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近日多地上調(diào)水泥價(jià)格，漲價(jià)范圍在逐步擴(kuò)大。

中國水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2月10日-12日起，江西省內(nèi)主導(dǎo)企業(yè)陸續(xù)通知上調(diào)水泥價(jià)格20元/噸；2月11日-13日，安徽多地一些企業(yè)陸續(xù)通知上調(diào)水泥價(jià)格10元-15元/噸左右，個(gè)別低標(biāo)價(jià)格上調(diào)30元/噸；2月14日起，上海地區(qū)一些主要廠家通知上調(diào)各品種散裝水泥價(jià)格30元/噸，袋裝價(jià)格暫穩(wěn)；廣東珠三角、粵西、粵北等地區(qū)水泥價(jià)格也在陸續(xù)通知上漲。

在華泰證券(601688)看來，此輪時(shí)點(diǎn)更早的價(jià)格調(diào)漲體現(xiàn)了行業(yè)對于盡快修復(fù)去年以來持續(xù)惡化的盈利水平，形成了較為強(qiáng)勁的共識(shí)。雖然預(yù)計(jì)行業(yè)盈利修復(fù)的持續(xù)性將仍有待需求企穩(wěn)以及錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行力度的考驗(yàn)，但考慮政府穩(wěn)增長決心堅(jiān)定、行業(yè)估值處于低位，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為板塊配置的性價(jià)比較高。

基建提振水泥需求，關(guān)注行業(yè)格局改善和盈利修復(fù)

國海證券(000750)最新研報(bào)中表示，2023年基建投資有望保持不低增速，疊加2022年專項(xiàng)債資金淤積將于今年形成實(shí)物工作量，或?qū)?dòng)2023年水泥需求。

專項(xiàng)債為基建投資重要資金來源，近3年保持高速增長態(tài)勢。目前，2023年專項(xiàng)債發(fā)行工作已經(jīng)開始，預(yù)計(jì)2023年專項(xiàng)債額度高于2022年的3.65萬億元（不包括結(jié)存額度），且發(fā)行節(jié)奏較2022年或更早、更集中。各地2023年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)目標(biāo)公布，安徽、河南、湖北等傳統(tǒng)基建大省以及西北地區(qū)固投增速目標(biāo)較高，設(shè)定雙位數(shù)增速目標(biāo)的省區(qū)達(dá)到10個(gè)。此外，2022年二、三季度政府債供給較大，資金淤積情況比較普遍，基建項(xiàng)目形成實(shí)物工作量不及預(yù)期，考慮到基建項(xiàng)目開工后形成實(shí)物工作量需要一年以上周期，2022年淤積資金將在2023年集中落地，推動(dòng)形成實(shí)物工作量，有效帶動(dòng)水泥需求回暖。

基建板塊，公路網(wǎng)密度提升空間仍大，公路投資有望維持高增速，市政為近年來重點(diǎn)投資方向。隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，未來基建領(lǐng)域有望部分抵消地產(chǎn)需求下滑，其中交通運(yùn)輸和與市政公共設(shè)施的投資增速較快、單位水泥用量較大。

短期看，2023年我國煤炭供需或仍延續(xù)當(dāng)前均衡偏緊狀態(tài)，預(yù)計(jì)水泥用動(dòng)力煤市場價(jià)或仍保持平穩(wěn)，開工復(fù)工支撐下水泥需求或止跌企穩(wěn)，水泥價(jià)格有望抬升，改善行業(yè)盈利水平。長期看，歷史上2010-2012、2016-2018兩輪行業(yè)兼并重組高潮均較好改善了并購之前的惡性競爭局面，并在后來幾年中提升了行業(yè)整體盈利水平。2022年行業(yè)需求不佳，企業(yè)利潤下滑較多，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)向后看，需重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)競爭格局的變化和改善。

水泥ROE是PB估值的錨，價(jià)值回歸之帆已揚(yáng)

申港證券在研報(bào)中表示，水泥行業(yè)當(dāng)前估值與短周期里盈利水平匹配，卻與長期視角里的盈利周期性回升背離，潛在盈利上行趨勢有望帶來水泥股價(jià)值回歸。水泥行業(yè)ROE是PB估值的錨，歷次的超額行情均由盈利周期上行驅(qū)動(dòng)。過去兩年行業(yè)受到需求、競爭格局、能源成本多維度沖擊，行業(yè)單季度ROE跌至2%以下，與之對應(yīng)的PB估值降至歷史低位附近。然而這一低估狀態(tài)忽視了行業(yè)潛在的盈利周期性回升。

盈利能力周期性回歸源自于以下多個(gè)因素的周期性變化，需求、成本為外生性不可控因素，供給端格局是行業(yè)內(nèi)生變量。外生性因素：雖不可控但已經(jīng)處在短周期里的極端位置，有望迎來回歸。需求側(cè)：水泥需求大體與開工周期同向波動(dòng)。地產(chǎn)有望在積極的政策基調(diào)下實(shí)現(xiàn)弱復(fù)蘇、而固定資產(chǎn)投資將繼續(xù)在外需下行周期里帶來強(qiáng)有力支撐，水泥需求不必邊際再悲觀。成本端：煤炭價(jià)格遠(yuǎn)超過去十五年中樞水平，周期性回歸只待時(shí)間。

內(nèi)生性因素：供給端格局需要再平衡，但競合的稟賦并未發(fā)生改變，當(dāng)前已處在變化的節(jié)點(diǎn)。2016年供給側(cè)改革以來行業(yè)開啟的去產(chǎn)能及去產(chǎn)量措施賦予了水泥一輪強(qiáng)勁的盈利上行周期，產(chǎn)能總體過剩但供給較好匹配需求。本輪需求下行期放大了供給仍然過剩、份額不再均衡的矛盾，但水泥特有的區(qū)域份額集中、窯爐啟停靈活等供給側(cè)稟賦并未發(fā)生改變，格局階段性重塑但不改變盈利前景。

中金公司認(rèn)為2018年以來，水泥行業(yè)享受了穩(wěn)健需求、供給優(yōu)化下的高景氣周期，企業(yè)盈利處在歷史高位。2022年的行業(yè)景氣和企業(yè)效益大幅下滑客觀上重新突顯了板塊潛在的業(yè)績彈性，并提供了超跌后的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。站在目前的時(shí)點(diǎn)，行業(yè)盈利、估值均在歷史相對低位，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為23年供需面改善的背景下，旺季行情的回歸將同時(shí)帶來量價(jià)的協(xié)同回暖，疊加成本端煤價(jià)中樞有望下行，看好板塊盈利、估值雙修復(fù)的戴維斯雙擊機(jī)會(huì)。

多機(jī)構(gòu)看好水泥股布局良機(jī)

國海證券表示，隨著基建形成實(shí)物工作量、地產(chǎn)政策調(diào)整，我們預(yù)計(jì)今年需求或企穩(wěn)，價(jià)格有望復(fù)蘇，從而改善盈利水平。首次覆蓋， 給予水泥行業(yè)“推薦”評級(jí)。個(gè)股方面， 推薦具備規(guī)模和成本優(yōu)勢的行業(yè)龍頭海螺水泥(600585)和內(nèi)部調(diào)整優(yōu)化后利潤提升空間較大的龍頭天山股份(000877)，推薦仍具成長性的高彈性地區(qū)龍頭上峰水泥(000672)、華新水泥(600801)。

申港證券認(rèn)為企業(yè)間的博弈雖然導(dǎo)致短期盈利的低迷但必然會(huì)換來格局的再平衡，惡意競爭對手的擴(kuò)張行為將被終結(jié)，行業(yè)的供給穩(wěn)態(tài)有望回歸。與此同時(shí)，龍頭的股價(jià)卻出現(xiàn)了超過行業(yè)的下跌幅度，市場似乎忽略了對主動(dòng)權(quán)的定價(jià)而將矛盾集中在了短期盈利或是需求預(yù)期上。與之對應(yīng)的是，格局再平衡后龍頭有望取得更為顯著的漲幅。曙光未明之時(shí)正是逆向投資者布局良機(jī)，建議布局海螺水泥，關(guān)注華新水泥。

天風(fēng)證券(601162)推薦成長性較優(yōu)的華新水泥，上峰水泥，龍頭海螺水泥，混凝土減水劑成長性更優(yōu)，推薦蘇博特(603916)、壘知集團(tuán)。

關(guān)鍵詞： 海螺水泥 華新水泥 提升空間 發(fā)生改變