周五(5月6日)，上證指數(shù)收跌2.16%，報收3001.56點;深證成指收跌2.14%，報收10809.88點;創(chuàng)業(yè)板指收跌1.9%，報收2244.97點;滬深300收跌2.53%，報收3908.82點。

漲幅前五的行業(yè)分別是中藥1.31%、互聯(lián)網(wǎng)服務1.17%、軟件開發(fā)0.97%、醫(yī)療器械0.83%、醫(yī)療服務0.37%。

跌幅前五的行業(yè)分別是旅游酒店-4.63%、房地產(chǎn)開發(fā)-3.93%、航空機場-3.76%、釀酒行業(yè)-3.7%、水泥建材-3.36%。

1.市場總體回顧

股市下跌

過去一周，上證指數(shù)下跌1.29%，滬深300指數(shù)上漲0.07%，創(chuàng)業(yè)板上漲0.98%。風格上，前期跌幅較大的成長風格占優(yōu)。行業(yè)上，基建、新能源、食品飲料等行業(yè)表現(xiàn)相對較好，紡織服裝、農(nóng)林牧漁、化工、保險、券商、銀行等行業(yè)領跌。

各行業(yè)相對于中證800指數(shù)的相對收益

2.市場分析

估值整體中低位置，結構有所收斂

指數(shù)點位和整體估值位于中低區(qū)域：從股債收益率所體現(xiàn)的風險溢價水平(WIND全A指數(shù)市盈率的倒數(shù)減十年期國債收益率)來看，股市整體處于估值中低的位置，風險溢價位于長期趨勢線上方。

WIND全A

指數(shù)點位和整體估值看似不高，但分化嚴重：長期邏輯通暢的行業(yè)估值處于極高狀態(tài)，而長邏輯有瑕疵的行業(yè)估值則處于極低水平但近期觸底回升。

整體上看，金融、地產(chǎn)、醫(yī)藥、科技的估值水平相對較低，消費、新能源、上游材料的估值水平相對較高。

新發(fā)基金降溫

交易籌碼集中度下降

成交額萎縮、融資融券余額下降

新發(fā)基金有所降溫：關于居民的“儲蓄搬家”，一方面或是一個長期大趨勢，居民從房產(chǎn)、理財、信托等搬家到股市;一方面這個變量實際上是一個根據(jù)上一期的收益率來做反向推導的指標，如果前一期基金收益率好，老百姓可能就會買很多基金，如果前期收益率不好，可能就不會買。2021年3、4、5月新發(fā)基金份額連續(xù)3個月減少，6、7、8、9月新發(fā)基金份額有所恢復，10、11、12月和今年1、2、3月有所減少。

市場交易籌碼集中度快速下降：成交額排名前5%的個股的成交額占全部A股占比，這個指標揭示的是當前市場交易籌碼的集中度。當成交額排名前5%的個股的成交額占全部A股占比超過45%的時候，可能意味著市場交易集中度大幅提升，理性投資者和噪音投資者在交易上發(fā)生了趨同，微觀結構呈現(xiàn)急劇的惡化。而后往往發(fā)生牛熊轉換或者風格切換。

21年2月前5%個股成交額集中度再次突破45%，達到49%，市場擁擠度較高，微觀結構惡化;從3月該指標下滑，7月該指標快速上升到44%,向上接近閾值，這意味著市場的交易行為較為趨同(這與我們微觀上看到的投資者都去買“寧組合”的行為一致);8、9月，隨著創(chuàng)業(yè)板的調(diào)整和寧組合的快速回調(diào)，交易籌碼集中的問題有所緩解，10月，該指標反彈至43%，反映了市場有所回歸成長主線;11月以來，該指標快速下降，截至2022年4月，該指標為37%，微觀交易結構得到改善。

前5%個股成交額集中度

從換手率來看，過去一周，上證50和創(chuàng)業(yè)板的換手率有所恢復。

從成交額上看，2021年7月至2021年底，A股日成交額長期位于于1萬億元以上，量化交易、存量資金博弈、居民財富配置等是主要原因。但，1月20日至今，在股市萎靡的背景下，成交量在1萬億元上下徘徊，且較長時間處于1萬億元以下，近一周有進一步萎縮的態(tài)勢。

A股日成交額

風格再平衡

風格上，2020年大盤成長板塊表現(xiàn)較好，中小盤板塊表現(xiàn)較差;2021年中小盤強勢回歸表現(xiàn)最好;2022年以來，大盤價值風格表現(xiàn)較好，成長跌幅較大。

來源：WIND，九泰基金整理

3.市場展望

總體而言，我們認為目前是一個貨幣平衡偏松、信用企穩(wěn)回升、經(jīng)濟較弱的組合。展望未來，可能會出現(xiàn)更加寬松的財政與貨幣政策。但是海外通脹高企導致的美國貨幣政策的轉向預計對全球市場形成較大的沖擊，或加劇中國股票市場的波動。在國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力大和政策寬松、美國通脹高企和貨幣政策收緊的背景下，A股或出現(xiàn)較大幅度的下跌。

隨著A股估值進入較低的區(qū)域、國內(nèi)政策進一步寬松、美聯(lián)儲加息靴子二次落地，預計A股在未來一段時間或進入震蕩格局，并構筑起底部反轉的機會。

關鍵詞： 國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境 股市大幅震蕩 股市下跌 風險溢價水平