有巨大的風(fēng)險(xiǎn)，單邊極端預(yù)期的美元升值潛藏不確定應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。

由于全球貨幣資質(zhì)與能力不同，尤其是戰(zhàn)略高度以及基礎(chǔ)要素不一樣，其實(shí)更應(yīng)該依據(jù)自己的情況定奪利率與匯率。即使美元是主導(dǎo)定價(jià)貨幣，但我們必須找準(zhǔn)自己投資的標(biāo)的與錨地，不是隨波助瀾或推波助瀾，值得思考個(gè)性與特性。美元一旦反轉(zhuǎn)方向，全球風(fēng)險(xiǎn)成本必增加，防風(fēng)險(xiǎn)是第一位的，不要為利潤(rùn)放棄風(fēng)險(xiǎn)底線防控。

綜上所述，美元貶值必然現(xiàn)象，問題是如何把握時(shí)機(jī)與時(shí)間。把握主要矛盾和主導(dǎo)因素更為關(guān)鍵，并非是盯緊價(jià)格本身如此簡(jiǎn)單，只有搞清楚來龍去脈，投資方向和定力才會(huì)清晰自主。尤其是當(dāng)前美元主導(dǎo)對(duì)歐元和英鎊平價(jià)是市場(chǎng)炒作焦點(diǎn)，但這也可能蘊(yùn)含后兩者反擊可能，外匯市場(chǎng)機(jī)會(huì)很多，趨勢(shì)周期選擇及資金計(jì)劃安排關(guān)鍵。預(yù)計(jì)未來美元貶值將會(huì)牽動(dòng)所有價(jià)格反轉(zhuǎn)，匯率組合、資源組合、商品組合等等，需要慎重預(yù)期。

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