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2022Q4 業(yè)績承壓，2023 年內(nèi)銷及新品有望驅動成長，維持“買入”評級公司2022 年實現(xiàn)營收9.46 億元（+12.3%），實現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤2.13/2.05億元，同比變動-3.0%/+3.0%，2022Q4 收入/歸母凈利潤分別-19.8%/-62.3%，利潤受收入下滑及商譽減值影響。2023Q1 實現(xiàn)營收2.40 億元（-27.2%），歸母/扣非凈利潤0.67/0.53 億元，高基數(shù)下同減20.9%/31.0%。業(yè)績階段性承壓，我們下調(diào)2023-2024 年并新增2025 年盈利預測，預計2023-2025 年歸母凈利潤為2.5/3.0/3.5 億元（此前2023-2024 年3.2/4 億元），對應EPS 為2.5/3.0/3.4 元，當前股價對應PE 為18.1/15.2/13 倍，公司垂直一體化的競爭優(yōu)勢突出，內(nèi)銷穩(wěn)步開拓，2023Q1 盈利能力改善，靜待海外去庫及需求拐點，維持“買入”評級?！　×吭鲵寗樱缕奉愒鏊倭裂?，內(nèi)銷實現(xiàn)高增帶動占比提升整體量價拆分：2022 年銷量+17.1%，平均售價-4.1%，收入以量增驅動。（1）分產(chǎn)品看，氣床/箱包/枕頭坐墊/其他實現(xiàn)營收6.88/1.27/0.75/0.55 億元，同比+8.3%/+15.2%/+33.8%/+36.9%，氣床和枕頭坐墊呈現(xiàn)量價齊升的態(tài)勢，銷量同增2.7%/25.4%，價格同增5.4%/6.7%，箱包量增24%而售價下降6.8%。（2）分地區(qū)看，境內(nèi)/境外收入2.4/7.0 億元，+42.1%/+4.65%，受益于國內(nèi)精致露營和戶外運動興起，內(nèi)銷實現(xiàn)高增，收入占比提升5.4pct 至26%，展望2023 年預計外銷去庫及需求改善后恢復出貨節(jié)奏，疊加柬埔寨硬箱2023H2 逐步放量利好，內(nèi)銷預計持續(xù)受益國內(nèi)戶外需求。此外，公司持續(xù)開拓家用床、水上用品等新品類?！　?023Q1 盈利能力環(huán)比同比均有改善，營運質(zhì)量表現(xiàn)良好盈利能力：2022 年毛/凈利率為36.61%/22.52%，分別同降2.1/3.5pct，扣非凈利率21.6%（-1.9pct）主要系原材料價格、貨運成本波動所致；2022 年銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別同比+0.1/+0.1/+0.1/-1.7pct，財務費用率變動明顯主要系人民幣匯率貶值導致匯兌損益增加。2023Q1 公司毛/凈利率為37.91%/27.97%，同增1.4/2.2pct，在2022Q1 較高基數(shù)上實現(xiàn)盈利能力改善。營運能力：截止2023Q1末，存貨規(guī)模2.3 億元（+5%），存貨周轉天數(shù)146 天（+45 天）；應收賬款周轉天數(shù)62 天（+13 天）；2023Q1 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.07 億元（-410.81%）?！　∧纪俄椖糠€(wěn)步推進，產(chǎn)能有望持續(xù)提升　　改性 TPU 面料及戶外用品智能化生產(chǎn)基地建設項目穩(wěn)步推進，項目因受實際情況制約，在不影響生產(chǎn)的情況下有序推進， 2022 年已有立體庫、成品車間等部分廠房建成并投入使用，未來將加強終端產(chǎn)品產(chǎn)能?！　★L險提示：訂單、新品類拓展、產(chǎn)能擴張不及預期，原材料價格大幅上漲?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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