數(shù)據(jù)顯示，截至5月31日，國內(nèi)共有109家證券私募機(jī)構(gòu)的管理規(guī)模超百億，但與年初相比，赫富投資、同犇投資、望正資產(chǎn)、嘉懇資產(chǎn)、煜德投資5家私募掉出百億梯隊(duì)。另外也有機(jī)構(gòu)逆市發(fā)展，白鷺資產(chǎn)、紅土資產(chǎn)在5月份先后躋身百億俱樂部。整體而言，百億私募數(shù)量增長較之前變緩。

對(duì)此，多數(shù)私募認(rèn)為，頭部私募機(jī)構(gòu)格局的變化主要與市場回調(diào)凈值下跌、投資者恐慌性贖回、自身策略適應(yīng)性、核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性等因素相關(guān)。面對(duì)這一情況，私募認(rèn)為這是壓力更是動(dòng)力，未來會(huì)通過投研組織體系、客戶服務(wù)體系、募資渠道體系、風(fēng)控合規(guī)體系這幾個(gè)方面不斷完善提升。

頭部私募格局生變

受業(yè)績變動(dòng)影響較大

對(duì)于今年百億私募格局變化的背后原因，某百億私募市場總監(jiān)表示，這與市場周期性變化、自身策略適應(yīng)性、核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性等因素相關(guān)，且這些因素將持續(xù)對(duì)私募行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)競爭格局產(chǎn)生深刻影響。

上述市場總監(jiān)進(jìn)一步稱，受今年市場震蕩下行影響，部分私募投資者對(duì)百億級(jí)私募的信任弱化，認(rèn)購熱情和持有信心有所下降，由于產(chǎn)品凈值下跌導(dǎo)致客戶大量贖回，使得多家私募掉出百億梯隊(duì)，個(gè)別機(jī)構(gòu)由于核心投研團(tuán)隊(duì)的出走導(dǎo)致規(guī)模下降。盡管今年以來百億級(jí)私募機(jī)構(gòu)總數(shù)出現(xiàn)下滑，但近兩年證券私募行業(yè)規(guī)?；厔菝黠@，百億級(jí)私募梯隊(duì)優(yōu)勝劣汰，對(duì)行業(yè)發(fā)展具有積極作用。

格上旗下金樟投資研究員關(guān)曉敏指出，2021年下半年起，陸續(xù)有百億機(jī)構(gòu)退出的情況，這主要是市場回調(diào)帶來的影響，凈值的下跌帶來了規(guī)模的縮水，第二，在市場持續(xù)不好，凈值下跌的過程中，投資人恐慌性贖回。第三，后續(xù)的資金募集也受到一定的影響，市場資金也相對(duì)匱乏。

明晟東誠投資副總監(jiān)任波認(rèn)為，百億私募梯隊(duì)的新陳代謝實(shí)屬正?，F(xiàn)象。私募管理人管理規(guī)模變動(dòng)的直接原因是受凈值下跌的影響以及投資人贖回，但從背后更深層次的原因來看，那些贖回量比較大的私募機(jī)構(gòu)，可能是客戶服務(wù)沒有做到位?？蛻舴?wù)是投資者與私募產(chǎn)品之間的重要紐帶，但有些私募對(duì)客戶服務(wù)并不重視，導(dǎo)致投資人對(duì)產(chǎn)品信心不足，理解程度不深，凈值出現(xiàn)波動(dòng)后立即贖回，進(jìn)而導(dǎo)致管理人的規(guī)模出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

白鷺資管合伙人杜旭指出，去年9月以來，市場經(jīng)歷了大幅的向下調(diào)整，風(fēng)格也出現(xiàn)了頻繁的切換，給所有投資機(jī)構(gòu)都帶來了挑戰(zhàn)，此時(shí)更需要管理人具備多元化收益的能力，以及良好的風(fēng)控能力。今年，業(yè)績表現(xiàn)靠前的不少是跨資產(chǎn)的復(fù)合策略產(chǎn)品，印證了多資產(chǎn)、多策略配置的重要性。此外，在股票Alpha方面，在市場缺乏熱點(diǎn)、風(fēng)格不延續(xù)的環(huán)境下，高質(zhì)量且穩(wěn)定的超額更難獲取，去年9月以來仍能持續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)定的管理人，也進(jìn)一步獲得了市場的認(rèn)可。據(jù)了解，白鷺資管剛于5月份加入百億私募隊(duì)伍。

星石投資首席研究官方磊直言，今年以來股市表現(xiàn)較差，前5個(gè)月偏股混合型基金指數(shù)下跌幅度達(dá)到了18.26%，凈值下跌對(duì)規(guī)模的影響可能也比較大。同時(shí)股市賺錢效應(yīng)的減弱可能會(huì)導(dǎo)致投資者贖回份額，進(jìn)一步加大私募公司的規(guī)模壓力。

寬遠(yuǎn)資產(chǎn)指出，私募基金行業(yè)本質(zhì)還是基于證券市場的行業(yè)，證券市場中波動(dòng)最大且最能實(shí)現(xiàn)最大潛在收益的還是在股票市場，私募基金規(guī)?？傮w上受股票市場波動(dòng)的影響非常大。股票市場容量擴(kuò)大、股票數(shù)量大幅增加、市場風(fēng)格一直在發(fā)生變化，不同投資風(fēng)格的管理人在不同的階段也有不同的業(yè)績表現(xiàn)，從而使得管理規(guī)模相對(duì)應(yīng)發(fā)生變化。

好買基金研究中心研究員劉澤龍表示，百億股票型私募掉隊(duì)的情況每年都在發(fā)生，原因也各有不同，但今年的原因卻比較一致，即“股市不好”。盡管近期市場有所反彈，但年內(nèi)市場整體劇烈調(diào)整，不少指數(shù)5個(gè)月抹去過去兩年漲幅。除此之外，個(gè)體原因也值得重視，一部分私募業(yè)績的“掉隊(duì)”來自凈值階段性的回撤，但長期邏輯依然堅(jiān)實(shí)，規(guī)模重新歸位概率較高;但也有一部分私募管理人在投資方法上可能缺乏可持續(xù)性，過去階段性業(yè)績“優(yōu)異”的背后承擔(dān)的“泡沫”風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，投資者對(duì)于這類機(jī)構(gòu)需要警惕。

某頭部量化機(jī)構(gòu)也表示，一般來說，擴(kuò)容與洗牌的短期影響因素則與市場行情有一定關(guān)系，這需要管理人以平常心看待。一方面，規(guī)模本身是動(dòng)態(tài)的，如果市場遭遇極端下跌行情，管理規(guī)模跟隨凈值回撤會(huì)帶來一定下降;另一方面，財(cái)富端客戶情緒將會(huì)遇冷，會(huì)從凈申購轉(zhuǎn)為凈贖回，會(huì)帶來一定規(guī)模的被動(dòng)下降。

面對(duì)私募行業(yè)大洗牌

是壓力更是動(dòng)力

面對(duì)私募行業(yè)大洗牌，世紀(jì)前沿表示，這既是壓力也是動(dòng)力。去年9月份以來，由于去年很多管理人的規(guī)模急劇增加，同時(shí)兩市成交量回落，導(dǎo)致市場的交易非常擁擠，也帶來了Alpha的周期性波動(dòng)。這其實(shí)是中國量化市場走向成熟必經(jīng)的一個(gè)過程。由于量化規(guī)模的增長，未來的發(fā)展應(yīng)該主要集中在中低頻策略的發(fā)展和提升上。這里有幾點(diǎn)比較重要，第一，由于中低頻統(tǒng)計(jì)套利的特征，細(xì)節(jié)將決定策略的表現(xiàn)。第二，規(guī)模的增長會(huì)不可避免地帶來信號(hào)的周期性波動(dòng)，這樣就對(duì)組合管理和風(fēng)控提出了更高的要求;第三，隨著高頻交易的競爭變得更加激烈，以及整體交易規(guī)模的增加，對(duì)交易帶來的市場沖擊的優(yōu)化和管理也會(huì)更加重要;第四，從軟實(shí)力方面，人員的管理以及激勵(lì)規(guī)則的構(gòu)建也將是成敗的關(guān)鍵。

“私募行業(yè)格局變化給我們所帶來的動(dòng)力大于壓力，我們更看重的是通過凈值增長給持有人帶來的良好體驗(yàn)，而非是規(guī)模增長給管理人帶來的收益。所以，我們的管理規(guī)模會(huì)控制在保證投資策略有效性不變、收益率不受到影響的前提來進(jìn)行動(dòng)態(tài)管控。面對(duì)宏觀環(huán)境的不確定性，我們會(huì)要求基金經(jīng)理恪守自己的投資風(fēng)格，保持勤勉、盡責(zé)的工作態(tài)度，獨(dú)立思考，做到前瞻、溝通、投研一體化，根據(jù)自身規(guī)模密切關(guān)注策略運(yùn)作的實(shí)際效果，在客戶體驗(yàn)和資產(chǎn)管理規(guī)模之間做好平衡。”某百億私募市場總監(jiān)向記者說道。

此外，在寬遠(yuǎn)資產(chǎn)看來，私募行業(yè)大洗牌的情況歷史上一直都有，股票市場最不缺的就是短期暴利的高光時(shí)刻，難是難在長期內(nèi)是否能穩(wěn)健持續(xù)增長。“我們一直以盡量減少短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，專注于長期穩(wěn)健增長，獲取復(fù)利收益為主要目標(biāo)，所以總體上行業(yè)的波動(dòng)對(duì)我們并沒有太大的相對(duì)影響。但是股票市場整體行情低迷，作為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)還是有一定的影響。”

不少私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在日益激烈的競爭環(huán)境下，更重要的是提升自我。明汯投資解釋稱，首先，私募基金屬于大資管行業(yè)，所以其競爭格局更多的是基于自己對(duì)市場的深刻理解及團(tuán)隊(duì)投資能力，為客戶創(chuàng)造長期價(jià)值。所謂的“行業(yè)大洗牌”的壓力并非來自于外部，更多是與如何突破自我。其次，規(guī)模確實(shí)是一個(gè)很直接的評(píng)價(jià)指標(biāo)，但更多是“果”，我們要去考察這背后的“因”，即投研能力、品牌建設(shè)、渠道合作。最后，除了投資能力維度外，私募管理人也會(huì)在產(chǎn)品要素做優(yōu)化以實(shí)現(xiàn)規(guī)模可持續(xù)增長。例如，搭建低中高不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的多產(chǎn)品線，根據(jù)客戶資金周轉(zhuǎn)需求，設(shè)定不同鎖定期等。

任波表示，“在當(dāng)前私募行業(yè)開放、公平且激烈的競爭環(huán)境下，壓力肯定有，但我們對(duì)此也有十足的準(zhǔn)備。面對(duì)私募行業(yè)的不斷變化，我們會(huì)修煉內(nèi)功、持續(xù)改進(jìn)自己。”他指出，一方面，加強(qiáng)投研能力，提高投資策略對(duì)市場的適應(yīng)能力;另一方面，重視和投資人的溝通，做好客戶服務(wù)，避免出現(xiàn)因信息錯(cuò)配、預(yù)期管理不充分、對(duì)產(chǎn)品理解不到位等原因而導(dǎo)致的錯(cuò)誤的投資決策。

杜旭稱，隨著市場環(huán)境的變化，今年行業(yè)出現(xiàn)一些再平衡以及新的機(jī)遇，面對(duì)行業(yè)的變化，最重要的是堅(jiān)持自己的優(yōu)勢。對(duì)白鷺來說，仍然是堅(jiān)持多策略方法論、高投入及最高人才密度，持續(xù)迭代，在新的收益來源、風(fēng)控方式上不斷探索精進(jìn)。

方磊表示，對(duì)于私募基金業(yè)績而言，投研能力是最為根本的核心競爭力，星石將專注于投研能力的打磨以獲得中長期的超額收益。在市場低迷時(shí)，我們并未感到恐懼，而是積極進(jìn)行投研活動(dòng)備戰(zhàn)未來。希望經(jīng)過不斷的修正和改善，星石的投研能力將走在管理規(guī)模前面。這樣當(dāng)股市企穩(wěn)、管理規(guī)模上升時(shí)，星石已經(jīng)做好了充足準(zhǔn)備。

某大型私募表示，目前而言，私募行業(yè)的供給側(cè)改革剛剛開始，資產(chǎn)管理行業(yè)有個(gè)特征，活得最長才能夠活得最好。若想要活得長無非要做到以下四點(diǎn)：加強(qiáng)投研組織體系、客戶服務(wù)體系、募資渠道體系、風(fēng)控合規(guī)體系的建設(shè)。當(dāng)然，前提是樹立正確的團(tuán)隊(duì)價(jià)值觀與愿景，用使命與信念來培養(yǎng)與凝聚人才。

對(duì)于國內(nèi)私募行業(yè)的發(fā)展階段，關(guān)曉敏指出，當(dāng)前國內(nèi)的私募行業(yè)還屬于初步發(fā)展的階段，投資人也在逐步認(rèn)識(shí)、了解、熟悉私募市場，且國外的很多大型機(jī)構(gòu)也非?？春脟鴥?nèi)的市場，在這樣的背景之下，私募行業(yè)未來會(huì)進(jìn)入到穩(wěn)步發(fā)展階段。私募機(jī)構(gòu)的立身之本是策略的優(yōu)勢，在投資策略方面進(jìn)行持續(xù)的更新迭代深耕，且公司的管理合理，投研核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定是私募長久發(fā)展的前提。

朝陽永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)尹田園稱，私募行業(yè)規(guī)模仍處于較高增長期，有清晰成熟投資理念和策略，且業(yè)績穩(wěn)健的私募能走得更長久。

展望私募行業(yè)未來的發(fā)展，劉澤龍表示，長期而言，私募行業(yè)伴隨著行業(yè)發(fā)展將會(huì)持續(xù)擴(kuò)容，特別是考慮到居民資產(chǎn)中仍以房產(chǎn)為主，金融資產(chǎn)配置與發(fā)達(dá)國家相比尚有較大的差距，行業(yè)發(fā)展空間依然巨大。在投資方法論上自恰并具有可持續(xù)迭代能力的私募具有更強(qiáng)的生命力，在此過程中，組織建設(shè)能力也會(huì)成為未來重要的核心競爭力，從強(qiáng)個(gè)人到強(qiáng)體系過度會(huì)是行業(yè)下個(gè)階段的非常重要的勝負(fù)手。

雪球副總裁夏凡認(rèn)為，未來整個(gè)私募行業(yè)，仍有望保持較快的發(fā)展，而隨著競爭的日益加劇，頭部化特征也將愈發(fā)明顯。但這并不意味著規(guī)模越大的私募，投資業(yè)績就更優(yōu)。事實(shí)上，回顧近幾年的市場表現(xiàn)就不難發(fā)現(xiàn)，大規(guī)模的私募管理人超額收益獲取的難度持續(xù)增加，面對(duì)震蕩復(fù)雜的市場環(huán)境，靈活度也受到制約。因此，雪球作為基金代銷平臺(tái)，在私募基金代銷業(yè)務(wù)上，對(duì)私募管理人的評(píng)價(jià)維度會(huì)更加多元，會(huì)主要從長期凈值、人格認(rèn)知和業(yè)績歸因三方面為投資者精選私募管理人。

百億私募今年平均跌幅超12%、規(guī)模大變動(dòng)

投資者須理性認(rèn)識(shí)短期和長期業(yè)績

中國基金報(bào)記者吳君

今年市場震蕩，百億私募平均虧損達(dá)12%、13%，正收益者屈指可數(shù)。受到短期業(yè)績影響，不少私募在上半年管理規(guī)模出現(xiàn)較大變化，有的晉升為百億私募，有的則退出了百億陣營。私募認(rèn)為，短期表現(xiàn)固然會(huì)對(duì)規(guī)模產(chǎn)生影響，但長期業(yè)績才是維持規(guī)模的根本。

以往投資者對(duì)短期業(yè)績變化敏感度較高，很難進(jìn)行長期投資，但這幾年投資者成熟度在逐步提高。關(guān)于如何引導(dǎo)投資者形成長期投資理念，業(yè)內(nèi)人士表示，需要正確認(rèn)識(shí)主動(dòng)和量化產(chǎn)品，建立合理預(yù)期，并采取資產(chǎn)配置的方式去投資。

百億私募今年平均跌幅超12%

短期業(yè)績對(duì)規(guī)模有影響、但長期更重要

好買數(shù)據(jù)顯示，截至5月27日，有統(tǒng)計(jì)的77家百億級(jí)私募年內(nèi)平均收益率為-13.93%，首尾相差了36.20%;其中，僅有4家實(shí)現(xiàn)了正收益，跌幅超20%的管理人有16家。好買基金研究中心研究員劉澤龍表示，倉位較高且集中投資于核心資產(chǎn)或某些熱門賽道的管理人今年以來業(yè)績壓力較大。短期業(yè)績形成“銷量”，長期業(yè)績?cè)炀?ldquo;存量”，長期業(yè)績才能形成“有效”規(guī)模，“我們認(rèn)為長期‘慢’的變量才是核心變量，因此長期業(yè)績更加重要。”

朝陽永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)、向日葵(300111,診股)投資FOF研究總監(jiān)尹田園稱，今年百億私募機(jī)構(gòu)平均收益為-12.01%，首尾相差40個(gè)百分點(diǎn)，且產(chǎn)品平均收益為正數(shù)的機(jī)構(gòu)僅有4家。不同策略表現(xiàn)差異巨大，以CTA策略和套利/市場中性策略為主的管理人整體表現(xiàn)相對(duì)較好，而以股票策略為主的管理人則表現(xiàn)較差。短期業(yè)績影響規(guī)模增減斜率，中長期業(yè)績影響規(guī)模穩(wěn)定性。

格上旗下金樟投資研究員關(guān)曉敏也說，今年股票策略產(chǎn)品業(yè)績普遍都不好，平均業(yè)績來看，主觀股票回撤30%左右，量化股票回撤20%左右。短暫市場不好，凈值下跌，規(guī)模縮減，募集量也會(huì)減少;長期來看，如果投資人的策略沒有失效，行情回歸，業(yè)績能有不錯(cuò)表現(xiàn)，市場資金活躍度增加，機(jī)構(gòu)的管理規(guī)模自然會(huì)有明顯提升。

寬遠(yuǎn)資產(chǎn)表示，今年公司所有產(chǎn)品算術(shù)平均收益率大概虧損六七個(gè)點(diǎn)，總體上堅(jiān)持穩(wěn)健的投資策略，把風(fēng)險(xiǎn)防范放在首位，在今年市場持續(xù)下跌期間保持了較低的回撤。“我們認(rèn)為短期或中長期業(yè)績對(duì)于規(guī)模都有明顯的影響，兩者并不一定存在絕對(duì)的非此即彼的關(guān)系，短期業(yè)績好的管理人也有不少長期業(yè)績一樣優(yōu)秀。但從歷史來說，買私募買的都是預(yù)期，需要投資者對(duì)管理人有較高的信任度。所以歷史業(yè)績時(shí)間越長，歷史上受益的投資者越多，其對(duì)管理人的信任度就會(huì)越高。”

明晟東誠投資副總監(jiān)任波稱，長期業(yè)績當(dāng)然比短期業(yè)績更重要，大部分百億私募長期業(yè)績都不錯(cuò)，這也是他們能夠維持較高規(guī)模的主要原因。有些私募管理人可能短期業(yè)績做得很好，投資者趨之若鶩，規(guī)模上升很快，但如果難以維持長期穩(wěn)定的收益水平，等到潮水退去，其規(guī)模的波動(dòng)也會(huì)很大。

對(duì)于量化私募來說，一般在高成交、高波動(dòng)、個(gè)股高分化的行情下，量價(jià)策略容易跑出阿爾法。世紀(jì)前沿表示，今年4月市場波動(dòng)下滑，風(fēng)格快速切換，公司做好風(fēng)控，超額是不虧不賺的狀態(tài);但5月以來超額明顯恢復(fù)。“長期看，當(dāng)總交易額到容量上限時(shí)，有些機(jī)構(gòu)會(huì)因?yàn)楸憩F(xiàn)不好而調(diào)整策略(往更低換手)或減少規(guī)模，從而讓出容量空間。投資是一件長期的事情，不是說短短幾個(gè)月就能改變很多東西。對(duì)于相同的策略來說，規(guī)模跟業(yè)績一般是成反比的。但是對(duì)于不同機(jī)構(gòu)來說，規(guī)模的增長并不意味著業(yè)績的倒退，如果能夠把收入持續(xù)投入到策略的迭代、基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)以及團(tuán)隊(duì)建設(shè)上來，那么很可能規(guī)模和業(yè)績能夠產(chǎn)生互相促進(jìn)作用。”

白鷺資管合伙人杜旭告訴記者，今年公司多策略產(chǎn)品逆勢獲得正收益。白鷺堅(jiān)持多策略、多資產(chǎn)均衡發(fā)展的理念，在9年多時(shí)間里，多策略多次表現(xiàn)穩(wěn)健，和投資者一起穿越牛熊。“短期業(yè)績受市場突發(fā)事件、風(fēng)格等影響可能會(huì)帶來一時(shí)的規(guī)模波動(dòng)，但中長期的業(yè)績才是管理人的最終價(jià)值體現(xiàn)，經(jīng)過時(shí)間驗(yàn)證的業(yè)績可以帶來更穩(wěn)定持久的規(guī)模。”

明汯投資認(rèn)為，業(yè)績與規(guī)模是相互影響的，規(guī)模增長來自長期業(yè)績優(yōu)秀產(chǎn)生復(fù)利回報(bào)帶來的內(nèi)生擴(kuò)張，也來自投資者不斷追加資金。但如果私募在市場的貝塔和超額收益的阿爾法方面均表現(xiàn)差強(qiáng)人意，除了凈值回撤，也有客戶端凈贖回。引發(fā)規(guī)模進(jìn)一步下降。“當(dāng)市場越不成熟時(shí)，短期業(yè)績影響越大;當(dāng)市場越成熟長期業(yè)績影響更大。目前中國財(cái)富行業(yè)處在逐漸成熟的過程中，兩者影響都有，很難說哪個(gè)影響更大。”

投資者對(duì)短期業(yè)績敏感度在鈍化

樹立資產(chǎn)配置理念有助于長期投資

以往投資者在意短期業(yè)績，尹田園稱，投資者對(duì)短期業(yè)績變化非常敏感，普遍承受力不佳，特別是對(duì)于一些較新的策略和管理人，投資人沒有建立起足夠的信賴。關(guān)曉敏表示，在投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力與產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相匹配的前提下，業(yè)績受到短期市場影響的情況，投資人相對(duì)來說比較容易接受，但如果投資人對(duì)市場本身不太了解疊加風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱，會(huì)產(chǎn)生一定的恐慌心態(tài)。

寬遠(yuǎn)資產(chǎn)認(rèn)為，投資者風(fēng)格區(qū)別非常大，但總體來說時(shí)間越長、投資經(jīng)驗(yàn)越豐富的投資者其對(duì)于短期業(yè)績變化的敏感度更低、承受能力更強(qiáng)。投資者教育沒有捷徑可走，引導(dǎo)投資者形成長期投資理念，任何投資理念的形成都是非常長期的過程。

漢和資本表示，短期市場波動(dòng)不可避免會(huì)對(duì)投資者心理造成一些影響，但對(duì)于用于投資的資金屬性較長的投資者來說，對(duì)短期波動(dòng)的敏感度相對(duì)更弱。“長期權(quán)益類投資的收益來源，是我們作為優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)部分所有權(quán)的持有者，所獲得的企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展帶來的紅利。企業(yè)在經(jīng)營過程中不可避免會(huì)有波動(dòng)，此外各類短期事件、市場參與者的情緒也都會(huì)對(duì)短期股價(jià)產(chǎn)生影響。在市場波動(dòng)中有機(jī)會(huì)以更低的價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，是長期價(jià)值投資者的機(jī)會(huì)所在。”

私募認(rèn)為，通過資產(chǎn)配置的方式，有利于投資者降低對(duì)短期的敏感度。任波分析，投資者對(duì)短期業(yè)績更敏感，因?yàn)橥顿Y者更容易受到情緒的影響。但隨著理解的深入，理性思考一定程度上能克服情緒，這也依賴于客戶服務(wù)、投資者教育工作。在過往的投資者教育中存在的問題就是大家會(huì)去追高收益，一旦牛市來了就會(huì)忽略組合與分散的重要性。部分投資人對(duì)基金收益率沒有正確認(rèn)知，投資決策跟著市場情緒走，分不清是運(yùn)氣成分和能力。當(dāng)投資者明白投資中哪些是能做到的，哪些是難以做到的，就會(huì)發(fā)現(xiàn)選一只合適的基金并不是一件容易的事，才會(huì)對(duì)市場更有敬畏心，更愿意去做投資組合，聽取專業(yè)投顧的意見。

杜旭稱，遭遇極端市場行情時(shí)，投資者心理難免發(fā)生波動(dòng)。同時(shí)，現(xiàn)在越來越多投資人會(huì)更加關(guān)注長期業(yè)績的穩(wěn)定性、收益回撤比等指標(biāo)。“相對(duì)于對(duì)中短期行情的追逐，資產(chǎn)配置是更為重要且容易實(shí)現(xiàn)的反脆弱方式，白鷺也一直堅(jiān)持通過股票、期貨、期權(quán)等多元化的投資工具，建立組合，為投資者提供長期穩(wěn)定的收益。在經(jīng)歷市場周期之后，投資者也更加意識(shí)到能夠良好跨周期的產(chǎn)品更加‘拿得住、賺得多’。”

劉澤龍?zhí)寡?，短期產(chǎn)品凈值巨大的回撤對(duì)投資者有較大的影響，目前普遍信心不足。首先，要建立合適的預(yù)期，特別要充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，這樣在某些極端情形下能夠儲(chǔ)備足夠的內(nèi)心力量，幫助走過一些困難時(shí)期，這也是獲得收益的前提;其次，樹立資產(chǎn)配置的理念有助于長期預(yù)期的形成，因?yàn)槎唐诨爻穼?duì)客戶長期預(yù)期造成干擾，資產(chǎn)配置能夠通過不同類別資產(chǎn)的構(gòu)建形成非對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)收益比組合，在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲取合宜的收益，提高投資過程的幸福感，也有助于形成長期投資的行為。在此基礎(chǔ)上，讓投資人對(duì)不同資產(chǎn)類別建立清晰的認(rèn)知框架也十分重要。

同時(shí)，正確認(rèn)識(shí)私募產(chǎn)品也很重要。世紀(jì)前沿表示，量化交易并非魔杖，沒有必勝策略或戰(zhàn)法。當(dāng)市場交投低迷、個(gè)股同漲同跌或風(fēng)格突然切換等情況出現(xiàn)時(shí)，量化指增策略可能受到影響，階段性跑輸指數(shù)。但過濾掉這些短期波動(dòng)，長期看各策略的超額均是不斷累積的，要看重長期超額。“投資者投資量化產(chǎn)品時(shí)，看歷史超額高就追進(jìn)去，短期跑不贏指數(shù)就憂心忡忡，懷疑策略失效，這種錯(cuò)誤模式是我們需要規(guī)避的，需要明白量化的阿爾法具備一定周期性。投資者也在不斷進(jìn)步，慢慢習(xí)慣或熟悉長期和配置的概念。隨著時(shí)間推移，相信投資者中愿意承擔(dān)短期波動(dòng)、能夠長期堅(jiān)持獲得長遠(yuǎn)回報(bào)的比例會(huì)越來越大。”

明汯投資認(rèn)為，隨著中國財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展成熟，目前國內(nèi)投資者對(duì)短期業(yè)績變化的敏感度在逐漸下降，策略容量是動(dòng)態(tài)而絕非固化數(shù)字，其與市場交易活躍度、管理人自身策略豐富組合程度等有較大關(guān)系。對(duì)于管理人來說，策略容量始終超前于管理規(guī)模。一般來講，管理規(guī)模量級(jí)不同則難度不同，在一定管理規(guī)模量級(jí)上仍取得較為不錯(cuò)的穩(wěn)定超額，背后考驗(yàn)的是團(tuán)隊(duì)投研能力和策略完整性。“隨著A股市場越來越有效，長期來看量化投資超額收益逐漸衰減是一個(gè)不可逆趨勢。這給量化管理人提出更高要求，提高策略迭代效率，持續(xù)豐富底層策略和因子庫，策略模型更加精細(xì)化，超額來源更加多元化。投資人也應(yīng)當(dāng)重新審視量化策略，打破對(duì)量化產(chǎn)品的非理性認(rèn)知，對(duì)于量化私募的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)要著眼于長期。對(duì)于量化多頭產(chǎn)品，投資者更重要是觀察管理人長期超額收益的穩(wěn)定性和長期復(fù)合收益率情況，不盲目追求短期高回報(bào)，不為短期波動(dòng)焦慮。”

不少私募表示，以往投資者對(duì)短期業(yè)績敏感度較高，但現(xiàn)在成熟度在提高。某大型私募市場人士稱，相比較前十年，目前投資者的羊群效應(yīng)減少，從不少公募產(chǎn)品份額在今年一二季度還在增加，就能看出，對(duì)于短期凈值的敏感度鈍化，承受力也在加強(qiáng)，但也呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化特點(diǎn)，不同渠道的客戶，會(huì)出現(xiàn)一定不同，投資者的成熟程度也和市場的機(jī)構(gòu)化比例呈現(xiàn)正相關(guān)。引導(dǎo)投資者的長期投資理念不難，難的是知行合一，需要更多行為金融學(xué)的不斷教育，也需要投資者的資產(chǎn)負(fù)債表特征與私募管理人本身的特征相匹配。

雪球副總裁夏凡認(rèn)為，短期市場的快漲快跌會(huì)對(duì)大部分投資者的心理產(chǎn)生一定影響，但雪球上的私募持倉用戶認(rèn)知相對(duì)成熟，平均持倉時(shí)長近20個(gè)月，往往傾向于逆勢加倉，還有資產(chǎn)配置理念和意識(shí)，通過配置不同策略或資產(chǎn)抵御市場風(fēng)險(xiǎn)。在今年市場震蕩情況下，截至5月末，雪球上私募的AUM維持了跟1月初相近的水平。這與雪球這些年不斷倡導(dǎo)的“看長期、不投機(jī)”的投資者教育理念密不可分，一直致力于挖掘優(yōu)質(zhì)內(nèi)容以幫助投資者更好的理解管理人的投資策略;同時(shí)，雪球在內(nèi)容側(cè)進(jìn)行陪伴與引導(dǎo)，以撫平用戶負(fù)面情緒。

星石投資首席研究官方磊稱，從公開數(shù)據(jù)來看，購買基金的投資者中持有長期投資理念的比例已經(jīng)出現(xiàn)了較大的提升。而且投資者的行為也越來越成熟，追漲殺跌的情況在減少，逢低加倉合理布局的正在增加。“隨著中國資本市場日益平穩(wěn)和財(cái)富管理行業(yè)的快速發(fā)展，投資者對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的中長期信心在不斷增加。投資者教育方面，我們將通過實(shí)際數(shù)據(jù)闡述長期投資理念的優(yōu)點(diǎn)，希望能引導(dǎo)投資者形成長期投資的理念。”

悲觀情緒逐漸修正

私募：股市反轉(zhuǎn)概率很高

中國基金報(bào)記者江右

在今年一路下行之后，5月份之后A股市場迎來較為強(qiáng)勁的反彈，有私募認(rèn)為，局部疫情等利空因素逐漸散去，復(fù)工復(fù)產(chǎn)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇預(yù)期，經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利將走出底部區(qū)域，前期過度悲觀情緒將修正為樂觀，對(duì)后世保持積極態(tài)度。也有私募表示，短期還是震蕩為主，關(guān)注有競爭力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

局部疫情逐漸平息

5月A股強(qiáng)勁反彈

對(duì)于5月份的市場反彈，星石投資首席研究官方磊表示，股市反彈的核心因素在于國內(nèi)局部疫情的逐漸平息。隨著局部疫情出現(xiàn)明確的積極信號(hào)，市場開始交易復(fù)產(chǎn)復(fù)工和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，前期受疫情壓制的投資者情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好也出現(xiàn)了較大提升。向后看，經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的企穩(wěn)將是市場走出底部區(qū)間的核心因素，利好的持續(xù)釋放會(huì)把前期過度悲觀的情緒修正為樂觀。經(jīng)濟(jì)方面，政策依舊對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)具有較強(qiáng)的托舉力，預(yù)計(jì)現(xiàn)有政策加速落地、新增政策力度加碼的效果將很快顯現(xiàn)，二季度大概率已經(jīng)是經(jīng)濟(jì)底部。同時(shí)，我們認(rèn)為微觀層面的企業(yè)盈利也會(huì)在二季度探明底部。

相聚資本研究總監(jiān)、基金經(jīng)理余曉暢表示，5月份利率倒掛、疫情反復(fù)、估值較高等影響市場的因素出現(xiàn)了邊際好轉(zhuǎn)，所以也能看到社融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)斷崖式下跌并未對(duì)市場造成影響，而匯率貶值壓力邊際下降、上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)期、大宗商品價(jià)格回落等催化了市場反彈。

余曉暢認(rèn)為，從估值角度看，很多優(yōu)質(zhì)公司的股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)收益比呈現(xiàn)足夠的吸引力，配置價(jià)值明顯;隨著經(jīng)濟(jì)措施的刺激力度的不斷加碼，一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái)，在接下來一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇能看到正面效果。市場走勢來看，在一些更為明確的信號(hào)，比如房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)企穩(wěn)、企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期、消費(fèi)好轉(zhuǎn)等出現(xiàn)之前，指數(shù)或呈現(xiàn)出窄幅波動(dòng)的特征，板塊將繼續(xù)輪動(dòng)。

盈峰資本表示，在4月政治局會(huì)議政策積極信號(hào)信號(hào)引導(dǎo)下，5月市場迎來反彈。本次政治局經(jīng)濟(jì)形勢分析會(huì)，除了延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的基調(diào)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長之外，還在消費(fèi)、房地產(chǎn)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)外資外貿(mào)等方面直接針對(duì)市場關(guān)心的焦點(diǎn)問題進(jìn)行了回應(yīng)和明確。

盈峰資本認(rèn)為，短期看，政治局會(huì)議政策定調(diào)或?qū)硎袌銮榫w修復(fù)，建議關(guān)注會(huì)議明確的穩(wěn)增長政策相關(guān)的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)、地產(chǎn)基建相關(guān)板塊機(jī)會(huì)。中期建議繼續(xù)觀察政治局會(huì)議定調(diào)后穩(wěn)增長舉措落地及疫情防控進(jìn)展。

清和泉資本表示，5月受疫情消退、穩(wěn)增長政策加碼、美債沖高回落等影響市場向上修復(fù)，本輪行情短期修復(fù)空間主要看穩(wěn)增長政策力度且疫情未出現(xiàn)較大擾動(dòng)，而中期市場焦點(diǎn)仍需放在通脹走勢和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，當(dāng)前市場經(jīng)過系統(tǒng)性調(diào)整后，悲觀情緒得到較大程度釋放，相應(yīng)的市場投資機(jī)會(huì)也越來越多。

漢和資本也表示，4月底的政治局會(huì)議極大提振了市場信心，隨后國家也在各行各業(yè)陸續(xù)出臺(tái)了扶持性政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并積極推動(dòng)落實(shí)，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的韌性并不擔(dān)心;另一方面，對(duì)于優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的而言，在極端市場環(huán)境中出現(xiàn)較大回撤時(shí)，潛在收益空間其實(shí)是上升的，長期來看，股價(jià)還是會(huì)向內(nèi)在價(jià)值回歸的。

寬遠(yuǎn)資產(chǎn)表示，市場反彈第一個(gè)因素是前期負(fù)面情緒和市場風(fēng)險(xiǎn)的比較充分釋放，形成了較低的位置。第二個(gè)是國內(nèi)財(cái)政和貨幣政策近期大量出臺(tái)，并且落實(shí)比較迅速，對(duì)經(jīng)濟(jì)和民生有較為強(qiáng)力的扶持。第三個(gè)是前期導(dǎo)致市場持續(xù)下跌的負(fù)面因素中，俄烏危機(jī)逐步淡化、國內(nèi)疫情明顯好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開始恢復(fù)。所以5月份的反彈是有著經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)的預(yù)期和各類支持政策的出臺(tái)作為支撐的。

白鷺資管合伙人杜旭也表示，4月份隨著疫情爆發(fā)引發(fā)的產(chǎn)業(yè)鏈中斷風(fēng)險(xiǎn)，人民幣快速貶值等不利因素集中爆發(fā)，內(nèi)憂外患讓市場極度悲觀，走出一波恐慌性殺跌行情。而5月份的反彈本質(zhì)上是市場對(duì)前期悲觀預(yù)期過度反應(yīng)的系統(tǒng)性修復(fù)行情。

明晟東誠合伙人、投資副總監(jiān)任波表示，5月市場反彈，是情緒穩(wěn)定后風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)過程，市場反彈有三個(gè)因素，一是疫情修復(fù)，二是穩(wěn)增長政策不斷的落地，三是估值有吸引力。

短期還可能存一定風(fēng)險(xiǎn)

如疫情反復(fù)、美聯(lián)儲(chǔ)加息等

不過，市場還是可能存在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，漢和資本表示，風(fēng)險(xiǎn)主要來自短期的不可預(yù)測性，雖然中國經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展趨勢非常好，但在發(fā)展過程中難免會(huì)有企業(yè)掉隊(duì)，這也符合客觀的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，所以需要我們對(duì)持有的這些標(biāo)的保持緊密的跟蹤、不斷思考以及對(duì)于標(biāo)的邊際變化的高敏感度。

杜旭表示，雖然國內(nèi)穩(wěn)增長的刺激政策不斷出臺(tái)，但是疫情的反復(fù)，經(jīng)濟(jì)長期下行壓力，以及多變的國際形勢，目前仍是市場的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

寬遠(yuǎn)資產(chǎn)表示，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)可能還是需要持續(xù)關(guān)注國內(nèi)疫情后續(xù)是否出現(xiàn)反復(fù)，以及我國防疫政策是否會(huì)進(jìn)一步采取除封控之外的多元化防疫手段來控制疫情。另外還有個(gè)更長期一點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，就是需要觀察經(jīng)濟(jì)在后面幾個(gè)季度中的實(shí)際復(fù)蘇情況，如果存在實(shí)際復(fù)蘇不及預(yù)期的情況，可能市場還會(huì)有所波動(dòng)。

方磊也表示，后續(xù)股市還可能存在局部疫情反復(fù)和美聯(lián)儲(chǔ)緊縮進(jìn)一步加速的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，不過目前觀察到的情況來看，出現(xiàn)的概率較低。因?yàn)橐环矫妫B(tài)化核酸下疫情大范圍爆發(fā)的概率進(jìn)一步降低;另一方面，美國經(jīng)濟(jì)可能難以抵抗更為快速的緊縮，近期美聯(lián)儲(chǔ)官員公開表態(tài)并未出現(xiàn)更加鷹派的信號(hào)。

任波表示，應(yīng)當(dāng)關(guān)注以下兩方面，一方面，市場反彈速度比較快，預(yù)期的驗(yàn)證過程可能會(huì)反復(fù)，特別是政策支撐的板塊;另一方面，國內(nèi)疫情的動(dòng)態(tài)仍值得關(guān)注。

市場估值仍然偏低

保持積極樂觀態(tài)度

在經(jīng)歷一個(gè)來月的反彈后，星石投資首席研究官方磊表示，對(duì)后市還是保持積極態(tài)度。目前市場整體處于合理偏低估值水平，隨著基本面逐步企穩(wěn)，投資者信心將持續(xù)恢復(fù)，中期來看股市出現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情的概率很高。

方磊認(rèn)為，消費(fèi)板塊依舊是具有極高中長期投資性價(jià)比的。從中期的視角，消費(fèi)行業(yè)的盈利中樞是在不斷提升的，同時(shí)疫情壓制下目前需求遠(yuǎn)低于長期趨勢線，疊加部分消費(fèi)行業(yè)的供給出清，在疫情得到有效控制的前提下，消費(fèi)行業(yè)可能會(huì)面臨一段時(shí)間的供需錯(cuò)配，后續(xù)板塊盈利也是具有一定彈性的。

余曉暢表示，中長期來看，相聚資本配置成長的方向不會(huì)改變，將繼續(xù)基于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，尋求長期可持續(xù)的穩(wěn)健增長，賺企業(yè)成長的錢。

看好半導(dǎo)體、新能源(光伏、風(fēng)電)、汽車(電動(dòng)化、智能化)、醫(yī)藥消費(fèi)等領(lǐng)域。汽車的上半場是電動(dòng)化，下半場是智能化。未來，汽車板塊有望享受到電動(dòng)化帶來的應(yīng)用場景多樣化和燃油車智能化升級(jí)的雙重紅利。

清和泉資本表示，配置主要方向包括兩類，一是長期成長空間明確，且景氣度較高的光伏和新能源汽車等行業(yè)，二是基本面短期受損，估值跌至歷史底部，但下半年隨著需求恢復(fù)，具備較大業(yè)績彈性的行業(yè)，如體育用品、互聯(lián)網(wǎng)以及風(fēng)電設(shè)備等行業(yè)。

盈峰資本表示，隨著全國穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會(huì)議推動(dòng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)政策落地見效，將逐步提振市場信心。雖然經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力，但目前市場下跌動(dòng)能已經(jīng)逐步耗盡，而權(quán)益市場往往領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)觸底回升。目前優(yōu)質(zhì)龍頭公司估值回到過去 3 年低位，歷史上看進(jìn)入了配置非常舒服的區(qū)域。

伴隨疫情不斷好轉(zhuǎn)，政策逐步發(fā)力，盈峰資本目前看好穩(wěn)增長和疫情修復(fù)相關(guān)板塊的投資機(jī)會(huì)，建議成長和價(jià)值均衡配置。

杜旭表示，目前，隨著穩(wěn)增長政策的逐步落地，以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，明面上的利好已一一兌現(xiàn)，同時(shí)技術(shù)上市場也進(jìn)入了強(qiáng)阻力區(qū)，如要有效突破，需要超預(yù)期的驅(qū)動(dòng)支持。進(jìn)入6月份以后，復(fù)工和刺激政策加持下的經(jīng)濟(jì)能否順利復(fù)蘇，集中披露的二季報(bào)是否平穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息是否在預(yù)期內(nèi)，這些都是對(duì)市場信心的考驗(yàn)，所以短期市場可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)休整期，但是市場目前整體估值偏低，一旦不利因素被市場逐漸消化，經(jīng)過休整后的市場或許會(huì)迎來更為有力的上漲。未來有實(shí)際業(yè)績支撐的板塊如煤炭，消費(fèi)板塊，以及有政策紅利的國企改革板塊會(huì)更受到市場青睞。

任波表示，過去兩個(gè)月一直是不悲觀的，現(xiàn)在反彈了一個(gè)月，依然保持中性偏樂觀的預(yù)期。當(dāng)前穩(wěn)增長政策下，對(duì)新能源車而言是明顯利好的，總體來講超預(yù)期的，而且新能源車本身也是一個(gè)長期成長的賽道，長期貝塔是向上的。細(xì)分賽道中除了整車以外，智能汽車相關(guān)的電子板塊也有較大空間。

近期房地產(chǎn)政策密集出臺(tái)，但由于銷售數(shù)據(jù)欠佳，該板塊近期表現(xiàn)相對(duì)低迷。但房地產(chǎn)未來還會(huì)有機(jī)會(huì)，當(dāng)前點(diǎn)位相對(duì)安全，未來向上的機(jī)會(huì)更大。此外，消費(fèi)、軍工等板塊也值得關(guān)注。

寬遠(yuǎn)資產(chǎn)表示，短期內(nèi)應(yīng)該是震蕩為主，我們還是比較關(guān)注競爭力較強(qiáng)的優(yōu)秀企業(yè)。近期汽車板塊的表現(xiàn)突出主要和上述市場反彈的邏輯類似，前期跌得多，近期基本面和政策有比較大的支持，尤其是促消費(fèi)相關(guān)政策對(duì)汽車板塊刺激較大。后續(xù)是否能持續(xù)，在政策的影響逐步消退之后，更需要關(guān)注實(shí)際基本面和業(yè)績的增長及持續(xù)性。

世紀(jì)前沿私募表示，今年宏觀形勢確實(shí)復(fù)雜，大家最看重的是一些確定性的投資機(jī)會(huì)。目前整個(gè)阿爾法市場還是一個(gè)確定性較強(qiáng)、能夠長期盈利的機(jī)會(huì)。持倉分散，嚴(yán)控風(fēng)格敞口，股票產(chǎn)品市值中性且控制各類風(fēng)格和行業(yè)暴露，行業(yè)因子參照申萬一級(jí)行業(yè)分類偏離度不超過7%。

汽車板塊受益復(fù)工復(fù)產(chǎn)和政策利好

后續(xù)關(guān)注景氣細(xì)分板塊

對(duì)于近期汽車板塊的強(qiáng)勁表示，方磊表示，主要是受兩方面因素影響：第一，上?；謴?fù)正常生產(chǎn)生活，汽車產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)端的恢復(fù)帶動(dòng)行業(yè)景氣度提升。第二，汽車行業(yè)政策利好不斷釋放，例如新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)、減免部分乘用車購置稅等。向后看，由于汽車板塊整體漲幅已經(jīng)不小，板塊普漲可能難以在中期維持，在汽車產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)產(chǎn)復(fù)工、促汽車消費(fèi)政策刺激居民購車需求的環(huán)境下，投資機(jī)會(huì)可能集中于景氣度更優(yōu)的細(xì)分板塊中。

明世伙伴基金表示，在居民消費(fèi)明顯下滑階段，往往有汽車消費(fèi)政策推出，比如2009-2010年、2015-2017年、2020年均推出了汽車消費(fèi)刺激政策。2021年以來，由于疫情、缺芯、原材料價(jià)格上漲等因素，汽車銷量始終萎靡不振，在經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)顯現(xiàn)背景下，汽車消費(fèi)再次成為穩(wěn)增長的重要抓手，率先出臺(tái)了刺激政策。

復(fù)盤過去十五年主要的幾輪刺激政策，基本確定2022年的政策激勵(lì)，疊加疫情控制后的復(fù)工復(fù)產(chǎn)、下半年缺芯的緩解以及大宗原材料價(jià)格的下跌，應(yīng)該會(huì)給汽車產(chǎn)業(yè)帶來一些積極的變化。同時(shí)也應(yīng)持續(xù)關(guān)注，從長期投資看，傳統(tǒng)汽油車高速發(fā)展的巔峰期已過，增速大幅放緩，未來新能源汽車將加速替代，代表了未來的發(fā)展方向。

盈峰資本表示，汽車板塊近期表現(xiàn)突出與5月23日國務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議有關(guān)。會(huì)議提及汽車行業(yè)政策包括：階段性減征部分乘用車購置稅600億元;對(duì)中小微企業(yè)個(gè)體工商戶貸款、貨車車貸、遇困個(gè)人房貸消費(fèi)貸，支持銀行年內(nèi)延期還本付息;汽車央企發(fā)放的900億元貨車貸款，要銀企聯(lián)動(dòng)延期半年還本付息;穩(wěn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，優(yōu)化復(fù)工達(dá)產(chǎn)政策;保障貨運(yùn)通暢，取消來自疫情低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)通行限制，一律取消不合理限高等規(guī)定和收費(fèi)。

購置稅減征對(duì)乘用車需求刺激力度較大。結(jié)合本次減征乘用車購置稅600億的規(guī)模以及歷史經(jīng)驗(yàn)來看，預(yù)計(jì)政策或向1.6L以下小排量燃油車領(lǐng)域傾斜，保守情況下測算政策或有望拉動(dòng)百萬輛級(jí)別的銷量，對(duì)行業(yè)需求的拉動(dòng)幅度約5%。

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