中誠信指數(shù)服務(wù)(北京)有限公司(以下簡稱“中誠信指數(shù)”)成立于2021年4月，作為中誠信集團(tuán)子公司，中誠信指數(shù)圍繞被動(dòng)投資場景，向國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者提供被動(dòng)資金配置的全流程解決方案。

為什么要關(guān)注被動(dòng)投資?——不可阻擋的全球趨勢

2022年5月5日，馬斯克(Elon Musk)和著名的主動(dòng)管理人方舟基金(ARKK)的創(chuàng)始人木頭姐(Cathie Wood)在twitter上互動(dòng)對被動(dòng)投資進(jìn)行批評，雖然其批評主要是被動(dòng)投資基金對公司治理的影響，但將華爾街一直以來被動(dòng)投資和主動(dòng)投資孰優(yōu)孰劣的持續(xù)爭論拉回了熱點(diǎn)。

這場爭論的原因來自一個(gè)簡單卻反常識(shí)的事實(shí)：在華爾街，越來越多的人寧愿把錢去被動(dòng)跟蹤指數(shù)，而不愿意把錢交給“投資精英”去管理。過去二十年投資方式正在加速向被動(dòng)投資轉(zhuǎn)型，被動(dòng)投資已經(jīng)超越主動(dòng)投資成為主流。

09-18年被動(dòng)投資凈流入1.6萬億美金，主動(dòng)投資流出1.4萬億美金

早在2007 年，巴菲特在 Long Bets 網(wǎng)站上發(fā)布“十年賭約”，他主張，在 2008 年 1 月 1 日~ 2017 年 12 月 31 日的十年間，若以費(fèi)后收益作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，則標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)的表現(xiàn)將超過對沖基金的基金組合表現(xiàn)。

十年間，巴菲特選擇的標(biāo)普500指數(shù)基金產(chǎn)生了高達(dá)125.8%的累計(jì)收益，而應(yīng)戰(zhàn)的職業(yè)投資經(jīng)理人挑選出來的5只基金中，表現(xiàn)最好的對沖基金組合累計(jì)收益則為87.7%，其中有一只基金在2017年清盤。“十年賭約”巴菲特大獲全勝。

“十年賭約”中，對沖基金就是主動(dòng)投資的典型代表。基金經(jīng)理憑借個(gè)人研究能力和獨(dú)特市場信息，主動(dòng)選擇股票、債券等資產(chǎn)，力爭獲取超越市場的α，為投資人帶來超額回報(bào)。而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金則是典型的被動(dòng)投資(指數(shù)投資)。與主動(dòng)投資不同，該基金的基金經(jīng)理通過被動(dòng)追蹤復(fù)制指數(shù)的成分股，來獲取指數(shù)中一攬子資產(chǎn)的收益。而一般的投資人則通過配置這樣的指數(shù)基金、ETF和指數(shù)衍生品來獲取一攬子資產(chǎn)，而不是個(gè)別股票的收益。

主動(dòng)投資是以獲取α超額利潤為目標(biāo)，主要依靠管理人能夠獲取信息差的能力和對資產(chǎn)的研究能力，這就決定了主動(dòng)投資的天然門檻：一是由于信息和研究的稀缺性，導(dǎo)致其策略僅僅能承載有限的規(guī)模以及對投資過程嚴(yán)格的保密;二是成本較高，主動(dòng)投資包含了較高的管理費(fèi)成本和超額分潤(1%-2%管理費(fèi)，20%業(yè)績報(bào)酬)來覆蓋基金經(jīng)理的激勵(lì)、數(shù)據(jù)成本、渠道成本。由于主動(dòng)投資的不透明性，投資者無法判斷其支付的高昂費(fèi)用是否合理，即主動(dòng)投資管理人的業(yè)績是真正來源于他獲取的α，還是因?yàn)檫\(yùn)氣碰上的β。

當(dāng)然，驅(qū)動(dòng)美國投資方式向被動(dòng)投資轉(zhuǎn)變的核心原因，是由于美國市場的機(jī)構(gòu)化程度較高，市場有效性較強(qiáng)，從而絕大部分主動(dòng)管理基金無法戰(zhàn)勝基準(zhǔn)指數(shù)。當(dāng)你支付了高昂的管理費(fèi)給“股神”，卻發(fā)現(xiàn)他們的業(yè)績大概率不如被動(dòng)的指數(shù)基金時(shí)，離開他們的選擇就很容易做出。

猛烈批評被動(dòng)投資的“木頭姐”的旗艦基金ARKK今年慘遭腰斬，似乎為這一方的論點(diǎn)提供了強(qiáng)有力的論據(jù)(下圖為過去1-10年美國標(biāo)普指數(shù)對主動(dòng)管理人勝率)。

被動(dòng)投資的高勝率讓能夠戰(zhàn)勝基準(zhǔn)的主動(dòng)管理人尤為珍貴，市場仍然不乏向巴菲特、芒格、西蒙斯這樣能夠穩(wěn)定戰(zhàn)勝市場的管理人。但“跟投”巴菲特的門檻是48萬美金(截至到5月6日伯克希爾哈撒韋的股價(jià))，西蒙斯的大獎(jiǎng)?wù)?span id="slsscw4x0" class="keyword">基金只向特定的人開放，國內(nèi)的大部分優(yōu)秀管理人也往往都小心維護(hù)著自己的策略容量。這些國內(nèi)外優(yōu)秀的管理人就如同高級的米其林餐廳，只能夠滿足一小部分人對于美食的追求和幻想，對于大眾的飲食需求卻無能為力，他們注定只會(huì)成為少數(shù)高凈值人的理財(cái)工具。

無論在國內(nèi)還是國外，居民的財(cái)富主要通過養(yǎng)老金、社保、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)、公募基金、社保基金這樣的金融機(jī)構(gòu)參與到資本市場。因?yàn)槿司芾砩习賰|的規(guī)模，對于這些機(jī)構(gòu)投資者來說，完成龐大的配置任務(wù)僅僅依靠主動(dòng)投資管理人自己挖掘超額收益是不現(xiàn)實(shí)的。這時(shí)，被動(dòng)投資能夠幫助這些機(jī)構(gòu)完成批量配置，幫助他們做出更好的配置決策，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置的降本增效。

而如何幫助機(jī)構(gòu)投資人高效、低成本的配置資產(chǎn)，本質(zhì)上就是在幫助中國居民更好的享受中國經(jīng)濟(jì)增長的財(cái)富效應(yīng)。

“被動(dòng)投資也許在中國也是一個(gè)答案。”中誠信指數(shù)的總裁兼執(zhí)委會(huì)主任劉凌頤介紹到，“被動(dòng)投資對大規(guī)模資產(chǎn)管理有三個(gè)明顯的優(yōu)勢，第一是指數(shù)將資產(chǎn)研究成果通過指數(shù)編制規(guī)則前置，并發(fā)布在特定的渠道，具有公開透明的特點(diǎn)。機(jī)構(gòu)投資者知道自己投的是什么，打明牌而不是黑箱;第二是分散個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，任何一只債券違約，或者股價(jià)下跌，對整體指數(shù)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)影響都相對很小，有效避免了機(jī)構(gòu)投資者‘踩雷’的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任;第三是資金承載量大且省事省錢，指數(shù)投資的費(fèi)用較主動(dòng)投資低廉，資金承載量大。對于大資金方來說，資產(chǎn)配置的決策所獲取的β收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于針對單類資產(chǎn)做α所獲取的收益。通過低成本的指數(shù)投資滿足配置需求，可以讓研究人員把精力放在優(yōu)化配置和尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的上。”劉凌頤告訴36氪，“指數(shù)投資的三個(gè)特點(diǎn)可以很大程度減輕大機(jī)構(gòu)資金配置的壓力。”

值得一提的是：不僅在美國，被動(dòng)投資已經(jīng)成為了全球的趨勢，自 2000 年以來，全球被動(dòng)投資規(guī)?？焖僭鲩L，并逐漸成為市場主流。據(jù) BCG 數(shù)據(jù)，2003 ～ 2018 年，全球主動(dòng)管理型核心產(chǎn)品規(guī)模增幅僅為 33%(CAGR 僅 2%)，而被動(dòng)型產(chǎn)品規(guī)模增幅則高達(dá) 366%。根據(jù) BCG 預(yù)測，2023 年被動(dòng)型產(chǎn)品規(guī)模有望達(dá)到 24 萬億美元。

被動(dòng)投資的中國機(jī)會(huì)

與美國和全球資本市場形成對比的是，我國被動(dòng)投資基金仍處于發(fā)展早期階段。2019 年證監(jiān)會(huì)提出“深改 12 條”，監(jiān)管定調(diào)推動(dòng)權(quán)益類基金發(fā)展和長期資金入市，促進(jìn)股票型 ETF 增長。

然而截至 2019 年底，我國被動(dòng)投資型基金資產(chǎn)凈值占比僅為 9.59%，與 2000 年美國被動(dòng)基金凈資產(chǎn)占比相當(dāng)。“從過去來看，目前國內(nèi)機(jī)構(gòu)主動(dòng)投資戰(zhàn)勝基準(zhǔn)的概率高，主要是由于市場結(jié)構(gòu)造成的，市場散戶占比較大，機(jī)構(gòu)能夠跑贏散戶的概率就比較高。而從美國等成熟市場看，當(dāng)機(jī)構(gòu)玩家越來越多、越來越專業(yè)的時(shí)候，大量的資金配置應(yīng)該會(huì)流向指數(shù)，當(dāng)聰明人足夠多了，非理性的錢就越來越難賺了，這是經(jīng)過歷史驗(yàn)證的。”劉凌頤說。

我國的被動(dòng)投資以權(quán)益型公募基金為主，無論在其它資產(chǎn)類別還是其它載體(指數(shù)衍生品、指數(shù)理財(cái)、指數(shù)專戶)上都起步較晚，與以美國為代表的發(fā)達(dá)資本市場相比，發(fā)展空間巨大。隨著資管新規(guī)等一系列監(jiān)管措施的落地，資管行業(yè)被逐步重塑回歸本源。嶄新的行業(yè)格局(銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型、信托投資標(biāo)的由非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)等)和中國日益增長的財(cái)富管理需求給被動(dòng)投資在中國的發(fā)展帶來了新的機(jī)會(huì)：

一方面，從產(chǎn)品形式上，被動(dòng)投資在中國從基金、ETF拓展到了更多產(chǎn)品(衍生品、理財(cái)、信托)形態(tài)。當(dāng)“高收益低風(fēng)險(xiǎn)”的非標(biāo)收益和“剛兌”的理財(cái)收益不再，清晰易懂的指數(shù)與靈活的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的結(jié)合承接了大量有著“保本保收益”用戶習(xí)慣的客戶需求。通過掛鉤指數(shù)的衍生品，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品將風(fēng)險(xiǎn)精準(zhǔn)分配給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶和有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的券商，掛鉤指數(shù)的雪球產(chǎn)品結(jié)構(gòu)風(fēng)極一時(shí)就是佐證。

另一方面，在資產(chǎn)類別上，被動(dòng)投資從限于股票指數(shù)逐步發(fā)展到多資產(chǎn)和跨資產(chǎn)品類。當(dāng)資管機(jī)構(gòu)都在國內(nèi)股債市場上“內(nèi)卷”爭奪收益時(shí)，通過指數(shù)投資進(jìn)行跨資產(chǎn)(股、債、商品、基金、房地產(chǎn)(reits))和跨境(美股、港股、全球商品)的配置成為了新的資產(chǎn)配置增長點(diǎn)。復(fù)雜多樣的投資品種通過清晰的規(guī)則編制成債券指數(shù)、商品指數(shù)、國際、國內(nèi)大類資產(chǎn)配置指數(shù)，券商將指數(shù)并掛鉤產(chǎn)品(衍生品、收益憑證)，利用跨品種、跨境交易能力服務(wù)境內(nèi)投資者多元化配置的需求。

場景化導(dǎo)向的指數(shù)公司——做資管行業(yè)的“預(yù)制菜”

“被動(dòng)投資的中國機(jī)會(huì)，就是中國財(cái)富管理場景變革的機(jī)會(huì)。”劉凌頤介紹到，“中國已經(jīng)有了中證、中債兩家官方和權(quán)威的指數(shù)公司，不缺另一個(gè)中心化的指數(shù)公司了，但中國還缺一個(gè)真正場景化的指數(shù)公司，只有深刻把握住被動(dòng)投資的場景需求，通過研究和產(chǎn)品幫助市場機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)更多可配置的‘指數(shù)資產(chǎn)’，才能真正通過被動(dòng)投資服務(wù)中國財(cái)富管理的變革。”

因此，與國內(nèi)其它指數(shù)公司更加注重指數(shù)的編制和發(fā)布不同，中誠信指數(shù)選擇將發(fā)力點(diǎn)放到了指數(shù)的產(chǎn)品化上，更加注重指數(shù)的場景化應(yīng)用，將自己定位為場景導(dǎo)向的被動(dòng)投資全流程服務(wù)商。

全流程服務(wù)，即不僅僅要按照配置需求編制指數(shù)，更要將指數(shù)產(chǎn)品化，使其變成可配置的“指數(shù)資產(chǎn)”，配置后還要提供歸因、預(yù)警、復(fù)制跟蹤等投后服務(wù)。中誠信指數(shù)通過與一系列的頭部券商和基金管理人的金融產(chǎn)品工具相結(jié)合，將其發(fā)布的指數(shù)變成一個(gè)個(gè)機(jī)構(gòu)投資者能夠配置的公開、透明、風(fēng)險(xiǎn)分散的“指數(shù)資產(chǎn)”，讓機(jī)構(gòu)投資者的配置化繁為簡，服務(wù)更多的場景化財(cái)富需求。

就像將高檔餐廳才能享有的美食預(yù)制成大眾只要下鍋就能享用的“預(yù)制菜”一樣，中誠信指數(shù)將機(jī)構(gòu)投資人的配置需求和金融研究成果結(jié)合成“菜譜(指數(shù)編制規(guī)則)”，并按照規(guī)則“預(yù)制”成公開透明、風(fēng)險(xiǎn)分散的“指數(shù)資產(chǎn)”，使得機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理能夠方便、低成本批量配置，提升了資金配置的效率和效果，降低了機(jī)構(gòu)的人員成本和時(shí)間成本，從而也間接實(shí)現(xiàn)了居民財(cái)富配置的降本增效。

除了場景化之外，中誠信指數(shù)研究基因也在指數(shù)公司中獨(dú)樹一幟。中誠信指數(shù)是國內(nèi)最大的信用研究機(jī)構(gòu)中誠信的成員單位，除了中誠信全國排名第一的評級板塊外，中誠信旗下還有征信、分析、ABS、綠金等業(yè)務(wù)板塊。在集團(tuán)內(nèi)抽調(diào)的業(yè)務(wù)骨干基礎(chǔ)上，中誠信指數(shù)的核心研究和業(yè)務(wù)人員均來自于券商、公募基金、銀行、私募基金，甚至是高校金融學(xué)教授，建立了初創(chuàng)指數(shù)公司難以擁有的研究先發(fā)優(yōu)勢。依托于集團(tuán)對大量市場主體的調(diào)研和數(shù)據(jù)積累并通過隱私計(jì)算等數(shù)據(jù)合規(guī)的技術(shù)手段，中誠信指數(shù)的研究團(tuán)隊(duì)利用量化工具和金融工具將這些非結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)變成結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，讓它們成為可以編制指數(shù)的獨(dú)特變量，再獨(dú)立或者聯(lián)合發(fā)布各類指數(shù)。

“優(yōu)秀的研究基因是我們將指數(shù)的產(chǎn)品化優(yōu)先級放在第一位的底氣，為了開拓場景，我們甚至開放研究成果與其它權(quán)威的指數(shù)公司一起編制指數(shù)，共同服務(wù)場景和客戶。”中誠信指數(shù)品牌負(fù)責(zé)人告訴36氪。

2021年中誠信指數(shù)與中證指數(shù)公司基于中誠信的債券行業(yè)分類聯(lián)合編制了一系列的債券指數(shù)，服務(wù)機(jī)構(gòu)通過衍生品和基金投資信用債的場景。“我們和中債、中證、國際上的指數(shù)公司不是競爭關(guān)系而是合作關(guān)系，被動(dòng)投資的蛋糕足夠大，我們的場景化能力和研究能力能夠幫助其他指數(shù)公司共同拓展被動(dòng)投資在中國機(jī)構(gòu)配置總量中的占比。”劉凌頤介紹到。

除了聯(lián)合中證指數(shù)已發(fā)布的中證中誠信央企信用債券指數(shù)等5條信用債券指數(shù)外，中誠信指數(shù)還按照指數(shù)的應(yīng)用場景，對指數(shù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義、可復(fù)制性、指數(shù)產(chǎn)品的可交易性三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行研發(fā)，努力打造資管機(jī)構(gòu)配置的工具箱，圍繞機(jī)構(gòu)的配置場景，由beta到alpha依層次構(gòu)建了自研指數(shù)產(chǎn)品體系，發(fā)布了71條指數(shù)，形成了相對獨(dú)立和完整的指數(shù)體系。該體系由寬基指數(shù)、因子指數(shù)、主題指數(shù)、策略指數(shù)等組成，資產(chǎn)類別覆蓋債券、股票、基金、多資產(chǎn)。

結(jié)合該指數(shù)體系，中誠信指數(shù)助力多家頭部券商和公募基金發(fā)布了一系列被動(dòng)投資工具，包括掛鉤各類指數(shù)的收益互換、收益憑證、銀行理財(cái)、基金專戶等，服務(wù)了多家銀行、銀行理財(cái)子公司等機(jī)構(gòu)投資者，指數(shù)輻射規(guī)模達(dá)到百億元。

36氪獲悉，2020年10月成立的中誠信指數(shù)，2021全年已實(shí)現(xiàn)合同營收上千萬。

指數(shù)公司的長期使命：定義市場基準(zhǔn)

劉凌頤認(rèn)為，資管市場存在兩個(gè)賽道，一個(gè)是α賽道，上面競逐的是公募基金、券商、私募基金為代表的管理人，他們追求的是超越基準(zhǔn)收益的能力，無數(shù)頂級人才、計(jì)算資源正在不斷投入進(jìn)去，該賽道已是一片競爭激烈的紅海;而資管行業(yè)的另一個(gè)賽道是β賽道，服務(wù)于機(jī)構(gòu)投資者的配置需求，指數(shù)公司就在這個(gè)賽道上。指數(shù)公司的使命，就是不斷地分解、離析、刻畫資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益來源，不斷精準(zhǔn)地定義市場的基準(zhǔn)β、不斷地通過將α轉(zhuǎn)化成smart β，或者利用β來推高β和α的界限(如下圖)。一方面，讓投資者能夠通過被動(dòng)投資精準(zhǔn)低成本獲取其想要配置的風(fēng)險(xiǎn)和收益來源，另一方面也推高市場基準(zhǔn)，不斷推把α賽道變窄，“逼”出真正高質(zhì)量的管理人。

被動(dòng)投資雖然有諸多優(yōu)勢，但無法代替真正有能力的優(yōu)秀主動(dòng)投資管理人的價(jià)值，事實(shí)上二者是互相兼容和共存的，雖然都是按照規(guī)模收費(fèi)，主動(dòng)投資賽道獲取的是超額利潤，被動(dòng)投資賽道則是規(guī)模效應(yīng)，二者同樣需要頂級的資源和研究人才。

“現(xiàn)在中國還有大量的管理人收取的是α的管理費(fèi)，但實(shí)際上其投資者獲取的只是一個(gè)β的收益，隨著越來越多精準(zhǔn)表征β的低成本的指數(shù)產(chǎn)品出現(xiàn)，越來越多的國人將享受到中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的財(cái)富效應(yīng)，而那些沒有α能力的管理人將被淘汰。”劉凌頤說，“讓有本事的人憑本事賺到錢，讓沒本事的人離開，被動(dòng)投資的發(fā)展對于整個(gè)資管市場的資源配置都是一個(gè)優(yōu)化。”

近期，隨著全球地緣政治緊張、通脹高企，疫情肆虐等不確定因素，中國資本市場出現(xiàn)了震蕩下跌，一些主動(dòng)管理的基金、理財(cái)產(chǎn)品遭遇了巨量贖回。“每一次市場的下跌，都是市場教育投資者的過程，也是被動(dòng)投資的增長機(jī)會(huì)。”劉凌頤認(rèn)為。

值得一提的是，全球最發(fā)達(dá)的資本市場——美國，正是在金融危機(jī)后，被動(dòng)投資基金才呈現(xiàn)了爆發(fā)式增長，大量資金從主動(dòng)管理共同基金流向被動(dòng)基金( ETF 和指數(shù)型共同基金)。中航證券研究所所長董忠云曾發(fā)布報(bào)告稱，從 2009 年到 2018 年，美國主動(dòng)投資基金累計(jì)資金凈流出約 1.42 萬億美元，而被動(dòng)投資指數(shù)基金的資金凈流入超過 1.64 萬億美元。“我們觀察到現(xiàn)在已經(jīng)有一些銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門在一些閉門會(huì)上開始關(guān)注到被動(dòng)投資：對于擁有穩(wěn)定負(fù)債端和客戶信任的機(jī)構(gòu)，與其在α賽道上擠破頭去當(dāng)頂級的主動(dòng)管理人(asset manager)，更應(yīng)該在β賽道上通過配置能力做好資產(chǎn)所有者(asset owner)，而后者離不開指數(shù)公司定義基準(zhǔn)能力的幫助。”劉凌頤說，“而這正是我們長期的機(jī)會(huì)。”

36氪獲悉，中誠信指數(shù)近期將開啟新一輪戰(zhàn)略融資。

關(guān)鍵詞： 被動(dòng)投資 全球化趨勢 中誠信指數(shù) 被動(dòng)投資基金