4月以來，銀行間市場七天期回購利率(DR007)始終位于同期限的央行公開市場操作(OMO)利率水平之下，利差最低至-75bp。這與過去央行引導(dǎo)的DR007圍繞政策利率水平波動的利率中樞機制不同，未來二者利差是否會縮減?

“當(dāng)前回購市場利率偏離政策利率的程度并沒有像2020年那么突出，實體經(jīng)濟的情況與2020年也不同，央行可能不會收緊流動性反而以更加積極的形式配合”，興業(yè)證券(601377,診股)固收分析師在研報中表示。

數(shù)據(jù)顯示，DR007遠(yuǎn)低于政策利率的情況此前也曾發(fā)生過。與當(dāng)下情形最為相似的是2020年4月受疫情影響央行采取寬松貨幣政策，DR007與7天OMO利率也曾出現(xiàn)過倒掛，隨著疫情緩和，經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，央行收緊流動性，倒掛現(xiàn)象逐步消失。

招商證券(600999,診股)在研報中表示，“預(yù)計貨幣政策下一步將從總量政策向結(jié)構(gòu)性政策加速傾斜，一方面加快落地已有的結(jié)構(gòu)性政策工具;另一方面，加快增量貨幣政策工具落地。”

從同業(yè)存單發(fā)行情況來看，4月以來，同業(yè)存單融資量同比大幅升高。1Y期AAA+存單發(fā)行收益率持續(xù)走低，且與當(dāng)前MLF利率2.85%利差行至-55bp。在這種情況下，商業(yè)銀行更愿意通過同業(yè)存單從貨幣市場直接以較低成本融資，MLF引導(dǎo)空間有限。

“這主要是由于資金淤積帶來的流動性寬松所致，背后是實體經(jīng)濟融資不足和被動儲蓄”，國盛證券首席分析師楊業(yè)偉對財聯(lián)社解釋。

4 月以來市場利率中樞下移、多家銀行定期存款利率下調(diào)，地產(chǎn)需求側(cè)政策放松這些背景下，調(diào)整貸款利率、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)有助于央行直達(dá)實體，形成事實降息效果。央行也及時調(diào)整了月度LPR報價，具體來看，本月1 年期 LPR報價不變，仍為3.7%，5年期以上LPR下調(diào)15BP至為4.45%。

在新的存款利率市場化機制中，存款利率與1年期LPR和10年國債收益率錨定，調(diào)整1年期LPR會影響到銀行存款利率，進(jìn)而影響到銀行成本。從央行幫助商業(yè)銀行降低負(fù)債成本，讓利實體經(jīng)濟這個角度看，1年期LPR存在下調(diào)空間。

對于企業(yè)來說，調(diào)降5年期LPR也有助于降低企業(yè)長期融資成本，恢復(fù)經(jīng)濟活力。

關(guān)鍵詞： 央行逆回購利率 銀行間市場DR007與 利率倒掛 利差縮減