9月22日，日本政府自1998年以來(lái)首次采取干預(yù)匯市行動(dòng)，震驚了整個(gè)外匯市場(chǎng)。

(相關(guān)資料圖)

受此影響，日元對(duì)美元匯率一度從過(guò)去24年以來(lái)最低點(diǎn)145.90跳漲至140.33附近，但隨后再度回落。

截至9月23日19時(shí)，日元對(duì)美元匯率徘徊在143.05附近。

令金融市場(chǎng)好奇的是，這次日本央行到底動(dòng)用多大資金干預(yù)匯市。

一位外匯經(jīng)紀(jì)商向記者透露，在9月22日下午日本政府突然干預(yù)匯市時(shí)，外匯市場(chǎng)大概匯集了約50-60億美元的日元空頭頭寸，不排除日本政府動(dòng)用數(shù)十億美元直接入市，與這些日元空頭開(kāi)展對(duì)手盤交易，一舉抹平市場(chǎng)所有日元空頭頭寸，帶動(dòng)日元對(duì)美元匯率迅速收復(fù)145整數(shù)關(guān)口。

一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理對(duì)此認(rèn)為，日本央行動(dòng)用的匯市干預(yù)資金未必很多，因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)意識(shí)到日本政府開(kāi)始干預(yù)匯市時(shí)，投機(jī)資本會(huì)迅速平倉(cāng)日元空頭頭寸離場(chǎng)。

在他看來(lái)，相比日本政府此次干預(yù)匯市的實(shí)際金額，華爾街對(duì)沖基金更關(guān)注日本干預(yù)匯市的資金來(lái)源，因?yàn)樗麄冃枰源伺袛嗳毡菊奈磥?lái)干預(yù)匯市能力。

RBC Capital Markets美國(guó)利率策略主管Blake Gwinn表示，日本央行首先會(huì)考慮到動(dòng)用他們存放在美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)池的資金，因?yàn)檫@是沒(méi)有交易成本的。若日本央行選擇拋售美債籌集美元干預(yù)匯市，則可能會(huì)承受債券高買低賣損失。

多位華爾街策略師估計(jì)，鑒于此前美聯(lián)儲(chǔ)與日本央行達(dá)成的貨幣互換協(xié)議，當(dāng)前日本央行存放在美聯(lián)儲(chǔ)旗下外國(guó)及國(guó)際貨幣管理局逆回購(gòu)池里的資金超過(guò)1100億美元，這令日本央行具有相當(dāng)強(qiáng)大的干預(yù)資金威懾力。

值得注意的是，日本央行干預(yù)匯市舉措，似乎未能迅速扭轉(zhuǎn)日元下跌頹勢(shì)。9月23日起，日元對(duì)美元匯率再度回落至143附近。

究其原因，日本與美國(guó)的貨幣政策持續(xù)分化，令日本國(guó)債相比美國(guó)國(guó)債的利差劣勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，吸引更多國(guó)際資本敢于繼續(xù)沽空日元獲利。

Forex.com市場(chǎng)分析師Fawad Razaqzada發(fā)布最新報(bào)告指出，日本政府干預(yù)匯市的時(shí)機(jī)其實(shí)相當(dāng)糟糕，因?yàn)槿彰镭泿耪叱掷m(xù)分化將導(dǎo)致日元不可避免地承受更大的貶值壓力。

“要讓日本政府的匯市干預(yù)變得更加有效，日本央行首先需改變國(guó)債收益率曲線控制（YCC）的極度寬松貨幣政策，才能引發(fā)外匯市場(chǎng)對(duì)日元匯率重新定價(jià)?！彼赋?。

上述外匯交易員向記者指出，在日本央行延續(xù)極其寬松貨幣政策的情況下，除非日本政府持續(xù)干預(yù)匯市，否則日元匯率仍可能跌跌不休。更糟糕的是，這反而會(huì)給外匯市場(chǎng)造成日本政府干預(yù)匯市失效的印象，激發(fā)更大規(guī)模的日元沽空潮。

日本干預(yù)匯市資金“從何而來(lái)”

在日本政府干預(yù)匯市力挺日元匯率后，外匯市場(chǎng)開(kāi)始猜測(cè)日本政府這次干預(yù)匯市的資金來(lái)源。

記者多方了解到，目前華爾街投資機(jī)構(gòu)對(duì)此形成兩種截然不同的觀點(diǎn)，一方認(rèn)為日本政府可能拋售部分美國(guó)國(guó)債籌集美元用于干預(yù)匯市，另一方則認(rèn)為日本政府動(dòng)用了他們存放在美聯(lián)儲(chǔ)旗下外國(guó)及國(guó)際貨幣管理局逆回購(gòu)池里的資金。相比前者，后者沒(méi)有交易成本，且無(wú)需承擔(dān)高買低賣美國(guó)國(guó)債所造成的投資損失。

所謂美聯(lián)儲(chǔ)旗下外國(guó)及國(guó)際貨幣管理局逆回購(gòu)池，主要是美國(guó)與某些國(guó)家簽訂貨幣互換協(xié)議時(shí)，允許這些國(guó)家將大量互換協(xié)議所得到的美元頭寸存放在這個(gè)逆回購(gòu)池，方便這些國(guó)家在必要時(shí)調(diào)取這些美元頭寸，解決本國(guó)金融市場(chǎng)美元流動(dòng)性不足等問(wèn)題。

此舉的最大好處，是這些國(guó)家無(wú)需拋售美國(guó)金融資產(chǎn)就能籌集美元資金，大幅減弱對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定性的沖擊。

記者獲悉，目前越來(lái)越多華爾街投資機(jī)構(gòu)紛紛判斷日本政府干預(yù)匯市的資金，主要來(lái)自他們存放在美聯(lián)儲(chǔ)旗下外國(guó)及國(guó)際貨幣管理局逆回購(gòu)池的資金，目前這個(gè)資金規(guī)模高達(dá)逾1100億美元。

在前述外匯經(jīng)紀(jì)商看來(lái)，這也讓全球投機(jī)資本意識(shí)到，若他們執(zhí)意繼續(xù)大舉沽空日元套利，日本政府擁有充足的美元資金干預(yù)匯市“反制”。

“但是，這可能嚇退部分投機(jī)資本。9月23日早盤起，不少宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金與量化資本仍鑒于日美貨幣政策持續(xù)分化與日本國(guó)債利差劣勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，繼續(xù)沽空日元匯率獲利?！彼赋?。這背后，他們堅(jiān)信即便日本政府持續(xù)干預(yù)匯市，但日美貨幣政策分化仍將迫使日元對(duì)美元匯率跌跌不休。

截至9月23日19時(shí)，日元對(duì)美元匯率迅速回落至143.05附近，回吐日本干預(yù)匯市以來(lái)的約50%漲幅。

匯市干預(yù)成效幾何

記者獲悉，盡管日本政府在145一線采取干預(yù)匯市行為，但外匯市場(chǎng)普遍認(rèn)為145未必是日本政府扼守的日元對(duì)美元匯率“底線”。

日本財(cái)務(wù)省副大臣神田真人明確否認(rèn)145是日元匯率的防守線，直言日本干預(yù)匯市的目的，是促進(jìn)日元匯率波動(dòng)正?；?。

“這或許也是全球投資資本繼續(xù)押注日元匯率下跌的根本原因，因?yàn)樗麄儓?jiān)信日美貨幣政策持續(xù)分化，將令日元對(duì)美元匯率很快跌破150整數(shù)關(guān)口?！币晃焕^續(xù)參與日元沽空的華爾街量化投資型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露。

高盛外匯策略師Karen Reichgott Fishman發(fā)布最新報(bào)告指出，只要日本央行延續(xù)國(guó)債收益率曲線控制（YCC）的極度寬松貨幣政策不變，加之美債收益率持續(xù)上漲，日元匯率仍可能繼續(xù)走低。

記者多方了解到，當(dāng)前日本國(guó)債-美國(guó)國(guó)債利差倒掛幅度與日元匯率下跌幅度呈現(xiàn)極高的正相關(guān)性，即美國(guó)國(guó)債-日本國(guó)債的利差幅度越大，日元匯率貶值幅度就越高。

“鑒于10年期美國(guó)國(guó)債收益率因美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)鷹派加息已突破3.5%，但日本同期國(guó)債收益率受制YCC貨幣政策徘徊在0.25%，持續(xù)擴(kuò)大的日本-美國(guó)國(guó)債利差倒掛幅度將吸引更多量化資金不斷增加日元空頭頭寸?！边@位華爾街量化投資型對(duì)沖基金經(jīng)理指出。何況近期能源進(jìn)口價(jià)格上漲令日本外貿(mào)赤字增加，進(jìn)一步推低了日元匯率。

在他看來(lái)，若要妥善化解日元匯率持續(xù)貶值壓力，日本要么聯(lián)手美國(guó)財(cái)政部聯(lián)合干預(yù)匯市，從而擴(kuò)大匯市干預(yù)威懾力；要么盡早放棄日本自身的YCC極度寬松貨幣政策，令全球投資機(jī)構(gòu)對(duì)日元匯率重新定價(jià)。

事實(shí)上，在1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)期間，1998年初日本政府曾動(dòng)用210億美元單獨(dú)干預(yù)匯市穩(wěn)定日元，但收效不高；反而是之后他們聯(lián)合美國(guó)僅僅動(dòng)用約25億美元干預(yù)匯市，收到一定成效。但是，如今美國(guó)是否再度愿意幫助日本渡過(guò)日元大幅貶值難關(guān)，仍是未知數(shù)。

此外，當(dāng)前金融市場(chǎng)認(rèn)為日本未必會(huì)很快放棄YCC極度寬松貨幣政策，這也是他們敢于持續(xù)沽空壓低日元匯率的最大底氣。

Oanda高級(jí)市場(chǎng)分析師Craig Erlam發(fā)布最新報(bào)告指出，日本政府可能會(huì)繼續(xù)干預(yù)匯市支撐日元，但在日本央行繼續(xù)維持負(fù)利率政策與極度寬松貨幣政策的影響下，持續(xù)的干預(yù)匯市行為未必會(huì)真正扭轉(zhuǎn)日元跌勢(shì)與壓低市場(chǎng)沽空日元情緒。

（作者：陳植 編輯：張星）

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