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投資要點　　事件：　　上市公司公告：公司間接控股股東——杭州資本正在論證參與某交易事項，交易標(biāo)的與本公司產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)，本公司未參與該事項。截至目前，該等事項尚處于論證溝通階段，未簽署任何有約束力的交易協(xié)議?！　∪绻灰壮晒?，工業(yè)氣體行業(yè)競爭格局有望改善，公司盈利能力有望進一步提升　　如果交易成功，工業(yè)氣體行業(yè)競爭格局有望改善，公司盈利能力有望進一步提升。當(dāng)前中美脫鉤背景下，第三方氣體外包市場外資占比近70%，未來國產(chǎn)市場份額有望提升，公司作為國企龍頭，有望受益。　　杭氧股份：邁向中國工業(yè)氣體龍頭！國產(chǎn)替代，基于空分設(shè)備打造全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢　　近年來公司管道氣業(yè)務(wù)加速，存量運營市場份額為10%，新簽氣體運營市場的份額40-50%。預(yù)計2025 年底公司運營氣體規(guī)模超300 萬方，2022-2025 年氣體業(yè)務(wù)收入的復(fù)合增速達(dá)23%，2025 年公司氣體業(yè)務(wù)收入占比超過75%?！　?022 年新簽氣體投資項目39 萬方，鋰電項目占比過半，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升公司2022 年新增氣體投資項目合計39 萬方，其中浙江時代鋰電、九江天賜等鋰電項目合計20 萬方（占比超過一半）。衢州特氣混改完成并引入戰(zhàn)略投資者，收購西亞特、萬達(dá)氣體，豐富產(chǎn)品矩陣，預(yù)計電子特氣業(yè)務(wù)將進入發(fā)展快車道?！　≈匾耸伦儎樱汗拘逻x任董事長，管理團隊持續(xù)年輕化、發(fā)展有望加速? 2022 年股權(quán)激勵計劃完成授予，預(yù)計2023-2024 年凈利潤穩(wěn)定增長股權(quán)激勵分三年期解禁，分別為相應(yīng)授予的限制性股票完成登記之日起24、36、48 個月，解鎖比例分別40%、30%、30%。股權(quán)激勵業(yè)績（指扣非歸母凈利潤）解鎖條件：以2018-2020 年扣非歸母凈利潤均值為基數(shù)（即6.88 億元），2022-2024 年增速不低于60%、66%、73%，即11.01、11.43、11.91 億元?！　〕砷L路徑：需求增長+市占率提升+盈利能力提升，遠(yuǎn)期盈利空間超數(shù)倍（1）行業(yè)需求持續(xù)增長：1）工業(yè)氣體市場總需求近2000 億元，其中第三方外包市場快速增長，預(yù)計外包比例將從2021 年的41%提升至2025 年的45%。2）2021 年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模同比增長10%，中國人均氣體消費量占西歐、美國等發(fā)達(dá)國家人均氣體消費量的30-40%。預(yù)計到2025 年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模復(fù)合增速6-8%。（以上數(shù)據(jù)來源：請參考此前發(fā)布的公司深度報告《杭氧股份深度PPT：國產(chǎn)替代、產(chǎn)品升級，邁向工業(yè)氣體龍頭》2022 年7 月8 日）（2）公司市占率提升：國產(chǎn)替代趨勢下，2021 年公司在第三方供氣市場的存量份額為9%，增量份額為45%，預(yù)計2025 年公司第三方市場的份額有望提升1倍；預(yù)計遠(yuǎn)期公司在第三方存量市場的份額將是2021 年的3-4 倍（30-40%市占率）?！　。?）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，盈利能力持續(xù)提升：1）氣體業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，而氣體業(yè)務(wù)的成長性、盈利能力均高于設(shè)備業(yè)務(wù)。2）氣體業(yè)務(wù)中零售業(yè)務(wù)的收入占比持續(xù)提升，零售氣盈利能力高于管道氣。3）零售氣體業(yè)務(wù)中的電子特氣業(yè)務(wù)收入占比將持續(xù)提升，電子特氣業(yè)務(wù)的盈利能力遠(yuǎn)高于普通工業(yè)氣體零售業(yè)務(wù)?！　‘a(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級：電子特氣等高附加值業(yè)務(wù)打造公司第二成長曲線電子大宗氣是電子氣業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，國產(chǎn)替代空間廣闊，公司配套青島芯恩、斯達(dá)半導(dǎo)等電子氣項目。在特氣市場，公司以稀有氣體作為首要切入點，2022 年業(yè)績貢獻明顯。長遠(yuǎn)看，公司定位于綜合氣體解決方案供應(yīng)商，衢州特氣完成混改　　并進入戰(zhàn)略投資者，產(chǎn)品矩陣將不斷完善，電子特氣、零售氣體等高附加值業(yè)務(wù)將打造第二成長曲線?！　」局卫砀纳疲汗蓹?quán)激勵授予完成，杭州優(yōu)質(zhì)國企煥發(fā)活力? 盈利預(yù)測及投資建議　　公司是國內(nèi)空分設(shè)備及工業(yè)氣體的龍頭企業(yè)，技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢、設(shè)備-EPC-氣體運營全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、體系和管理優(yōu)勢構(gòu)成公司的核心競爭力。我們預(yù)計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為15.0、18.6、22.1 億元，同比增速分別為24%、24%、19%，三年復(fù)合增速22%，對應(yīng)PE 分別為26、21、18 倍。維持“買入”評級?！　★L(fēng)險提示　　控股股東交易不確定性風(fēng)險，行業(yè)競爭風(fēng)險及市場風(fēng)險，氣體價格波動風(fēng)險。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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