在央行4月15日宣布降準(zhǔn)后，市場(chǎng)對(duì)4月LPR的走勢(shì)尤為關(guān)注。

4月20日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2022年4月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.6%，均維持前值不變。

換言之，4月LPR降息預(yù)期落空。那么4月LPR為何不變？

2019年8月，央行推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化改革。改革后的LPR由各報(bào)價(jià)行按照對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開市場(chǎng)操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點(diǎn)的方式形成報(bào)價(jià)。

其中MLF利率是央行中期政策利率，代表了銀行體系從中央銀行獲取中期基礎(chǔ)貨幣的邊際資金成本；加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。簡(jiǎn)言之，LPR等于MLF+點(diǎn)差。

4月LPR未變的主要原因在于參考基準(zhǔn)MLF利率未變。根據(jù)LPR改革以來(lái)的一般規(guī)律，當(dāng)月MLF利率不動(dòng)，通常LPR報(bào)價(jià)也會(huì)保持穩(wěn)定。4月MLF利率不變，意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)調(diào)整的概率很小。

4月15日，央行開展1500億元中期借貸便利（MLF）操作和100億元公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，期限分別為1年、7天，中標(biāo)利率分別為2.85%、2.1%，均與此前持平。

二是央行此次降準(zhǔn)不足以驅(qū)動(dòng)LPR下調(diào)。降低點(diǎn)差主要通過(guò)降低銀行資金成本等實(shí)現(xiàn)，其主要措施是降準(zhǔn)。據(jù)記者梳理，此前在MLF利率不變時(shí)降準(zhǔn)，五年期LPR均未變。一年期LPR有時(shí)降、有時(shí)不降：降的情況有兩次（2019年9月、2021年12月），不變的情況有六次（2019年10月、2019年11月、2020年1月、2020年3月、2020年5月、2021年7月）。

這涉及LPR的報(bào)價(jià)機(jī)制。LPR采取向0.05%整數(shù)倍就近取整的計(jì)算方式，也就是說(shuō)，同業(yè)拆借中心在收到報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)后，需要去掉最高和最低報(bào)價(jià)作算術(shù)平均，并向0.05%的整數(shù)倍就近取整，得出LPR的最終報(bào)價(jià)。

這種以5個(gè)基點(diǎn)為最小調(diào)整步長(zhǎng)的計(jì)算規(guī)則是較為科學(xué)合理的，它使得LPR不會(huì)因?yàn)閭€(gè)別銀行報(bào)價(jià)的隨機(jī)變化而出現(xiàn)1、2個(gè)基點(diǎn)的忽上忽下，而是需要足夠多銀行報(bào)價(jià)同向變化，并且累積到一定的幅度，才會(huì)發(fā)生至少5個(gè)基點(diǎn)的調(diào)整。這樣，LPR一旦調(diào)整，就有比較強(qiáng)的方向性和指導(dǎo)性。

綜合正反兩方面的因素看，單次降準(zhǔn)（50BP及以下幅度），銀行資金成本的下降幅度很難達(dá)到使LPR整體下調(diào)的閾值（5BP）。要達(dá)到閾值，至少得兩次降準(zhǔn)（2021年兩次降準(zhǔn)降低銀行資金成本280億），并有其他改善銀行負(fù)債的措施才行。（詳見：復(fù)盤歷次降準(zhǔn)后LPR走勢(shì)，4月LPR利率大概率不變）

值得注意的，本次降準(zhǔn)在4月25日才落地，4月20日銀行資金成本難以有效改善。如果5月沒(méi)有更多降低銀行資金成本的措施，5月LPR可能也會(huì)保持不變。

光大證券(601788)金融業(yè)首席分析師王一峰表示，本次降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)安排在了4月25日，跨過(guò)了4月20日LPR報(bào)價(jià)時(shí)點(diǎn)。若按照邊際成本定價(jià)法，4月20日的LPR報(bào)價(jià)參考的是3月20日-4月19日期間的銀行綜合負(fù)債成本變化情況。在此期間：一方面，3月下旬NCD利率仍處于高位運(yùn)行，在跨季之后出現(xiàn)回落。另一方面，核心存款成本依然較高。因此，預(yù)計(jì)綜合負(fù)債成本改善不足以驅(qū)動(dòng)LPR報(bào)價(jià)達(dá)到5BP的步長(zhǎng)調(diào)整幅度。

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