2022-04-24民生證券股份有限公司李哲,羅松對(duì)三一重工(600031)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年報(bào)點(diǎn)評(píng)：市占率持續(xù)提升，數(shù)字化電動(dòng)化國際化持續(xù)推進(jìn)》，本報(bào)告對(duì)三一重工給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為16.84元。

三一重工(600031)

事件： 公司披露 2021 年年報(bào)， 2021 年實(shí)現(xiàn)營收 1,068.7 億， yoy+6.8%；歸母凈利潤 120.3 億， yoy-22.0%，毛利率 25.85%， yoy-3.97pct，凈利率11.62%， yoy-4.35pct； 2021Q4 實(shí)現(xiàn)營收 185.9 億， yoy-30.2%；歸母凈利潤-5.3 億， yoy-117.9%，毛利率 18.87%， yoy-9.62pct，凈利率-2.9%， yoy-14.72pct。

2021 年?duì)I收略超預(yù)期，Q4 歸母凈利潤略低預(yù)期。 2021 年公司營收 1068.7億元，同比增 6.8%，分業(yè)務(wù)來看： 1）挖掘機(jī)械： 營收 417.5 億元， yoy+11.2%（ 2021 年全國挖掘機(jī)械銷量同比增 4.6%），毛利率 28.9%， yoy-5.7pct， 國內(nèi)市場上連續(xù) 11 年蟬聯(lián)銷量冠軍，挖掘機(jī)市場份額持續(xù)顯著提升，銷量突破 10 萬大關(guān)，連續(xù)兩年居全球第一； 2）混凝土機(jī)械： 營收 266.7 億元， yoy-1.4%，毛利率 25.0%， yoy-2.3pct，公司穩(wěn)居全球第一品牌； 3）起重機(jī)械： 營收 218.6億元， yoy+12.6%，毛利率 19.6%， yoy-2.1pct，公司汽車起重機(jī)市場份額持續(xù)提升并突破 31%，大中型履帶起重機(jī)市場份額繼續(xù)提升，整體市場份額超過40%，穩(wěn)居全國第一；4）樁工機(jī)械：營收 54.1 億元，yoy+68.6%，毛利率 20.8%，yoy-3.8pct；5）配件及其他：51.7 億，yoy-24.3%，毛利率 40.7%，yoy-4.2pct。2021Q4 營收同比下滑 30.2%，主要受到工程機(jī)械行業(yè)景氣度下行影響（ 2021Q4挖機(jī)行業(yè)銷量 yoy-47.5%，起重機(jī)行業(yè)銷量 yoy-51.3%）。 2021Q4 公司歸母利潤轉(zhuǎn)負(fù)，除了毛利率下降，期間費(fèi)用率合計(jì)達(dá) 24.7%，同比多 8.3pct，其中主要是研發(fā)費(fèi)用率多 3.8pct，銷售費(fèi)用率多 2.6pct，研發(fā)費(fèi)用率提升與數(shù)字化、電動(dòng)化有關(guān)，銷售費(fèi)用率提升與加大代理商幫扶有關(guān)。全年挖機(jī)毛利率降低 5.7pct，下滑較多的原因： 1） 行業(yè)需求偏弱； 2）可能與小挖占比提升有關(guān)。

數(shù)字化、 電動(dòng)化、國際化持續(xù)推進(jìn)。 2021 年公司推進(jìn) 22 家燈塔工廠建設(shè)，累計(jì)已實(shí)現(xiàn) 14 家燈塔工廠建成達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能提升 70%、制造周期縮短 50%，工藝整體自動(dòng)化率大幅提升， 北京樁機(jī)工廠于 2021 年 9 月成功入選世界經(jīng)濟(jì)論壇發(fā)布的新一期全球制造業(yè)領(lǐng)域燈塔工廠名單，成為全球重工行業(yè)首家獲認(rèn)證的燈塔工廠。 2021 年公司電動(dòng)化工程車輛產(chǎn)品銷量破千臺(tái)，銷售額近 10 億元，市場份額均居行業(yè)第一。 2021 年，國際化取得積極進(jìn)展，公司實(shí)現(xiàn)國際銷售收入 248.46億元，同比大幅增長 76.16%，其中不含普茨邁斯特的國際銷售收入 190.22 億元，增長 109%；國際收入占營業(yè)收入比重 23.4%，同比上升 9.2 個(gè)百分點(diǎn)。

投資建議： 考慮到公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭較好， 預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別是 124.1/144.2/184.0 億元，對(duì)應(yīng) PE 分別是 12x/10x/8x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 行業(yè)需求下行風(fēng)險(xiǎn)， 行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券李鋒研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.51%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤為盈利159.98億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.86。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為28.33。證券之星估值分析工具顯示，三一重工（600031）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為4星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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