作者：中國外匯投資研究院研究總監(jiān) 李鋼

【資料圖】

2022年第三季度即將收尾，這一季度市場的動蕩和不安逸明顯較上半年更加清晰，特別是圍繞美歐的投資與投機轉(zhuǎn)場焦躁敏感，升值的美元風險是不利于自身經(jīng)濟利好周期，貶值的歐元并不利于歐元穩(wěn)定的維持，因為傷害信心嚴重，歐元分崩離析漸行漸近。尤其是新興市場匯率狀態(tài)，不僅復雜增加，并可能風險擴大，傷及經(jīng)濟，并連帶資本流出，全面弱勢與惡化態(tài)勢更加嚴重。

美元強勢兩難的抉擇有挑戰(zhàn)。

目前的美元升值已經(jīng)達到相對頂峰。去年至今的美元升幅已經(jīng)達到28%，這意味資金流動有利美國，但也更凸顯美國經(jīng)濟壓力的傷害。雖然美元走高與美聯(lián)儲加息有關，加之美國經(jīng)濟的支撐，但這種持續(xù)不斷的美元升值對美聯(lián)儲加息的影響存在爭議。因為美國經(jīng)濟基本面的改變甚至退化將會挑戰(zhàn)美聯(lián)儲決策的進程和決心。伴隨美元升值，美國出口商和開展海外業(yè)務的美國企業(yè)會因此盈利減少，國內(nèi)通脹上升也會因為進口價格回落而受抑制。

目前的市場表現(xiàn)已經(jīng)明顯反映出強美元的沖擊力，包括股市下行、企業(yè)盈利和數(shù)據(jù)變數(shù)，美元極端升值正在讓美聯(lián)儲處境很艱難，甚至更復雜。美元極端升值挑戰(zhàn)美國特性的全球化經(jīng)濟模式，包括嚴重減少收益率或增加成本，長期來看，美元的成熟與嫻熟一定會尋求貶值的美元，進而必將導致全球思路慣性的沖擊，未來美元所料不及將會形成風險與恐慌，尤其是對現(xiàn)行政策的延續(xù)與轉(zhuǎn)型面臨挑戰(zhàn)更大，進而將直接震動匯率的調(diào)節(jié)與動蕩。

歐元弱勢無奈的前景有風險。

目前市場謹慎觀望歐元與美元平價時期的來臨，但這對于歐元并不是一件好事，反之將會顛覆歐元區(qū)國家合作的信心。因為歐元區(qū)的經(jīng)濟剛剛現(xiàn)實復蘇的跡象，歐元貶值難免干擾國際資本流動，并將直接打擊復蘇動能的延續(xù)。其中日本股市維持相對堅挺的可能原因就是歐元區(qū)資金外流，美歐貨幣匯率的競爭日股漁翁得利。

從歐元區(qū)實際狀態(tài)看，經(jīng)濟差異的存在，國家資質(zhì)的分化，歐元價格傷及的是信心明顯。本應匯率下行有利于經(jīng)濟，但歐元區(qū)官方當下要務是防范割裂風險，包括貨幣寬松之間的協(xié)調(diào)，包括應對能源危機和對俄制裁方案的協(xié)調(diào)。

然而，此時歐元極端貶值產(chǎn)生的效果是發(fā)達國家認為是問題國家拖累，欠發(fā)達國家認為是發(fā)展更難，進而歐元區(qū)的分歧進一步被激化，矛盾與對立情緒和市場進一步被激化。尤為重要的是當前德法兩國應對本國經(jīng)濟不良自顧不暇，對周邊國家的帶動能力降低有目共睹。在歐央行不斷加息的預期刺激下，歐元區(qū)國家對德國債券利差極端波動令市場投資更加手足無措，謹慎投資情緒給美元及資產(chǎn)國際地位提升提供了可乘之機。

全球應對風險難度加大需精準側(cè)重

伴隨美元匯率的變化，全球貨幣的參差不齊與方向錯落明顯，匯率被綁架以及無奈自身需求十分嚴重，進而貨幣競爭經(jīng)驗與歷練的經(jīng)歷是基礎要素。如何評估匯率方向和預期匯率前景則顯得十分重要，但目前輿論推市嚴重，忽略的是未來的風險控制。尤其是對美元未來前景的簡單化將會有巨大的風險，單邊極端預期的美元升值潛藏不確定應對風險挑戰(zhàn)。

由于全球貨幣資質(zhì)與能力不同，尤其是戰(zhàn)略高度以及基礎要素不一樣，其實更應該依據(jù)自己的情況定奪利率與匯率。即使美元是主導定價貨幣，但我們必須找準自己投資的標的與錨地，不是隨波助瀾或推波助瀾，值得思考個性與特性。美元一旦反轉(zhuǎn)方向，全球風險成本必增加，防風險是第一位的，不要為利潤放棄風險底線防控。

綜上所述，美元貶值必然現(xiàn)象，問題是如何把握時機與時間。把握主要矛盾和主導因素更為關鍵，并非是盯緊價格本身如此簡單，只有搞清楚來龍去脈，投資方向和定力才會清晰自主。尤其是當前美元主導對歐元和英鎊平價是市場炒作焦點，但這也可能蘊含后兩者反擊可能，外匯市場機會很多，趨勢周期選擇及資金計劃安排關鍵。預計未來美元貶值將會牽動所有價格反轉(zhuǎn)，匯率組合、資源組合、商品組合等等，需要慎重預期。

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