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公司業(yè)績持續(xù)高速增長。藥康生物成立于2017 年，前身為南京大學模式動物研究所，主營業(yè)務為銷售具備自主知識產權的商品化小鼠模型，同時開展模型定制、定制繁育、功能藥效分析等一站式服務。公司營收利潤高速持續(xù)增長，2021 年營收為3.94 億元，2018-2021 年復合年增長率達95%，2021年歸母凈利潤1.25 億元，2018-2021 年復合年增長率CAGR 達179%。 模式動物行業(yè)蓬勃發(fā)展。從上游供給看，基因工程技術迭代，模型創(chuàng)制效率提升；從下游需求看，終端客戶包括高校、醫(yī)院等科研客戶以及創(chuàng)新藥企、CRO 研發(fā)企業(yè)等工業(yè)客戶，全球新藥研發(fā)持續(xù)火熱，中國新藥研發(fā)方興未艾，創(chuàng)新模型需求持續(xù)增長，小鼠模型應用領域持續(xù)拓展。根據(jù)公司招股書援引Frost & Sullivan 的數(shù)據(jù)，國內嚙齒類實驗動物產品和相關服務市場規(guī)模呈高速增長態(tài)勢，從 2015 年的 10 億元增長至 2019 年的 33 億元，復合年增長率 34.7%。隨著生命科學研究和新藥開發(fā)的蓬勃發(fā)展，預計到 2024 年，國內嚙齒類實驗動物產品和服務的總市場規(guī)模將增長至 98 億元，復合年增長率約為 24.2%。 品系不斷豐富，小鼠資源庫的品系數(shù)量優(yōu)勢已經建立。公司自 2019 年開始大規(guī)模開展“斑點鼠計劃”，公司建立了全球最大的基因工程小鼠資源庫。截至2022 年6 月30 日，公司擁有小鼠品系超 20000 種，年模型創(chuàng)制通量 6000多種，品系資源數(shù)量穩(wěn)居行業(yè)前列。 延伸功能藥效服務，提升高毛利業(yè)務的附加值。對于客戶而言，在選用某家小鼠模型生產企業(yè)產品后，考慮到實驗的一致性，往往傾向于在后續(xù)過程中持續(xù)使用。公司豐富的商品化小鼠模型和良好的服務體系，有助于增加客戶粘性，進而可以進一步拓展公司在模型定制、定制繁育以及功能藥效分析等方面的技術服務，體現(xiàn)小鼠模型相關產業(yè)鏈的一站式服務優(yōu)勢。公司目前服務客戶超過 2000 家，涵蓋國內知名科研院校、三甲醫(yī)院、創(chuàng)新藥企和 CRO研發(fā)企業(yè)。功能藥效業(yè)務收入從2018 年的268 萬元增長到2021 年的5348萬元，毛利率從2018 年的55.23%提升到2021 年的75.81%。 拓展海外市場，打開公司收入長期天花板。截至 2022 年6 月30 日，公司擁有海外BD 共16 人，北美、歐洲、亞太均有銷售人員覆蓋，英語、日語、韓語網站已上線運營。2022 年三季度公司參加了10 余場國際會議，加強線上渠道的宣傳投放力度，定期開展 Webinar，行業(yè)影響力逐步提升；除自建渠道外，為加速海外市場拓展，公司也在部分地區(qū)將部分品系授權海外經銷商，比如與Charles River 簽訂戰(zhàn)略授權協(xié)議，授權其在北美區(qū)域獨家代理公司下一代NCG 小鼠品系，實現(xiàn)收入增長的同時借助大廠背書打開品牌知名度。 投資建議：我們預測公司2022-2024 年收入分別為5.60、7.97、11.20 億元，同比增長分別為42.2%、42.3%、40.6%，2022-2024 年凈利潤分別為1.73、2.48、3.42 億元，同比增長分別為38.4%、43.3%、38.1%，EPS 分別為0.42、0.60、0.83 元，考慮到公司作為國內模式動物的龍頭企業(yè)之一，我們給予其2023 年60-65 倍PE，對應合理價值區(qū)間36.00-39.00 元，給予“優(yōu)于大市”評級。 風險提示：市場競爭加劇風險，全球生物醫(yī)藥研發(fā)支出下降風險，高?？蒲性核蒲薪涃M支出下降風險，海外區(qū)域拓展風險，疫情管控風險?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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