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比亞迪(002594)

事件：6月1日比亞迪公布了2023年5月銷售數(shù)據(jù)，共計銷售乘用車239092輛，同比增長109.4%，環(huán)比增長14.1%。

5月銷量創(chuàng)年內(nèi)新高高，表現(xiàn)亮眼：2023M5比亞迪共計銷售新能源乘用車239092輛，同比增長109.4%，環(huán)比增長14.1%；其中DM車型銷量為119489輛，環(huán)比增長13.7%；EV車型銷量為119603輛，環(huán)比增長14.6%；乘用車出口10203輛，累計達(dá)到63753輛。整體看公司5月銷量表現(xiàn)亮眼，產(chǎn)量和銷量均創(chuàng)下年內(nèi)新高。具體分車型看：

1）冠軍版新車熱銷、煥發(fā)新生：5.18日比亞迪發(fā)布了漢DM-i冠軍版和DM-p戰(zhàn)神版，上市當(dāng)日訂單突破8051輛、72小時累計訂單13695輛，成交均價超過24萬元，收獲了極高的熱度，拉動漢系列在2023M5銷量達(dá)到20836輛，環(huán)比增長42.3%，重新突破2萬大關(guān)。此外4.28日和5.10日驅(qū)逐艦05冠軍版和海豹冠軍版陸續(xù)亮相，性價比較高的新款車型拉動二者在2023M5銷量環(huán)比分別高增94.4%/30.1%，分別達(dá)到10457/8079輛。

2）主銷車型穩(wěn)步增長，新車逐步放量：2023M5宋系列銷量為38014輛（其中宋Plus為24329輛），環(huán)比增長6.08%，5.20日上市的宋ProDMi冠軍版拉動了部分銷量增長、即將還會有宋PlusDM-i冠軍版推出，宋系列銷量有望持續(xù)向好；2023M5秦/唐/海豚/護(hù)衛(wèi)艦07的銷量分別為43757/11871/30679/10005輛，環(huán)比分別增長3.68/0.95/0.71/0.02pct。新款e2和海鷗也在2023M5實現(xiàn)了完整交付，分別交付4723/14300輛。

3）騰勢繼續(xù)亮眼表現(xiàn)：2023M5騰勢D9銷量為11005輛，環(huán)比增長4.55%，繼續(xù)亮眼表現(xiàn)。D95月新增訂單超過1.3萬，并將在5-6月推送多項OTA升級，還會推出一款純電續(xù)航在50km-190km之間的DM-i版本，進(jìn)一步豐富用戶選擇，2023Q3交付后有望拉動銷量進(jìn)一步提升。此外N7的訂單數(shù)量已經(jīng)破萬，并將在6月中旬開啟試駕、下旬上市、7-8月開啟交付。整體來說騰勢品牌的勢頭良好，比亞迪高端化轉(zhuǎn)型進(jìn)程持續(xù)加速。

4）出口短期放緩，未來依舊可期：2023M5比亞迪乘用車出口10203輛，環(huán)比下滑31.2%，我們預(yù)計可能是受到船期/運(yùn)力等影響所導(dǎo)致的短期出口量波動。長期來看，比亞迪的新能源車產(chǎn)品力強(qiáng)、且在海外布局推進(jìn)順利，未來依舊可期。ATTO3出口量的部分下滑也導(dǎo)致比亞迪元系列在2023M5的銷量環(huán)比下滑8.54%，為35815輛。5.31日元pro2023款正式上市，全車采用e平臺3.0技術(shù)，填補(bǔ)了10萬元純電SUV的市場，有望熱銷，疊加比亞迪出口量的恢復(fù)，我們對元系列銷量依舊保持樂觀。我們持續(xù)看好公司的成長邏輯：1）多款新車上市：2023年比亞迪預(yù)計會對秦、唐、漢、元、宋等老款車型做出改款升級，且有海鷗、驅(qū)逐艦07、宋L等全新車型，疊加騰勢N7、N8、仰望U8、U9等高端車的逐一登場，有望拉動公司銷量穩(wěn)步增長；2）高端化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)：繼騰勢品牌的成功之后，仰望U8的豪華版和越野玩家版預(yù)售價格達(dá)到了109.8萬元，并在上海車展獲得了極高的關(guān)注度，后續(xù)車型U9也蓄勢待發(fā)；此外比亞迪還會有一個主打越野的F品牌新車型推出，助力公司高端化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，銷售結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，有望帶來更好的盈利能力；3）持續(xù)的降本增效：公司通過產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合的方式，具備了較強(qiáng)的成本管控能力，并依托規(guī)模效益獲得了對上下游企業(yè)更強(qiáng)的議價能力，在行業(yè)競爭加劇的背景下，公司的優(yōu)勢愈發(fā)凸顯，盈利能力有望持續(xù)向好；4）行業(yè)出清有望利好龍頭企業(yè)：隨著新能源車行業(yè)競爭的逐漸加劇，部分二、三線車企加速出清，行業(yè)集中度提升、競爭格局也在逐步改善，比亞迪有望從中充分受益，盈利能力有望進(jìn)一步提升。

投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為277.5、373.8以及450.9億元，對應(yīng)當(dāng)前市值，PE分別為26.8、19.9以及16.5倍，維持“買入-A”評級，給予2024年28倍PE，6個月目標(biāo)價360元/股。

風(fēng)險提示：新能源汽車行業(yè)競爭加劇；新品推進(jìn)力度不及預(yù)期

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