1、壽險仍處轉(zhuǎn)型攻堅期，財險或受車險帶動超預期

2022Q1 NBV同比承壓，雖然行業(yè)轉(zhuǎn)型仍在路上，代理人規(guī)?；蜻M一步下降，但考慮到2021年Q2-Q4業(yè)務情況，2022年NBV同比降幅或有望收斂。同時，中國平安明確表示2022年底前完成轉(zhuǎn)型全國推廣，中國太保“長航行動”于2022年初全面啟動，轉(zhuǎn)型進展或有望加速，預計最早將于2023年1季度可觀察到展業(yè)模式、人力、產(chǎn)能的邊際改善。當前壽險負債端轉(zhuǎn)型面臨長、短期利益博弈，如何平衡將考驗管理層智慧與經(jīng)驗，轉(zhuǎn)型態(tài)度堅決、動作果斷的公司短期內(nèi)NBV或面臨更大壓力。車均保費提升、新能源車滲透率提升以及存量車規(guī)模提升或為車險帶來行業(yè)性保費改善，頭部險企定價、服務、數(shù)據(jù)優(yōu)勢或帶動市場格局優(yōu)化，市場集中度或有所提升。短期看，負債端業(yè)務表現(xiàn)相對較好且資產(chǎn)端彈性較大險企或受益，推薦綜合金融優(yōu)勢明顯、地產(chǎn)風險化解逐步推進的中國平安，受益標的中國人壽、中國財險;長期看，轉(zhuǎn)型態(tài)度堅決，具備成功轉(zhuǎn)型經(jīng)驗的公司有望實現(xiàn)率先轉(zhuǎn)型成功，推薦中國太保。

2、壽險：轉(zhuǎn)型持續(xù)推進，NBV同比低于預期，代理人規(guī)模進一步下降

中國人壽2022年Q1 NBV 同比-14.3%，表現(xiàn)優(yōu)于上市同業(yè)，但低于此前預期，連續(xù)兩年看，中國人壽2022Q1 NBV較2020Q1 NBV同比-25.6%;中國平安2022年1季度NBV 125.9億元、同比-33.7%，低于我們此前預期。總體看，上市險企受到行業(yè)規(guī)模人力下降、保障型產(chǎn)品需求釋放較緩以及行業(yè)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型影響拖累，同時部分地區(qū)受到疫情影響，管控措施有所加強，新單保費及margin均有所承壓拖累NBV同比表現(xiàn)，我們預計中國太保、新華保險2022Q1 NBV同比或承受更大壓力。中國人壽、中國平安2022Q1末個險渠道人力分別為78.0萬人、53.79萬人，分別較2021年底下降11.0萬人(-12.4%)、6.3萬人(-10.4%)，降幅符合行業(yè)趨勢及我們預期，2022年各上市險企隊伍規(guī)?；蛉詫⒊尸F(xiàn)下降趨勢。

3、財險：車險及意健險帶動景氣度，成本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

2022年1季度上市險企財險保費及同比分別為人保財險1521.4億元、同比+12.2%，平安財險730.2億元、同比+10.3%，太保財險498.4億元、同比+14.0%，主要受到車險與意外及健康險帶動。2022Q1財險綜合成本率分別為人保財險95.6%、平安財險96.8%、太保財險99.1%，人保財險、太保財險分別下降0.1pct，平安財險上升1.6pct，主要系疫情影響導致保證險賠付支出上升所致。同時，人保財險、太保財險賠付率均有所提升，費用率有所下降，整體結(jié)構(gòu)有所改善，預計綜合成本率結(jié)構(gòu)改善趨勢有望延續(xù)。

4、投資收益承壓拖累歸母凈利潤，預計償付能力充足率下降不影響業(yè)務及分紅

上市險企2022Q1歸母凈利潤同比明顯承壓，主要系權(quán)益市場波動疊加2021Q1上市險企兌現(xiàn)浮盈帶來的高基數(shù)造成投資收益同比大幅下降。上市險企首次披露新規(guī)則下的償付能力情況，核心償付能力充足率均出現(xiàn)較大下降，降幅區(qū)間在70%至100%，考慮到上市險企償二代二期工程下仍遠高于監(jiān)管紅線的50%(核心)與100%(綜合)，預計對于上市險企業(yè)務及分紅政策影響較小。

關(guān)鍵詞： 人壽保險 財產(chǎn)保險 上市險企 成本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化