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作者：南華研究院 夏瑩瑩 Z0016569
美非農就業(yè)報告之所以如此重要，是因為該數(shù)據(jù)直接影響美聯(lián)儲未來貨幣政策立場。該報告中的就業(yè)新增與失業(yè)率數(shù)據(jù)反映勞動力市場供需與經(jīng)濟景氣度現(xiàn)狀；時薪增速則反映了美國居民收入增速與潛在通脹壓力。
1月6日晚間公布的美非農就業(yè)報告顯示，12月美國新增非農就業(yè)22.3萬人，高于預期值20萬人，但低于前值26.3萬人，為連續(xù)第九個月高于預期值，但同時也是今年1月以來新低；12月美U3失業(yè)率為3.5 %，低于預期和前值的3.7%，重回低位；U6失業(yè)率6.5%，續(xù)刷新低；但時薪增速同比放緩至4.6%，為去年9月來新低，低于預期值5%，及前值5.1%，環(huán)比增速亦放緩至0.3%，低于預期值和前值0.4%；反映美國勞動力市場雖韌性十足，但時薪通脹壓力呈現(xiàn)緩和跡象，美聯(lián)儲加息預期得到緩和。
在12月15日美聯(lián)儲FOMC會議后，美聯(lián)儲官員預期2023年年底利率將達到5%-5.25%區(qū)間，然而市場仍擔心隨著利率走升，美經(jīng)濟衰退壓力將上升，且通脹將隨著基數(shù)效應影響持續(xù)性回來，因此市場預期相較美聯(lián)儲FOMC會議所傳遞的信號更樂觀，市場預期美聯(lián)儲將在2023年二季度達到本輪加息周期的利率峰值4.75%-5%。
本周公布的美11月JOLTs職位空缺以及“小非農”ADP就業(yè)數(shù)據(jù)超預期強勁，周度初請失業(yè)金人數(shù)低于預期，同時12月FOMC會議紀要較市場預期鷹派，且多位美聯(lián)儲官員傳遞利率峰值將超過5%、通脹壓力依然嚴峻、遠未考慮降息等表述，令市場樂觀預期下的搶跑現(xiàn)象向美聯(lián)儲官員偏鷹立場靠攏。截止1月6日美非農就業(yè)報告公布前，根據(jù)利率期貨數(shù)據(jù)顯示，市場預期美國2023年利率峰值上升至5%-5.25%區(qū)間。
在加息預期回升下，美元指數(shù)本周以來持續(xù)反彈并收復105關口；美債短端收益率亦有一定程度走高，但本周長端美債收益率總體收低，因其更多受到美債供需影響，而對加息預期變化的反應有所鈍化。加息預期升溫及美指反彈下，貴金屬本周已經(jīng)呈現(xiàn)沖高回落跡象。
但周五非農就業(yè)報告并未如“小非農”ADP就業(yè)數(shù)據(jù)如此強勁，特別是時薪通脹壓力趨緩，加息預期反而有所緩和。根據(jù)聯(lián)邦基金期貨數(shù)據(jù)顯示，非農就業(yè)報告公布后，2023年利率峰值預期從5.06%附近回落至5%附近，美指有所回落，貴金屬則呈現(xiàn)反彈，其中美黃金回升至1850美元/盎司上方，美白銀重新上沖24美元/盎司，部分收復周內跌幅。
我們認為，隨著后續(xù)更多就業(yè)及通脹數(shù)據(jù)的公布，預計市場偏樂觀的加息預期仍將反復，2月及3月美聯(lián)儲FOMC會議在缺乏足夠多的通脹與勞動力市場下滑數(shù)據(jù)支持下，仍可能釋放偏鷹信號，貴金屬短期或步入回調階段。但中長線我們依然維持看多貴金屬，因美聯(lián)儲已經(jīng)確定性進入加息放緩、零加息以及降息的貨幣政策路徑中，而加息預期的波動僅影響短期情緒為主。
圖1：美聯(lián)儲隱含利率
資料來源：Bloomberg 南華研究
圖2：美聯(lián)儲6月隱含利率周內先揚后抑
資料來源：Bloomberg 南華研究
圖3：美新增非農就業(yè)人數(shù)與失業(yè)率
資料來源：Wind 南華研究
圖4： 美勞動力市場供需總覽
資料來源：Wind 南華研究
圖5：美勞動參與率回升但失業(yè)率仍地位
資料來源：Wind 南華研究
圖6：美U3和U6失業(yè)率雙雙為新低
資料來源：Wind 南華研究
圖7：美失業(yè)人口對應空缺職位數(shù)有所回落
資料來源：Wind 南華研究
圖8：美時薪環(huán)比與同比增速放緩
資料來源：Wind 南華研究
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