各種風暴瘋狂裹挾下，戰(zhàn)爭、高通脹、加息、衰退等字眼已成貫穿2022全年的高頻詞——它們將輪番、疊加上場詮釋在這一年余下的100來天將會發(fā)生什么。

美東時間9月21日，美聯(lián)儲如期加息75基點至3.0-3.25%;系年內(nèi)第五次加息，也是其連續(xù)第三次加息75個基點，累計加息幅度300個基點，創(chuàng)1981年以來的最高密集加息幅度。這雖在預(yù)期之中，全球金融市場還是聞聲失色;誰也沒想到，美聯(lián)儲鷹派立場超出預(yù)期，其會將終端利率設(shè)定在如此之高(4.6%)的水平。

“俄烏戰(zhàn)爭正在造成巨大的人類和經(jīng)濟困難。這場戰(zhàn)爭和相關(guān)事件正在對通貨膨脹造成額外的上升壓力，并對全球經(jīng)濟活動造成影響。”FOMC(聯(lián)邦公開市場委員會)聲明稱，委員會尋求在較長時期內(nèi)實現(xiàn)最大就業(yè)和2%的通脹率。為了支持這些目標，決定將聯(lián)邦基金利率的目標范圍提高到3-1/4%，并預(yù)計持續(xù)提高目標范圍將是適當?shù)?。此外，將繼續(xù)減少其持有的國債和機構(gòu)債務(wù)以及機構(gòu)抵押貸款支持證券。

美聯(lián)儲的點陣圖顯示，預(yù)計2024年前美聯(lián)儲不會降息;暗示鷹派。市場機構(gòu)評價美聯(lián)儲發(fā)出的最終利率信號是4.6%;并預(yù)示今年可能將再加息100基點，甚至125個基點，即11月、12月分別加息75、50個基點。

不過，當新聞發(fā)布會開始后，隨美聯(lián)儲主席鮑威爾“表態(tài)”變化的美股演繹出“下躥上跳”之走勢;美股三大指數(shù)道指、納指、標普500最終報收30183.78(-1.70%)、11220.19(-1.79%)、3789.93(-1.71%)。

其中，蘋果(AAPL，股價153.72美元)市值一夜蒸發(fā)511億美元。

鮑威爾當日誓言將美國通脹壓低至2%，并稱美聯(lián)儲有諸多政策工具來恢復(fù)物價穩(wěn)定性。雖然(美國經(jīng)濟)增速放緩，但勞動力市場頗為緊俏。就業(yè)市場繼續(xù)缺乏供需平衡關(guān)系。FOMC認為，就業(yè)市場正在重拾供需平衡。

美元指數(shù)當天最高漲至111.57,非美貨幣集體走貶，持續(xù)創(chuàng)新低;歐元兌美元跌至0.9837,最低報0.9815;離岸人民幣(CNH)報7.0745,最低跌至7.7550。

美股的乍漲乍跌昭示市場情緒極不穩(wěn)定，包括VIX恐慌指數(shù)亦是起伏不定;當全球通脹居高不下，各國央行加息不斷之際。

諸如，9月20日，旨在應(yīng)對通脹，瑞典央行超預(yù)期加息100個基點至1.75%。

此外，因正值英國女王伊麗莎白二世的哀悼期，此前英國央行推遲了上周的議息會議，延至本周召開;市場預(yù)期加息50基點，也有分析師預(yù)期加息75基點。

不少專家就此開始擔心，美聯(lián)儲，包括各國央行的激進加息恐怕會加大或?qū)е陆?jīng)濟衰退、市場崩潰的風險。

是這樣嗎?“前期積極干預(yù)，往往會降低宏觀經(jīng)濟硬著陸的可能性” 國際清算銀行(BIS) 首席經(jīng)濟學(xué)家Claudio Borio則敦促各國央行繼續(xù)強力加息。本周一(9月19日)國際清算銀行(BIS)這樣“澄清”美國和其他國家的加息，即使加息可能導(dǎo)致經(jīng)濟衰退。

這其中，通脹來看，能源價格暴漲之下，9月20日德國聯(lián)邦統(tǒng)計局公布的 8 月份生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)環(huán)比上升 7.9%，同比漲幅 45.8%;創(chuàng)歷史新高，堪稱爆表!

一位資深利率專家直言，德國PPI如此飆升，說明其成本驅(qū)動型通脹失控!作為歐洲制造中心、世界中高端制造中心，PPI這樣飆升，著實不同凡響。背后的推手當然是疫情與俄烏戰(zhàn)爭的疊加。

他認為，通脹率上升推動利率上升，結(jié)果就是政府債務(wù)率過高的西方國家政府財政崩盤!美國政府財政雖扛不住，但由于美聯(lián)儲印刷的是世界“硬通貨”，所以美國政府財政危機應(yīng)對的難度相對不那么高。

“大幅加息是錯誤的，加息只能用于抑制需求拉動型通脹。而央行對于成本驅(qū)動型通脹，是無能為力的。即，當下宏觀政策的關(guān)鍵不在央行。通脹是讓大多數(shù)人變窮，持續(xù)加息可能導(dǎo)致整個經(jīng)濟崩塌。”這位利率專家表示。

而鮑威爾似乎對抗擊通脹充滿信心，在新聞發(fā)布會上，他坦承要擺脫通脹，沒有不痛不癢的做法(8月CPI降幅不及預(yù)期)。但他認為，通脹預(yù)期似乎得到了很好的控制;并表示，加息速度取決于未來的數(shù)據(jù)，在某些時候，會放慢加息速度。

鮑威爾同時又稱，歷史記錄告誡我們不要過早降息，有可能會達到一定的利率水平并保持不變，但目前還沒有。在降息之前，我們必須非常有信心通脹會回落到2%，沒人知道這個過程是否會導(dǎo)致經(jīng)濟衰退以及衰退的程度。

中金公司研報預(yù)測，美聯(lián)儲點陣圖顯示利率還會進一步抬升，且將在較長時間內(nèi)維持高位。預(yù)計加息將帶來更多痛苦，美國經(jīng)濟或于2023年初進入衰退，失業(yè)率大概率將上升。中期看，美國政府債務(wù)高企對加息形成約束，最終可能迫使美聯(lián)儲容忍通脹。盡管鮑威爾試圖避免制造“衰退恐慌”，但市場可能還是會朝著衰退的方向進行定價。“我們認為這次衰退更可能是‘滯脹式’衰退，這意味著美國‘股債雙殺’或未結(jié)束，我們離‘市場底’還有很長的距離。”

二

而驟然劇變的全球利率走勢會如何重新定價國際金融市場?尤其是堪稱資產(chǎn)定價之錨的10年期美國國債收益率，9月21日報3.534%，其走高或?qū)е嘛L險資產(chǎn)面臨估值殺跌的壓力。

東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇指出，疫情后，通脹反彈，美債10年期利率在6月中旬一度突破3.5%，短暫下行之后正在沖擊前期高點。對于臃腫的政府債務(wù)杠桿和龐大的美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表來說，更高的利率對應(yīng)的利息負擔和資本損失(賬面)恐難承受。這是研究者論證利率難以達到沃爾克時代的水平的說辭(“沃爾克沖擊”的三層含義)。

美股動蕩，A股亦不安;當日，三大指數(shù)均持續(xù)收跌，滬指、深成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別報收3117.18(-0.17%)、11208.51(-0.67%)、2331.52(-1.49%)。

前一交易日，在MLF利率不變，而多數(shù)國有大行、股份行下調(diào)存款掛牌利率及實際利率的大背景下，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布的9月貸款市場報價利率(LPR)報價保持不變。

市場認為，既然MLF利率保持不變，且上個月的LPR報價已下調(diào)，因此連續(xù)調(diào)整沒有必要性。

值得一提的是，同一天中國央行官網(wǎng)刊發(fā)的《深入推進利率市場化改革》指出，目前我國已形成以公開市場操作利率為短期政策利率和以中期借貸便利利率為中期政策利率、利率走廊機制有效運行的央行政策利率體系。

文章表示，隨著存款利率市場化機制的逐步健全，2022年9月中旬，國有商業(yè)銀行主動下調(diào)了存款利率，帶動其他銀行跟隨調(diào)整，其中很多銀行還自2015年10月以來首次調(diào)整了存款掛牌利率。這是銀行加強資產(chǎn)負債管理、穩(wěn)定負債成本的主動行為，顯示存款利率市場化改革向前邁進了重要一步。由此，解釋了不久前國有大行超預(yù)期的“降息”;似乎也是從“降息”那天開始，加之強美元周期下，人民幣匯率加速下行。

其實，包括央行也坦言，“利率是資金的價格，是重要的宏觀經(jīng)濟變量，決定著資金的流向，對宏觀經(jīng)濟均衡和資源配置有重要導(dǎo)向意義。”如此，匯率還是跟著利率走。

而LPR改革以來，企業(yè)貸款利率從2019年7月的5.32%降至2022年8月的4.05%，創(chuàng)有統(tǒng)計以來最低水平。

中國央行解釋，實踐中一般采用“黃金法則”來衡量合理的利率水平，即經(jīng)通脹調(diào)整后的真實利率r應(yīng)與實際經(jīng)濟增長率g大體相等。我國貨幣政策始終堅持以我為主，以靜制動，引導(dǎo)市場利率水平穩(wěn)中有降，效果較好。目前我國定期存款利率約為1%至2%，貸款利率約為4%至5%，真實利率略低于潛在實際經(jīng)濟增速，處于較為合理水平，是留有空間的最優(yōu)策略。

“目前我國已形成以公開市場操作利率為短期政策利率和以中期借貸便利利率為中期政策利率、利率走廊機制有效運行的央行政策利率體系。”中國央行說。

就此，也有資深金融專家表示，社融起不來，降息沒用;地產(chǎn)不起來，社融也起不來。央行只能做點自己能做的了。

在富達國際看來，通脹壓力迫使全球大部分地區(qū)采取加息策略之際，中國卻另辟蹊徑，保持更廣闊的政策空間。中國央行在8月下旬進行了今年第三次降息，超出市場預(yù)期，而這主要是房地產(chǎn)市場下行、消費疲軟以及疫情等因素引起經(jīng)濟增速放緩所導(dǎo)致的。與此同時，海外需求減弱導(dǎo)致的出口疲軟，也對中國經(jīng)濟發(fā)展前景構(gòu)成了影響。

統(tǒng)計局近期公布的8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，似乎顯示邊際改善;疊加去年較低基數(shù)，消費大幅反彈。

不過，長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家伍戈認為，現(xiàn)在有些經(jīng)濟數(shù)據(jù)往上的帶動，更多依賴于外生性的刺激，而不是內(nèi)生性的動能。

在伍戈看來，如果對經(jīng)濟預(yù)期非常好，或者數(shù)據(jù)非常超預(yù)期，那么資本市場會給予非常積極的反饋。但是大家可以看出，近期以來，資本市場并沒有給予積極的反饋，或者反饋力度根本不夠。

看經(jīng)濟數(shù)據(jù)是否可持續(xù)，或者脈沖性數(shù)據(jù)是否合理，要取決于對內(nèi)生性的判斷?？傮w感覺，基建數(shù)據(jù)偏強，內(nèi)生性數(shù)據(jù)偏弱。但基建性偏強的資金來源的可持續(xù)性在四季度還是存疑。

值得關(guān)注的是，伍戈舉例說，貸款利率已下降了將近13個月，但信貸增速特別是中長期信貸增速持續(xù)了13個月的下降。利率下降并沒有增加貸款，這在過去很難見到，在教科書中，也許一定程度上把它可以定義為“流動性陷阱”。

“大家關(guān)注的不僅僅是簡單的資金成本問題，還受到很多經(jīng)濟因素以外的因素影響，利率刺激不了投資的動力或者消費動力。”他說。

與此同時，目前中國的貨幣政策與由美國主導(dǎo)的全球加息潮背道而馳，富達國際表示，由此形成的收益率差異對國際貨幣市場和全球固定收益投資者都產(chǎn)生了巨大影響。

富達國際基金經(jīng)理王陶沙解釋，重振經(jīng)濟增長是當前的首要目標，相較于歐美的高通脹環(huán)境，中國則擁有通脹率在3%以下的優(yōu)勢，因此可率先恢復(fù)經(jīng)濟增長。在今年二季度，美國10年期國債收益率在十多年來首次超過中國10年期國債，迄今為止兩者利差已超過60個基點。表面上看這似乎降低了中國在岸主權(quán)債券對全球投資者的吸引力，但實際情況則不然，尤其是考慮到相關(guān)債券經(jīng)通脹調(diào)整后的實際收益率，以及更復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。

持續(xù)飆升的能源價格、不斷上漲的人力成本，以及疫情下大規(guī)模的經(jīng)濟刺激措施，都使得美國經(jīng)濟過熱，而俄烏沖突則將歐洲通脹水平推至歷史新高。美國和歐元區(qū)7月的通脹率分別高達8.5%及8.9%，同月中國居民消費價格指數(shù)(CPI)僅為2.7%。

富達固定收益團隊的成皓對此表示，中國處于降息周期，加上略顯疲軟的經(jīng)濟前景，或會導(dǎo)致人民幣兌美元匯率進一步走弱。即便如此，鑒于中國對跨境資金流的管控措施，以及高達3萬億美元的外匯儲備規(guī)模，對中國央行而言資本外流不太會引發(fā)重大擔憂。

關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲加息 美聯(lián)儲連續(xù)加息75點 鮑威爾發(fā)布會 經(jīng)濟數(shù)據(jù)