2022-04-24中國銀河證券股份有限公司對(duì)石頭科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《營收延續(xù)高增長(zhǎng)、盈利能力環(huán)比改善》，本報(bào)告對(duì)石頭科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為574.48元。

石頭科技(688169)

核心觀點(diǎn)：

事件：石頭科技發(fā)布2021年年報(bào)及2022一季報(bào)，2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.37億元，同比增長(zhǎng)28.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.02億元，同比增長(zhǎng)2.41%；其中Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.1億元，同比增長(zhǎng)29.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.86億元，同比下降17.8%；2021Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.6億元，同比增長(zhǎng)22.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.43億元，同比增長(zhǎng)8.76%。

營收延續(xù)高增長(zhǎng)。2021年，公司營收同比增長(zhǎng)28.84%，其中自有品牌收入57.67億元，占比提升了8.08PCT到98.80%，已基本完成了去小米化。分產(chǎn)品來看，公司智能掃地機(jī)銷售量282萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)18.25%，智能掃地機(jī)及配件收入56.05億元，同比增長(zhǎng)26.93%；手持清潔產(chǎn)品銷售量12.4萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)39.45%，手持清潔產(chǎn)品及配件收入2.32億元，同比增長(zhǎng)102.43%。分區(qū)域來看，公司加強(qiáng)海外渠道建設(shè)，海外自營比例擴(kuò)大，報(bào)告期內(nèi)境外收入33.64億元，同比增長(zhǎng)80.05%，占比57.63%；由于跨境經(jīng)銷商出貨量減少，公司境內(nèi)收入24.73億元，同比減少了7.1%。分渠道來看，公司直營渠道增速高于經(jīng)銷渠道，2021公司直營渠道和經(jīng)銷渠道營收收入分別為14.59億元和43.78億元，同比增速分別為30.64%和28.25%。2022Q1公司營收維持高增速，主要原因?yàn)楣綠10銷售表現(xiàn)較好，推動(dòng)公司市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。

盈利能力短期承壓。2021年公司銷售毛利率為48.11%，同比下降3.21PCT，我們認(rèn)為毛利下降是受會(huì)計(jì)政策調(diào)整、原材料價(jià)格上漲、匯率波動(dòng)等因素影響。2022Q1公司銷售毛利率為47.49%，同比下降2.15PCT，毛利下降幅度呈收窄趨勢(shì)，主要原因?yàn)槊^高的產(chǎn)品占比提升。公司2021年銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比變動(dòng)67.74%、43.02%、67.74%、62.24%，費(fèi)用率分別為16.08%、2.04%、7.55%、-0.89%，同比變動(dòng)2.39、0.20、1.75、-0.18PCT。銷售費(fèi)用率提升較多的原因?yàn)楣具M(jìn)一步拓展海內(nèi)外市場(chǎng)，導(dǎo)致相應(yīng)推廣費(fèi)、平臺(tái)費(fèi)用以及人工費(fèi)用增加。研發(fā)費(fèi)用率上升的主要原因?yàn)楣狙邪l(fā)人員數(shù)量與薪酬增加所致。2021Q1公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.35%、2.17%、8.59%、-1.22%，同比變動(dòng)3.62、-0.37、-0.03、-0.28PCT。綜合來看，公司2021年和2022Q1銷售凈利率分別為24.03%和25.22%，同比下降6.20和3.14PCT。

公司發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。2022年公司公布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向激勵(lì)對(duì)象授予不超過24.83萬股，占公司總股本的0.37%，本計(jì)劃限制性股票的授予價(jià)格為50元/股。本次激勵(lì)對(duì)象總數(shù)不超過479人，占公司總?cè)藬?shù)的50.32%，其中包括在公司任職的管理骨干人員、技術(shù)骨干和業(yè)務(wù)骨干人員。與此同時(shí)，公司還推出事業(yè)合伙人持股計(jì)劃，擬向30人授予10.22萬股，占總股本的0.15%，購買價(jià)格為50元/股。兩期持股計(jì)劃考核目標(biāo)均以2021年收入為基準(zhǔn)，100%的解鎖條件為2022-2025年收入增速分別不低于12%/16%/20%/24%，員工持股計(jì)劃和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能夠綁定核心人員與公司的利益并能進(jìn)一步完善公司長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制。

投資建議：我們認(rèn)為公司產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，隨著營銷投入加大及渠道的完善，公司收入有望維持高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)17.45和21.79，對(duì)應(yīng)的EPS為26.12和32.61元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，新品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司何偉研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.38%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利16.5億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.26。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)20家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為776.56。證券之星估值分析工具顯示，石頭科技（688169）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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