2022-04-22民生證券股份有限公司方競,李少青對東山精密(002384)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2021年年報&2022年一季報點(diǎn)評：降本增效穩(wěn)健經(jīng)營，全面布局新能源汽車賽道》，本報告對東山精密給出買入評級，當(dāng)前股價為16.93元。

東山精密(002384)

事件：東山精密4月20日發(fā)布2021年年報，公司2021年實現(xiàn)營收317.93億元（YoY+13.17%），實現(xiàn)歸母凈利潤18.62億元（YoY+21.72%），實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤15.76億元（YoY+21.17%）。對應(yīng)21Q4單季度，公司21Q4實現(xiàn)營收99.86億元（YoY+1.48%，QoQ+27.99%）；歸母凈利潤為6.64億元（YoY+15.68%，QoQ+11.97%），實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5.37億元（YoY+3.96%，QoQ+5.42%）。此外，公司4月22日發(fā)布2022年一季報，22Q1公司實現(xiàn)營收73.12億元（YoY-2.61%）；歸母凈利潤3.64億元(（YoY+48.62%），扣非后歸母凈利潤3.04億元（YoY+44.98%）。

降本增效效果顯著，主營業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花。分業(yè)務(wù)來看，2021年，公司電子電路業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收204.95億元（YoY+9.18%），毛利率15.5%（YoY-1.48pct）；TP&LCM模組業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收51.56億元（YoY+26.07%），毛利率8.16%（YoY-4.24pct）；LED顯示器件業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收26.04億元（YoY+20.4%），毛利率18.31%（YoY+3.97pct）；精密組件業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收34.27億元（YoY+14.86%），毛利率15.43%（YoY-1.97pct）。公司2021年綜合毛利率14.67%（YoY-1.59pct），同比下滑主要受匯率變動、原材料和元器件漲價，以及運(yùn)費(fèi)調(diào)整至營業(yè)成本和鹽城二期開始投產(chǎn)爬坡等因素影響。此外，2021年公司降本增效效果顯著，資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2021年，公司資產(chǎn)負(fù)債率為61.34%，同比下降3.53pct；經(jīng)營性現(xiàn)金流為32.1億元（YoY+9.46%）。從費(fèi)用端來看，2021年，公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為1.07%/2.46%/3.24%/1.17%，同比-0.65pct/+0.02pct/+0pct/-0.87pct，費(fèi)用率整體改善明顯。

電子電路業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，消費(fèi)電子成長動能充足。2021年公司電子電路業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)穩(wěn)健增長，F(xiàn)PC軟板（MFLEX）實現(xiàn)營收157.2億元（YoY+1.73%），PCB硬板（Multek）實現(xiàn)營收47.75億元（YoY+43.91%）。2021年，Multek積極克服階段性限電、原材料漲價等不利影響，通過產(chǎn)能擴(kuò)充和客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化實現(xiàn)收入同比高增。FPC軟板方面，MFLEX保持與核心客戶深入合作，隨著大客戶新機(jī)推出和未來導(dǎo)入Display模組板等新增高價值量料號，MFLEX在大客戶中ASP和份額有望保持滾動提升；此外，大客戶有望于今年下半年推出首款A(yù)R/VR產(chǎn)品，公司軟板產(chǎn)品有望進(jìn)入相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，從而打開新的增量市場空間。

新能源汽車行業(yè)收入高速增長，多部門協(xié)同全面進(jìn)擊汽車市場。2021年，公司充分利用在電子電路及精密制造領(lǐng)域積累的品牌、相關(guān)能力及優(yōu)勢，積極與新能源汽車行業(yè)客戶合作開發(fā)產(chǎn)品解決方案，2021年在新能源汽車行業(yè)營收同比增長120%。公司積極利用產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和各部門協(xié)同效應(yīng)，多方位布局新能源汽車賽道：1）FPC軟板方面，東山BMS軟板業(yè)務(wù)深度綁定T客戶，先發(fā)優(yōu)勢明顯，伴隨BMS滲透率不斷提升，2022年公司有望通過產(chǎn)能擴(kuò)充和客戶拓展實現(xiàn)量價齊升，進(jìn)一步強(qiáng)化先發(fā)優(yōu)勢。2）PCB硬板方面，隨著汽車電動智能化程度提升，車用PCB用量不斷提升，公司PCB產(chǎn)品有望在ADAS、激光雷達(dá)、智能座艙等領(lǐng)域不斷放量。3）精密制造領(lǐng)域，公司目前主要為新能源汽車客戶提供汽車散熱件及精密結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品，未來公司將把通信領(lǐng)域積累多年的高品質(zhì)低散熱等技術(shù)賦能到汽車領(lǐng)域，積極開發(fā)新產(chǎn)品，單車產(chǎn)品品類和價值量有望進(jìn)一步提高。4）汽車智能化趨勢明顯，人機(jī)交互將主要通過觸控屏實現(xiàn)，未來公司的光電顯示業(yè)務(wù)有望在汽車領(lǐng)域有所突破。

投資建議：預(yù)計22/23/24年歸母凈利為23.69/29.99/36.74億元，對應(yīng)PE為12/10/8倍。公司作為全球領(lǐng)先的PCB廠商和全國領(lǐng)先的精密制造龍頭，重點(diǎn)布局新能源汽車、AR/VR等新興市場，同時公司管理提質(zhì)增效，降低成本，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：原材料價格波動；行業(yè)競爭加??；擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華創(chuàng)證券熊翊宇研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.59%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利23.98億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為12.09。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為29.53。證券之星估值分析工具顯示，東山精密（002384）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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