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本報告導讀：　　火電及轉型公司盈利修復超預期，向上趨勢有望延續(xù)；新能源2022 年受減值等因素擾動，2023 年有望迎確定性高增?！　≌骸　⊥顿Y建議：維 持公用事業(yè)“增持”評級，能源轉型機遇期，把握成長與價值雙重主線。（1）火電轉型：電力供需偏緊下價值重估、新能源轉型擴張?zhí)崴伲扑]國電電力、華能國際、申能股份、內(nèi)蒙華電、粵電力A、廣州發(fā)展；（2）新能源：收益率預期修正、項目轉化加速，推薦云南能投、廣宇發(fā)展、三峽能源；（3）水電：把握大水電價值屬性，推薦川投能源、長江電力；（4）核電：低碳基荷價值顯現(xiàn)，長期隱含回報率值得關注，推薦中國核電、中國廣核。　　火電及轉型公司盈利修復超預期，向上趨勢有望延續(xù)?；痣娂稗D型公司盈利呈現(xiàn)全面修復趨勢：24 家樣本公司中，華能國際、華電國際等22 家公司環(huán)比改善（包括4 家公司環(huán)比減虧）；僅華銀電力及ST 華源2 家公司環(huán)比惡化。我們預計2023 年電價維持相對穩(wěn)定（煤價仍高于合理區(qū)間且電力供需偏緊），成本端持續(xù)改善（火電行業(yè)長協(xié)煤實際兌現(xiàn)率仍有提升空間、現(xiàn)貨/進口煤價格已進入下行通道）有望帶動火電及轉型公司盈利修復向上延續(xù)趨勢?！　⌒履茉从型咴?，水電業(yè)績分化。FY22 新能源樣本公司歸母凈利潤208 億元，同比-3.3%，新能源公司受減值因素影響明顯，合計計提資產(chǎn)減值損失-26.5 億元，信用減值損失-5.3 億元，其中龍源電力、三峽能源等龍頭公司計提規(guī)模較大。1Q23 新能源裝機增長疊加風資源同比改善，新能源公司整體增長穩(wěn)健，但不同公司盈利分化明顯?！　∥覀冾A計新能源運營商FY23E 盈利高增：光伏組件價格下降趨勢確立，公司儲備及在建光伏裝機建設節(jié)奏加快（據(jù)國家能源局，1Q23全國光伏新增并網(wǎng)33.7 GW，同比增長155%；太陽能發(fā)電投資522億元，同比增長178%）。FY22 及1Q23 不同流域水電公司業(yè)績分化，全年來水情況有待觀察。FY22 核電行業(yè)整體保持穩(wěn)健增長，F(xiàn)Y22核電公司合計分紅比例提升至40.8%且仍具備向上空間，價值屬性有望強化?！　」檬聵I(yè)的基金持倉水平環(huán)比下降。截至1Q23 末，公用事業(yè)（電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)）占全部基金股票投資市值比例降低至1.16%，環(huán)比-0.02 ppts，自3Q22 以來連續(xù)兩季度下降。截至1Q23末，公用事業(yè)的基金持倉低配2.14 ppts，環(huán)比低配幅度收窄0.13 ppts，但仍低于歷史均值水平（2016 年以來公用事業(yè)的基金持倉平均低配1.99 ppts）。1Q23 投資標的呈現(xiàn)集中趨勢，基金增持部分龍頭?！　★L險因素：用電需求不及預期，新能源裝機進度低于預期，煤價漲幅超預期，市場電價上漲不及預期，煤電價格傳導機制推進低于預期等?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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