中泰證券股份有限公司孫穎,王鵬近期對濮陽惠成(300481)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績同比高增，成長動能持續(xù)》，本報(bào)告對濮陽惠成給出買入評級，當(dāng)前股價為22.23元。

(相關(guān)資料圖)

濮陽惠成(300481)

投資要點(diǎn)

事件：公司于2023年3月30日發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.97億元，同比增長14.62%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.22億元，同比增長67.14%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.06億元，同比增長72.64%。

點(diǎn)評：

順酐酸酐景氣向好．22年?duì)I收利潤創(chuàng)新高。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.97億元，同比+14.62%：凈利潤4.24億元，同比+67.14%。其中Q4營業(yè)收入3.97億元，同比-6.33%，環(huán)比十4.27%；凈利潤1.01億元，同比+32.94%，環(huán)比．9.9%。預(yù)計(jì)增長原因是受益于風(fēng)電能源推廣、新型復(fù)合材料的廣泛應(yīng)用、電子信息產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，我國對順酐酸酐衍生物的需求持續(xù)增長。根據(jù)公告，2022年順酐酸酐衍生物中用于風(fēng)電領(lǐng)域的產(chǎn)品數(shù)量6500噸以上（2022上半年超3000噸），占順酐酸酐衍生物整體銷量的10%左右。同時，原材料順酐的價格同比下滑，價差擴(kuò)大，順酐酸酐毛利率提升。根據(jù)百川盈孚2022年順酐均價為9004.77元／噸，同比．1g%；公司順酐酸酐衍生物均價為18105.46元／噸，同比+14%：順酐酸酐衍生物毛利率38.15%，同比+12.69pct.

在建項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，順酐酸酐龍頭未來可期．公司作為精細(xì)化工領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括月頁酐酸酐衍生物和OLED相關(guān)的功能材料中間體，公司致力于鞏固和提升行業(yè)地位、成為國內(nèi)順酐酸酐衍生物用戶的首選品牌、有機(jī)光電功能材料知名供應(yīng)商。目前在濮陽、菏澤建設(shè)有兩個園區(qū)。2022年公司建成“年產(chǎn)2萬噸甲基四氫苯酐擴(kuò)建項(xiàng)目”后順酐酸酐衍生物產(chǎn)能達(dá)7.1萬噸/年。在建項(xiàng)目包括福建古雷“順酐酸酐衍生物、功能材料中間體及研發(fā)中心項(xiàng)目”、“功能材料研發(fā)及中試一體化項(xiàng)目”。

根據(jù)公告，古雷一期將新增順酐酸酐衍生物產(chǎn)能50000噸／年，功能材料中間體產(chǎn)能3200噸，年（主要包括3000噸氫化雙酚A以及200噸電子化學(xué)品），預(yù)計(jì)2023年建成。2022年1月公告功能材料研發(fā)及中試一體化項(xiàng)目。擬由惠成研究院新建250噸，年的光電材料、封裝材料及特種樹脂等，建設(shè)周期2年。

順酐酸酐衍生物主要用途為環(huán)氧樹脂固化及合成聚酯樹脂，醇酸樹脂等，應(yīng)用在電子元器件封裝材料、電氣設(shè)備絕緣材料、涂料和復(fù)合材料等行業(yè)。受益于我國電子信息產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展、智能電網(wǎng)、超/特高壓輸電線路投資力度的不斷加大、新型復(fù)合材料的廣泛應(yīng)用，電子元器件封裝、電氣設(shè)備絕緣材料、涂料、復(fù)合材料等行業(yè)的發(fā)展使得國內(nèi)市場對順酐酸酐衍生物的需求一直呈增長趨勢。OLED中間體受益于OLED顯示行業(yè)的快速發(fā)展，市場需求旺盛。隨著在建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，新增產(chǎn)能釋放，公司成長性值得長期關(guān)注。

盈利預(yù)測：基于價格預(yù)測變化．我們微調(diào)了2023-2024年預(yù)測。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為5.04億元、6.34億元（前值5.33億元、6.55億元）、7.33億元，EPS分別為1.7元、2.14元、2.47元。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，下游應(yīng)用需求不及預(yù)期，原材料價格波動。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中泰證券謝楠研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.92%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.34億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為12.35。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為35.47。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，濮陽惠成（300481）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河較差，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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