東吳證券股份有限公司袁理,任逸軒近期對九豐能源進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年中報點評：海陸雙氣源&長協(xié)優(yōu)勢突出，受益全球錯配中天然氣價值中樞提升》，本報告對九豐能源給出買入評級，當(dāng)前股價為25.99元。

【資料圖】

九豐能源(605090)

投資要點

事件： 2022 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 129.59 億元，同比增長 95.36%；歸母凈利潤 6.42 億元，同比增長 61.54%；扣非歸母凈利潤 6.45 億元，同比增長 46.9%。

高氣價狀態(tài)下公司業(yè)績亮眼，接近預(yù)告上限。2022H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 129.59 億元，同比增長 95.36%。 2022H1 公司實現(xiàn)歸母凈利潤 6.42 億元，同比增長 61.54%，盈利穩(wěn)定性得到驗證。公司 2022H1 業(yè)績符合預(yù)期，接近預(yù)告上限。

海陸雙氣源穩(wěn)定成本， 長協(xié)構(gòu)建價格競爭力， 受益全球錯配中的天然氣價值中樞提升。1）公司 LNG 海氣接收站處理能力 150 萬噸/年；計劃收購陸氣遠豐森泰一期 60 萬噸/年產(chǎn)能，二期建成后產(chǎn)能近翻倍；購買華油中藍 28%股權(quán)，已于 2022 年 6 月完成資產(chǎn)交割，氣量增長的同時穩(wěn)定氣源成本。 2）公司與馬石油、 ENI 簽訂 LNG 長約采購合同，獲得極具價格競爭力的穩(wěn)定能源供給，以靈活的自有船只運輸策略應(yīng)對市價波動。長協(xié)資源充足優(yōu)勢突出。

首次實施員工持股計劃，彰顯公司信心。公司公告首次員工持股計劃，向 23 人以 10 元/股的價格受讓公司已回購股份，股票規(guī)模不超過 700萬股，約占公司目前總股本 1.13%。公司層面業(yè)績考核對應(yīng)各解鎖期共分為三期，考核目標分別為 2022-2024 年度歸母凈利潤不低于 9.5/12/15億元，與 2021 年相比增長不低于 53.29/93.63/142.03%，彰顯公司信心。

出粵入川布局氫&氦，期待氫&氦業(yè)績釋放。氫能依托廣東&川渝區(qū)位優(yōu)勢，主業(yè)協(xié)同快速入場： 1）政策帶來廣東&川渝加氫 132 億元方場空間；根據(jù)我們的假設(shè) 2024 年氫能重卡經(jīng)濟性將優(yōu)于柴油，加氫市場進一步打開。2）公司鎖定廣東巨正源 2.5 萬噸/年氫氣產(chǎn)能，二期翻倍，有望分享 2025 年廣東省氫能重卡市場（氫氣需求量 12.7 萬噸）。3）公司擬收購遠豐森泰，具各四川制氫&加氫優(yōu)勢；如使用遠豐森泰氣源進行天然氣重整+碳捕捉制氫，成本在 11.32-13.62 元/千克，毛利率達 60%，遠高于行業(yè)平均；補貼政策刺激氣/氫合建站發(fā)展，與新建加氫站相比投資&運營成本減半。布局 BOG 提氦產(chǎn)能 36 萬方/年，已實現(xiàn)規(guī)?；瘹錃怃N售：公司擬收購的遠豐森泰已在內(nèi)蒙森泰建成 BOG 提氦裝置，產(chǎn)能 36 萬方/年，2021 年 5-12 月銷售氦氣 8.63 萬方，實現(xiàn)規(guī)模出貨。隨BOG 提氦項目產(chǎn)能爬坡及新建項目落地，氦氣業(yè)務(wù)業(yè)績釋放值得期待。

盈利預(yù)測與投資評級：公司 LNG “海陸雙氣源”格局逐漸形成，氫能& 氦 氣 業(yè) 務(wù) 蓄 勢 待 發(fā) 。 我 們 維 持 2022~2024 年 歸 母 凈 利 潤9.85/13.16/16.85 億元，考慮遠豐森泰四季度并表&定向發(fā)行對公司總股本的影響，對應(yīng) 2022-2024 年 EPS 分別為 1.58/2.10/2.69 元，2022~2024年 PE 16.0/12.0/9.4 倍（估值日 2022/08/19），維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：天然氣價格劇烈波動，氫能政策落地速度不及預(yù)期，資產(chǎn)重組進度不及預(yù)期，項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國金證券(600109)姚遙研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為62.54%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利10.3億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為11.24。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為24.64。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，九豐能源（605090）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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