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事項(xiàng)：　　公司公告：公司與中來(lái)股份控股股東林建偉、張育政夫婦簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及《表決權(quán)委托協(xié)議》，擬通過(guò)支付現(xiàn)金方式受讓張育政持有的中來(lái)股份1.06 億股（約占中來(lái)股份總股本的9.70%），受讓價(jià)格為每股17.18 元，合計(jì)受讓金額18.17 億元；同時(shí)擬取得林建偉持有的中來(lái)股份1.09 億股（約占中來(lái)股份總股本的10%）對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。本次交易完成后，浙能電力將持有中來(lái)股份9.70%的股份及19.70%的表決權(quán)，成為中來(lái)股份的控制方。　　國(guó)信環(huán)保公用觀點(diǎn)：公司此次收購(gòu)中來(lái)股份股權(quán)，實(shí)現(xiàn)新能源業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局持續(xù)推進(jìn)，促進(jìn)公司由火電為主向火電與新能源協(xié)同發(fā)展轉(zhuǎn)變。中來(lái)股份未來(lái)成長(zhǎng)性較好，光伏背板、太陽(yáng)能電池片產(chǎn)能擴(kuò)張，驅(qū)動(dòng)其收入和凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。浙能電力入股后，將發(fā)揮公司與中來(lái)股份的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，為中來(lái)股份提供增信、融資、市場(chǎng)拓展等方面的支持，進(jìn)一步提升中來(lái)股份的增長(zhǎng)潛力，加快中來(lái)股份發(fā)展。同時(shí)，公司拓寬了新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，新增利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，有助于提高公司整體盈利水平。由于本次公司收購(gòu)中來(lái)股份股權(quán)尚具有不確定性，暫不考慮收購(gòu)中來(lái)股份對(duì)公司的影響。預(yù)計(jì)2022-2024 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為7.9、23.5、26.8億元，2023-2024 年同比增長(zhǎng)199.5%、13.7%；EPS 分別為0.06、0.17、0.19 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為58.7、19.6、17.2x，對(duì)應(yīng)PB 分別為0.71、0.69、0.66x?？紤]到公司火電業(yè)務(wù)的重資產(chǎn)屬性，采用PB 估值法對(duì)公司進(jìn)行合理價(jià)值測(cè)算。給予公司2023 年0.8-0.9 倍PB，對(duì)應(yīng)公司權(quán)益市值為529.3-595.5 億元，對(duì)應(yīng)4.00-4.50 元/股合理價(jià)值，較當(dāng)前股價(jià)有16%-31%的溢價(jià)。公司新能源布局持續(xù)推進(jìn)，新增業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)源，公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。　　評(píng)論：　　新能源業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局持續(xù)推進(jìn)，促進(jìn)公司由火電為主向火電與新能源協(xié)同發(fā)展轉(zhuǎn)變公司在新能源領(lǐng)域布局持續(xù)推進(jìn)，自2021 年獲得浙江愛(ài)康光電20%股權(quán)后，此次又獲得中來(lái)股份控制權(quán)，在光伏領(lǐng)域布局不斷增加，助力公司由傳統(tǒng)以火電為主向火電與新能源協(xié)同發(fā)展轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)公司整體發(fā)展戰(zhàn)略有效落地?！　≈衼?lái)股份未來(lái)成長(zhǎng)性較好，有助于增厚公司業(yè)績(jī)加快發(fā)展可再生能源、實(shí)施可再生能源替代行動(dòng)是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)和構(gòu)建清潔低碳、安全高效能源體系的重大舉措，以光伏為代表的新能源行業(yè)發(fā)展空間廣闊。中來(lái)股份深耕光伏行業(yè)，開(kāi)展的具體業(yè)務(wù)為光伏背板、N 型高效單晶電池和組件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，為全球領(lǐng)先的太陽(yáng)能背板制造企業(yè)。截至2022 年6月，中來(lái)股份背板產(chǎn)品累計(jì)發(fā)貨超過(guò)184GW，其中，F(xiàn)FC 雙面涂覆背板累計(jì)發(fā)貨超過(guò)110GW，在光伏背板行業(yè)中優(yōu)勢(shì)較為突出。　　中來(lái)股份收入和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，盈利能力顯著增強(qiáng)。受益于下游光伏行業(yè)高景氣，背板需求較大增長(zhǎng)，中來(lái)股份產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模大幅增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)收入和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。2022 年前三季度，中來(lái)股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.24 億元，同比增長(zhǎng)84.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.43 億元，同比增長(zhǎng)365.90%。同時(shí)，中來(lái)股份毛利率大幅提升，前三季度，中來(lái)股份毛利率為16.35%，較2021 年同期增加5.63pct。此外，中來(lái)股份加強(qiáng)費(fèi)用管控，費(fèi)用率水平有所下降，前三季度，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為1.15%、3.14%，較2021 年　　同期分別減少0.77、1.36pct。中來(lái)股份毛利率提升以及費(fèi)用率下降，凈利率顯著增長(zhǎng)。前三季度，中來(lái)股份凈利率為4.82%，較2021 年同期增加3.32pct?！　≈衼?lái)股份產(chǎn)能擴(kuò)張，浙能電力入股促進(jìn)中來(lái)潛力釋放。在背板業(yè)務(wù)板塊，中來(lái)股份規(guī)劃的2022 年5000 萬(wàn)平方米背板產(chǎn)能擴(kuò)充正在逐步建設(shè)并逐步釋放，同時(shí)計(jì)劃后續(xù)將進(jìn)一步建設(shè)年產(chǎn)2.5 億平方米通用型背板項(xiàng)目，擴(kuò)充背板產(chǎn)能；在高效電池業(yè)務(wù)板塊，中來(lái)股份完成了泰州“年產(chǎn)1.5GW N 型單晶雙面TOPCon 太陽(yáng)能電池項(xiàng)目”的產(chǎn)能爬坡，至2022 年6 月，中來(lái)股份在泰州累計(jì)投建的N 型TOPCon 電池產(chǎn)能達(dá)3.6GW?！　〈送?，中來(lái)股份于2022 年6 月完成“年產(chǎn)16GW 高效單晶電池智能工廠項(xiàng)目”一期首批4GW 的首片182/210高效電池下線，一期后續(xù)4GW 和二期的8GW 正在逐步規(guī)劃建設(shè)中，該項(xiàng)目全部建成后，將進(jìn)一步加快中來(lái)股份在高效單晶電池領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，有利于公司高效電池產(chǎn)能的擴(kuò)張。浙能電力入股后，將發(fā)揮公司與中來(lái)股份的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，為中來(lái)股份提供增信、融資、市場(chǎng)拓展等方面的支持，進(jìn)一步提升中來(lái)股份的增長(zhǎng)潛力，加快中來(lái)股份發(fā)展。同時(shí)，公司拓寬了新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，新增利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，有助于提高公司整體盈利水平。　　投資建議：公司新能源布局持續(xù)推進(jìn)，新增業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)源，公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?！　∮捎诒敬喂臼召?gòu)中來(lái)股份股權(quán)尚具有不確定性，暫不考慮收購(gòu)中來(lái)股份對(duì)公司的影響。預(yù)計(jì)2022-2024　　年公司營(yíng)業(yè)收入分別為858.1、899.1、910.6 元，同比增長(zhǎng)20.7%、4.8%、1.3%；歸母凈利潤(rùn)分別為7.9、23.5、26.8 億元，2023-2024 年同比增長(zhǎng)199.5%、13.7%；EPS 分別為0.06、0.17、0.19 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為58.7、19.6、17.2x，對(duì)應(yīng)PB 分別為0.71、0.69、0.66x。考慮到公司火電業(yè)務(wù)的重資產(chǎn)屬性，采用PB 估值法對(duì)公司進(jìn)行合理價(jià)值測(cè)算。給予公司2023 年0.8-0.9 倍PB，對(duì)應(yīng)公司權(quán)益市值為529.3-595.5 億元，對(duì)應(yīng)4.00-4.50 元/股合理價(jià)值，較當(dāng)前股價(jià)有16%-31%的溢價(jià)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示　　政策風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策不及預(yù)期；用電量下滑；煤價(jià)持續(xù)高位；電價(jià)下滑；收購(gòu)整合不及預(yù)期。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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