2022-04-20東吳證券(601555)股份有限公司朱國(guó)廣,周新明對(duì)博騰股份(300363)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《締造小分子CDMO一體化平臺(tái)，CGTCDMO藍(lán)海賽道再起航》，本報(bào)告對(duì)博騰股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為81.83元。

博騰股份(300363)

投資要點(diǎn)

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型駛?cè)肟燔?chē)道，打通小分子化藥全生命周期CDMO服務(wù)平臺(tái)：公司2017年由傳統(tǒng)“大客戶+”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向“營(yíng)銷轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品升級(jí)、發(fā)展工藝化學(xué)CRO”，實(shí)現(xiàn)客戶多元化，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上也形成了原料藥CRO向原料藥CMO導(dǎo)流，國(guó)外J-Star業(yè)務(wù)向國(guó)內(nèi)研發(fā)生產(chǎn)基地導(dǎo)流，同時(shí)積極發(fā)展制劑CDMO業(yè)務(wù)，形成了從臨床早期研發(fā)、臨床階段生產(chǎn)和商業(yè)化生產(chǎn)的全生命周期CDMO業(yè)務(wù)鏈條。公司2021年?duì)I收31.05億元，同比增長(zhǎng)49.87%，2017-2021年CAGR為27.25%；歸母凈利潤(rùn)為5.24億元，同比增長(zhǎng)61.49%，2017-2021年CAGR為48.60%。

全球CDMO行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容與產(chǎn)能向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移共同驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)：全球藥物研發(fā)的高熱度為CDMO行業(yè)帶來(lái)了機(jī)遇，2020年全球CDMO市場(chǎng)規(guī)模為554億美元，而國(guó)內(nèi)規(guī)模為317億元，國(guó)內(nèi)CDMO市場(chǎng)2021-2025年CAGR預(yù)計(jì)在30%以上；同時(shí)由于CDMO行業(yè)具有高科技屬性且對(duì)研發(fā)技術(shù)人員高，全球CDMO產(chǎn)業(yè)從歐美地區(qū)向具有成本優(yōu)勢(shì)的亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移，中國(guó)CDMO企業(yè)受益明顯。

化學(xué)原料藥CDMO業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)：公司已形成全產(chǎn)業(yè)鏈原料藥CDMO服務(wù)平臺(tái)，通過(guò)快速整合收購(gòu)標(biāo)的與擴(kuò)建實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)全球布局。積極投入研發(fā)加強(qiáng)“D”端能力，快速擴(kuò)充產(chǎn)能與人員規(guī)模加強(qiáng)“M”端能力，2021年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)化學(xué)原料藥CDMO同比增長(zhǎng)52.5%，業(yè)務(wù)收入30.69億元；同時(shí)受益于新冠小分子化學(xué)原料藥大額訂單，公司積極把握產(chǎn)能建設(shè)與投放節(jié)奏，為后續(xù)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)加碼。

新業(yè)務(wù)制劑CDMO穩(wěn)步向前：積極打造“原料藥+API+制劑”一體化高價(jià)值產(chǎn)業(yè)鏈，2021年制劑CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)0的突破，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2,016萬(wàn)元。制劑CDMO平臺(tái)陸續(xù)于2021年和2022年投產(chǎn)，接單能力迅速提升，將有望承接原料藥CDMO導(dǎo)流業(yè)務(wù)。

新業(yè)務(wù)細(xì)胞與基因治療（CGT）CDMO擁抱未來(lái)：CGTCDMO尚處于早期發(fā)展階段，屬于藍(lán)海賽道，2021年全球和中國(guó)CGTCDMO市場(chǎng)規(guī)模分別為29億美元和3億美元，2021-2025年CAGR分別為36.61%和54.29%，公司布局CGTCDMO，2021年人員規(guī)?？焖贁U(kuò)充至294人并獲得1.3億元訂單，CGTCDMO有望成為公司未來(lái)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)優(yōu)秀CDMO標(biāo)的，行業(yè)具備高景氣發(fā)展，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為73.15億元，84.07億元，103.50億元；歸母凈利潤(rùn)分別為13.45億元，14.52億元，17.74億元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為34X，32X，26X，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保政策收緊；成本向下游傳導(dǎo)不及預(yù)期；新產(chǎn)品審批和放量不及預(yù)期；CDMO業(yè)務(wù)不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)不及預(yù)期；匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，平安證券倪亦道研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)81.6%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利14.26億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為31.23。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)20家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為116.84。證券之星估值分析工具顯示，博騰股份（300363）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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關(guān)鍵詞： CDMO