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1. 雙十一數(shù)據(jù)亮眼，以價(jià)換量成效初現(xiàn)　　大促剛過，科沃斯在本次雙十一中交出亮眼答卷，雙十一期間科沃斯機(jī)器人成交18.9 億，同比+20%，添可成交18.3 億，同比+26%，合計(jì)成交37.2 億，同比+24%。　　其中基站類掃地機(jī)成交臺(tái)數(shù)同比+49%，洗地機(jī)成交臺(tái)數(shù)同比+28%，T10 omni 掃地機(jī)和芙萬2.0 系列洗地機(jī)分別在各自品類成交額排名第一。從雙十一成交結(jié)構(gòu)看，公司呈現(xiàn)由量增帶動(dòng)成交增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)?！　〗衲暌詠砉就ㄟ^功能選配補(bǔ)全自身產(chǎn)品價(jià)格帶，滿足更多消費(fèi)者需求。除通過新品補(bǔ)全價(jià)格帶外，公司也嘗試通過老品的降價(jià)完善產(chǎn)品矩陣，提升產(chǎn)品銷量和市占率。X1 omni 和T10 omni 在降價(jià)后市占率環(huán)比都有顯著的上升。這也可以從側(cè)面看出全能型掃地機(jī)并非需求飽和，通過適當(dāng)?shù)慕祪r(jià)可以釋放這部分購(gòu)買力，有效提升產(chǎn)品銷量?！　?. 價(jià)格帶呈現(xiàn)一定分化，市場(chǎng)集中度繼續(xù)提升隨著定價(jià)偏高端的自清潔和全能型新品的推出，22 年行業(yè)呈現(xiàn)由價(jià)格帶動(dòng)增長(zhǎng)的情況。價(jià)格帶呈現(xiàn)分化，3000-4000 元價(jià)格帶放量顯現(xiàn)。從銷額的價(jià)格帶分布看，3000 元以上價(jià)格段占比同比有所提升，主要由自清潔產(chǎn)品帶動(dòng)；其中3000 元+價(jià)格帶產(chǎn)品呈現(xiàn)分化，3000-4000 元價(jià)格帶與4500 元+銷額占比提升。我們認(rèn)為，一方面最高端的產(chǎn)品銷額占比仍在不斷提升，另一方面部分品牌已開始嘗試將價(jià)格帶拉低至3000-4000 元，并且取得了一定的放量效果。市場(chǎng)格局方面，集中度繼續(xù)提升（CR5 91.38%），頭部品牌競(jìng)爭(zhēng)仍集中于科沃斯、石頭和云鯨?！　?. 盈利預(yù)測(cè)與估值　　基于公司今年雙十一的亮眼表現(xiàn)，我們假設(shè)科沃斯掃地機(jī)和添可的收入逐步實(shí)現(xiàn)由量帶動(dòng)增長(zhǎng)，毛利率逐漸有所下降。費(fèi)用方面，由于公司股權(quán)激勵(lì)取消后股本支付費(fèi)用相應(yīng)減少，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率同比下降?；谠摷僭O(shè)，得到22-24歸母凈利潤(rùn)為19.5/22.8/25.1 億元，同比-3.2%/17.24%/10.10%。同時(shí)基于可比公司的情況以及考慮部分高科技企業(yè)的溢價(jià)，可以考慮適當(dāng)上調(diào)估值區(qū)間，因此我們給予公司合理估值區(qū)間為2023 年20-25 倍PE，對(duì)應(yīng)2023 年456-570 億元市值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為79.6-99.5 元/股?！　⊥顿Y建議：公司此次雙十一成交數(shù)據(jù)亮眼，預(yù)計(jì)將有力貢獻(xiàn)Q4 的營(yíng)收增長(zhǎng)。行業(yè)方面，清潔電器長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間較大，滲透率提升有望使頭部公司優(yōu)先受益，我們看好公司長(zhǎng)期的發(fā)展。根據(jù)公司大促期間的表現(xiàn)以及近期采取的行業(yè)策略，我們略上調(diào)了公司的營(yíng)收增速，同時(shí)略下調(diào)了公司Q4 的毛利率水平和23-24 年銷售費(fèi)用率水平，預(yù)計(jì)22-24 年的歸母凈利潤(rùn)為19.5/22.8/25.1 億元（22-24 年前值為20.4/21.7/23.5 億元），對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)估值分別為20.3x/17.3x/15.8x，維持“買入”　　評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷售不及預(yù)期，清潔電器市場(chǎng)滲透率增長(zhǎng)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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