2022-04-27國(guó)海證券(000750)股份有限公司楊陽,鐘琪對(duì)華能國(guó)際(600011)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：虧損環(huán)比大幅縮窄，看好二季度業(yè)績(jī)進(jìn)一步改善》，本報(bào)告對(duì)華能國(guó)際給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為7.1元。

華能國(guó)際(600011)

事件:

華能國(guó)際發(fā)布2022年一季報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)收入652.5億元，同比增長(zhǎng)30.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-9.56億元，上年同期為31.27億元（調(diào)整前，下同）；扣非后歸母凈利潤(rùn)-14.15億元，上年同期為28.64億元。

投資要點(diǎn)：

量?jī)r(jià)齊升，公司收入同比增長(zhǎng)30.5%。

1)量：2022Q1公司上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)2.42%，其中，風(fēng)電和光伏發(fā)電量快速增長(zhǎng)，煤機(jī)/風(fēng)電/光伏上網(wǎng)電量分別為933.7/62.6/10.9億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.4%/17.9%/59.0%。截至2022年3月底，公司權(quán)益裝機(jī)容量為108.59GW，較去年年底增加2.31GW，其中，風(fēng)電/光伏增加1.41/0.85GW。

2)價(jià)：2022Q1公司平均上網(wǎng)電價(jià)同比增長(zhǎng)19.47%，為0.502元/千瓦時(shí)，度電收入0.606元/千瓦時(shí)，環(huán)比提升8.8%，同比提升27.6%。平均上網(wǎng)電價(jià)上漲主要是因?yàn)殡妰r(jià)改革背景下，燃煤電價(jià)上漲；以及市場(chǎng)化交易電量比例同比上升31.6pct至88.9%。

虧損環(huán)比大幅縮窄，看好二季度業(yè)務(wù)進(jìn)一步改善。2022Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-9.56億元，較2021Q4/2021Q3的-110.47/-34.99億元環(huán)比大幅改善；度電凈利-0.009元/千瓦時(shí)，環(huán)比2021Q4提升0.094元/千瓦時(shí)，去年同期為0.03元/千瓦時(shí)。從毛利口徑來看，燃煤和燃機(jī)發(fā)電業(yè)務(wù)已基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。2022Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利23.85億元，2021Q4為-119.1億元；粗略假設(shè)2022Q1風(fēng)電、光伏、水電業(yè)務(wù)度電毛利與2021年全年相等，則三者總毛利為23.95億元，燃煤和燃機(jī)業(yè)務(wù)總毛利為-0.1億元。在煤炭增產(chǎn)增供疊加煤價(jià)強(qiáng)監(jiān)管約束下，我們看好后續(xù)煤價(jià)下行+長(zhǎng)協(xié)履約率提高，公司二季度業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步改善。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為81.51/98.58/112.23億元，對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為13.02/10.76/9.46倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期；新增裝機(jī)不及預(yù)期；煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲；電價(jià)下調(diào)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安(601211)于鴻光研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為35.27%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利108.79億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.8。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.31。證券之星估值分析工具顯示，華能國(guó)際（600011）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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