中泰證券股份有限公司孫穎,王鵬近期對(duì)濮陽(yáng)惠成(300481)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)同比高增，成長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)》，本報(bào)告對(duì)濮陽(yáng)惠成給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為22.23元。

(相關(guān)資料圖)

濮陽(yáng)惠成(300481)

投資要點(diǎn)

事件：公司于2023年3月30日發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.97億元，同比增長(zhǎng)14.62%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4.22億元，同比增長(zhǎng)67.14%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.06億元，同比增長(zhǎng)72.64%。

點(diǎn)評(píng)：

順酐酸酐景氣向好．22年?duì)I收利潤(rùn)創(chuàng)新高。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.97億元，同比+14.62%：凈利潤(rùn)4.24億元，同比+67.14%。其中Q4營(yíng)業(yè)收入3.97億元，同比-6.33%，環(huán)比十4.27%；凈利潤(rùn)1.01億元，同比+32.94%，環(huán)比．9.9%。預(yù)計(jì)增長(zhǎng)原因是受益于風(fēng)電能源推廣、新型復(fù)合材料的廣泛應(yīng)用、電子信息產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，我國(guó)對(duì)順酐酸酐衍生物的需求持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)公告，2022年順酐酸酐衍生物中用于風(fēng)電領(lǐng)域的產(chǎn)品數(shù)量6500噸以上（2022上半年超3000噸），占順酐酸酐衍生物整體銷(xiāo)量的10%左右。同時(shí)，原材料順酐的價(jià)格同比下滑，價(jià)差擴(kuò)大，順酐酸酐毛利率提升。根據(jù)百川盈孚2022年順酐均價(jià)為9004.77元／噸，同比．1g%；公司順酐酸酐衍生物均價(jià)為18105.46元／噸，同比+14%：順酐酸酐衍生物毛利率38.15%，同比+12.69pct.

在建項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，順酐酸酐龍頭未來(lái)可期．公司作為精細(xì)化工領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括月頁(yè)酐酸酐衍生物和OLED相關(guān)的功能材料中間體，公司致力于鞏固和提升行業(yè)地位、成為國(guó)內(nèi)順酐酸酐衍生物用戶(hù)的首選品牌、有機(jī)光電功能材料知名供應(yīng)商。目前在濮陽(yáng)、菏澤建設(shè)有兩個(gè)園區(qū)。2022年公司建成“年產(chǎn)2萬(wàn)噸甲基四氫苯酐擴(kuò)建項(xiàng)目”后順酐酸酐衍生物產(chǎn)能達(dá)7.1萬(wàn)噸/年。在建項(xiàng)目包括福建古雷“順酐酸酐衍生物、功能材料中間體及研發(fā)中心項(xiàng)目”、“功能材料研發(fā)及中試一體化項(xiàng)目”。

根據(jù)公告，古雷一期將新增順酐酸酐衍生物產(chǎn)能50000噸／年，功能材料中間體產(chǎn)能3200噸，年（主要包括3000噸氫化雙酚A以及200噸電子化學(xué)品），預(yù)計(jì)2023年建成。2022年1月公告功能材料研發(fā)及中試一體化項(xiàng)目。擬由惠成研究院新建250噸，年的光電材料、封裝材料及特種樹(shù)脂等，建設(shè)周期2年。

順酐酸酐衍生物主要用途為環(huán)氧樹(shù)脂固化及合成聚酯樹(shù)脂，醇酸樹(shù)脂等，應(yīng)用在電子元器件封裝材料、電氣設(shè)備絕緣材料、涂料和復(fù)合材料等行業(yè)。受益于我國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展、智能電網(wǎng)、超/特高壓輸電線(xiàn)路投資力度的不斷加大、新型復(fù)合材料的廣泛應(yīng)用，電子元器件封裝、電氣設(shè)備絕緣材料、涂料、復(fù)合材料等行業(yè)的發(fā)展使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)順酐酸酐衍生物的需求一直呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。OLED中間體受益于OLED顯示行業(yè)的快速發(fā)展，市場(chǎng)需求旺盛。隨著在建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，新增產(chǎn)能釋放，公司成長(zhǎng)性值得長(zhǎng)期關(guān)注。

盈利預(yù)測(cè)：基于價(jià)格預(yù)測(cè)變化．我們微調(diào)了2023-2024年預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.04億元、6.34億元（前值5.33億元、6.55億元）、7.33億元，EPS分別為1.7元、2.14元、2.47元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，下游應(yīng)用需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中泰證券謝楠研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.92%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.34億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.35。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為35.47。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，濮陽(yáng)惠成（300481）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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