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食品飲料板塊在當(dāng)前A股市場(chǎng)中關(guān)注度較高，具有較強(qiáng)韌性。2022年多地疫情散點(diǎn)式爆發(fā)，使得食品飲料行業(yè)下游餐飲、禮品贈(zèng)送等消費(fèi)場(chǎng)景缺失，從而導(dǎo)致板塊股價(jià)全年下跌。但從全市場(chǎng)來看，食品飲料仍然跑贏滬深300指數(shù)，漲跌幅位于中上水平，說明在需求受損的大背景下食品飲料仍展現(xiàn)出了一定的韌性。展望未來，隨著疫情對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求影響的邊際減弱，人民生產(chǎn)與生活秩序恢復(fù)平穩(wěn)，下游消費(fèi)場(chǎng)景回歸，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入弱復(fù)蘇階段。消費(fèi)者信心重建確定性較高，食品飲料行業(yè)的長(zhǎng)線增長(zhǎng)動(dòng)能有望在2023年逐步修復(fù)，雖然全面恢復(fù)的過程中會(huì)出現(xiàn)波折，但總體將保持持續(xù)向上態(tài)勢(shì)。

食品板塊需求持續(xù)改善，有望迎來大年。疫情期間，食品企業(yè)普遍面臨需求端和成本端的雙重?cái)D壓，餐飲渠道受影響尤為明顯，在毛利下降及費(fèi)用增加的影響下，餐飲供應(yīng)鏈相關(guān)企業(yè)的營(yíng)收和盈利普遍受到較為嚴(yán)峻的沖擊。隨著需求端的改善、社會(huì)人員加速流動(dòng)、油價(jià)等原材料價(jià)格的穩(wěn)定回落，相關(guān)企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)有望凸顯，從下游的餐飲企業(yè)到中游的食品制造企業(yè)再到上游的調(diào)味品企業(yè)，全產(chǎn)業(yè)鏈盈利改善可期。以速凍企業(yè)為例，疫情期間，面對(duì)下游消費(fèi)場(chǎng)景收縮及原材料上漲壓力，諸多不規(guī)范的小企業(yè)因渠道發(fā)展受阻、資金周轉(zhuǎn)承壓而逐步退出市場(chǎng)，2021年速凍食品相關(guān)企業(yè)數(shù)量較疫情前大幅減少，意味著低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境有所改善，行業(yè)馬太效應(yīng)凸顯，市場(chǎng)份額不斷向龍頭企業(yè)轉(zhuǎn)移。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，食品行業(yè)是個(gè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)穩(wěn)定的行業(yè)。首先，從境外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，復(fù)盤美國(guó)股市過去50年表現(xiàn)最好的股票中，有較多股票來自于消費(fèi)板塊，畢竟無論是在經(jīng)濟(jì)好壞、政策環(huán)境好壞、疫情是否存在的情況下，人們對(duì)于食品產(chǎn)品的剛需屬性都是存在的。其次，從行業(yè)公司自身特點(diǎn)來看，國(guó)內(nèi)食品企業(yè)都有著比較高的凈資產(chǎn)收益率、盈利能力和穩(wěn)定可持續(xù)的現(xiàn)金流，商業(yè)模式較好、具有品牌壁壘及長(zhǎng)期具有成長(zhǎng)性的龍頭企業(yè)，更是將長(zhǎng)期享受阿爾法和貝塔的收益。整體而言我國(guó)餐飲供應(yīng)鏈尚處于發(fā)展早期，大部分企業(yè)以經(jīng)銷為主帶動(dòng)量的增長(zhǎng)，而直營(yíng)渠道占比相對(duì)較低，而對(duì)標(biāo)調(diào)味品龍頭海天味業(yè)(603288)，供應(yīng)鏈企業(yè)在下沉渠道仍有充足拓展空間。另一方面，隨著人們生活水平的提高，對(duì)于食品飲料的品質(zhì)、口感、營(yíng)養(yǎng)價(jià)值等要求也越來越高，消費(fèi)升級(jí)背景下餐飲供應(yīng)鏈產(chǎn)品單價(jià)呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的態(tài)，差異化和高端化發(fā)展成為企業(yè)提升利潤(rùn)率的主流途徑，這也為企業(yè)提供了更高的盈利天花板。

綜上所述，隨著疫情放開及經(jīng)濟(jì)面的回暖，食品行業(yè)整體盈利能力將持續(xù)提升，業(yè)績(jī)彈性空間較大，長(zhǎng)期基本面向好。

（作者：摩根士丹利華鑫基金管理有限公司研究管理部 蘇香）

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