浙商證券股份有限公司梁鳳潔,洪希檸,胡強近期對東方財富(300059)進行研究并發(fā)布了研究報告《東方財富2022年年報點評報告：證券收入穩(wěn)健增長，基金業(yè)務(wù)短暫承壓》，本報告對東方財富給出買入評級，認為其目標價位為26.33元，當前股價為20.31元，預(yù)期上漲幅度為29.64%。

(資料圖片)

東方財富(300059)

投資要點

數(shù)據(jù)概覽

2022年東方財富實現(xiàn)營業(yè)總收入124.9億元，同比減少4.6%；歸母凈利潤85.1億元，同比下降0.5%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率14.40%，同比下滑7.71pct。22Q4實現(xiàn)凈利潤19.2億元，同比減少17.4%。業(yè)績?yōu)轭A(yù)告的中位數(shù)水平，符合預(yù)期。

基金業(yè)務(wù)收入承壓，但代銷保有規(guī)模仍居頭部

2022年東方財富實現(xiàn)金融電子商務(wù)服務(wù)收入43.3億，同比下滑15%，下滑幅度較22Q1-3略有擴大，判斷系22Q4債市大幅震蕩導(dǎo)致債基凈值回撤、贖回壓力加大所致。（1）基金銷售規(guī)模方面：2022年公司基金銷售額為20,133億元，同比減少10%；其中活期寶銷售額8,166億元，同比減少9%，非貨基銷售額11,967億元，同比減少11%，拖累代銷收入。（2）基金保有規(guī)模方面：截至22Q4末，天天基金以及東方財富證券股+混/非貨基金保有量規(guī)模4,956/6,242億元，市占率為6.63%/4.01%，其中東財證券的市占率逐季提升。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2023年2月東方財富網(wǎng)APP及天天基金網(wǎng)APP獨立設(shè)備數(shù)分別環(huán)比1月增長8.9%/1.4%，在證券類APP中排名第2/4名，公司流量優(yōu)勢仍在。展望未來，基金市場回暖后，二者將共同貢獻銷售額，穩(wěn)住保有規(guī)模市占率的龍頭地位。

證券業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長，市占率仍有提升空間

（1）經(jīng)紀業(yè)務(wù)：2022年東方財富實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費及傭金凈收入54.2億元，同比增長1%。2022年全市場日均股基成交額同比減少10%至1.02萬億元，東財經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入增速高于市場成交額增速，判斷歸因東財股票經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場份額同比提升約0.2pct。（2）兩融業(yè)務(wù)：2022年東方財富實現(xiàn)利息凈收入24.4億元，同比增長5%。2022年末東財融出資金余額市占率同比提高0.01pct至2.38%。展望未來，東財證券的經(jīng)紀、兩融業(yè)務(wù)的市占率仍有提升空間，尤其是兩融業(yè)務(wù)的市占率提升還滯后于經(jīng)紀業(yè)務(wù)。2022年12月，公司發(fā)布公告稱擬發(fā)行GDR，募集資金的用途之一是對子公司增資，若公司對東財證券進行增資，兩融業(yè)務(wù)的市占率有望進一步擴大，疊加市場風險偏好提升后市場股基成交額及融出資金規(guī)模的增長，手續(xù)費傭金收入及利息收入將繼續(xù)穩(wěn)步上行。

研發(fā)費用推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型，投資收益逆勢增長

研發(fā)費用：2022年公司研發(fā)費用為9.4億元，同比增長29%，研發(fā)費用占總營收的比重為7.5%，同比提高2pct。加大研發(fā)技術(shù)的合作與投入是公司發(fā)行GDR募集資金的用途之一，研發(fā)費用的增長將推動公司數(shù)字化運營轉(zhuǎn)型。投資收益：2022年東方財富實現(xiàn)投資凈收入11.2億元，（包括投資收益和公允價值變動損益），同比增長1%，主要是因為公司交易性金融資產(chǎn)以債券、基金為主（占比91%），受權(quán)益市場下行的沖擊較小。

盈利預(yù)測及估值

東方財富2022年基金業(yè)務(wù)收入承壓下滑，證券業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長，繼續(xù)看好財富管理市場擴容為驅(qū)動公司業(yè)績增長。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤同比增速分別為17%/18%/16%，對應(yīng)EPS分別為0.75/0.88/1.02元每股，現(xiàn)價對應(yīng)PE27.00/22.97/19.89倍。給予2023年35倍PE，對應(yīng)目標價26.33元，維持“買入”評級。

風險提示

宏觀經(jīng)濟大幅下行；資本市場景氣度不及預(yù)期；基金代銷行業(yè)競爭加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，西部證券(002673)羅鉆輝研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達98.46%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利105.46億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為25.39。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級8家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為30.29。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東方財富（300059）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性較差。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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