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3Q22 業(yè)績符合我們預(yù)期 公司公布三季度業(yè)績：公司前三季度營業(yè)收入同比+3%至234 億元，歸母凈利潤同比-38%至16.5 億元；其中單3Q 公司營收同比-4.5%至80.7 億元，歸母凈利潤同比-40%至6.88 億元，基本符合我們及市場預(yù)期。 1）營收增長仍有壓力：因三季度地產(chǎn)仍處低迷期，且因多地疫情以及資金影響基建施工未見成效，使得公司3Q 收入增速為-4.5%，環(huán)比下降；2）毛利率持續(xù)承壓：3Q 瀝青價(jià)格仍處于高位，同時(shí)因采購周期影響，3Q 毛利率環(huán)比-2.1ppt 至23.8%（同比-5.1ppt）；3）壓減費(fèi)用顯成效，凈利率環(huán)比上升：考慮到宏觀環(huán)境壓力，公司大幅壓降費(fèi)用支出，使得單3Q 營業(yè)/管理費(fèi)用同比-6.7%/-4.4%至5.5/3.9 億元，整體期間費(fèi)用率環(huán)比-0.3ppt 至14.2%（同比+0.3ppt），同時(shí)三季度信用減值環(huán)比下降2.3 億元，其他收益環(huán)比增長0.7 億元，推動(dòng)凈利率環(huán)比+1.3ppt 至8.5%。 1）應(yīng)收款項(xiàng)提升幅度放緩：3Q 公司應(yīng)收款項(xiàng)環(huán)比+15.9 億元至163.4 億元（占營收比重約70%，同比+13ppt），同時(shí)應(yīng)付款項(xiàng)環(huán)比+9 億元至69 億元；2）經(jīng)營現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)：1-3Q22 經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比-16.8 一樣至-79.6億元（同比-27%），對應(yīng)單3Q 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-9.8 億元（同比+18 億元），整體有所好轉(zhuǎn)；3）資本開支處于高位：1-3Q22 公司資本支出為41.6億元，其中3Q 支出13.4 億元。 發(fā)展趨勢 新規(guī)促進(jìn)防水量質(zhì)齊升、市場擴(kuò)容在即；非標(biāo)品有望加速出清。本周住建部出臺(tái)了防水新規(guī)，相比之前的“5 年質(zhì)保期”進(jìn)行了大幅度的提升，對應(yīng)更長的年限、更多的層數(shù)，我們估計(jì)新規(guī)后中期市場有望擴(kuò)容超30%。同時(shí)，新規(guī)細(xì)化了防水材料的性能要求，也增加了驗(yàn)收強(qiáng)制性要求，非標(biāo)品生存空間將大大縮減，我們認(rèn)為有利于公司在非房市場的進(jìn)取擴(kuò)張。 一體化公司布局完善，屬地化運(yùn)營獲取超額收益。我們認(rèn)為在新規(guī)下，公司通過各省份的一體化公司，可加快進(jìn)入當(dāng)?shù)卣少徝?、匹配各地新?guī)范，有望成為防水新規(guī)下的強(qiáng)受益者，加快獲取小企業(yè)市場份額。 盈利預(yù)測與估值 考慮地產(chǎn)承壓，基建工作量釋放較慢，我們下調(diào)2022/23 年收入假設(shè)，下調(diào)2022/ 2023e EPS 28%/23%至1.13/1.72 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)22/23 年22x/14x P/E。我們維持跑贏行業(yè)評級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)30%至35 元，對應(yīng)22/23 年31x/20x P/E，隱含43%的上漲空間。 風(fēng)險(xiǎn) 需求恢復(fù)不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期，非房業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。

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