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收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率同比改善 22Q1-3 收入/歸母/扣非凈利43.8/6.3/5.2 億，同比+12.9%/+5.4%/+7.0%；22Q3 收入/歸母/扣非凈利17.1/2.8/2.5 億，同比+13.6%/+3.2%/+11.3%。 收入端延續(xù)良性增長(zhǎng)，其中瓜子主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)，堅(jiān)果在包裝升級(jí)、中秋國(guó)慶雙節(jié)備貨支撐下恢復(fù)較快增長(zhǎng)，成本壓力趨緩、提價(jià)效應(yīng)支撐Q3毛利率同比+0.2pct，但費(fèi)用投放力度加大（Q3 銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+1.5pct）導(dǎo)致22Q3 扣非凈利率同比-0.3pct。中長(zhǎng)期看，我們判斷瓜子仍有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，包裝升級(jí)/渠道下沉有望支撐堅(jiān)果保持較快增長(zhǎng)，看好公司憑借提價(jià)效應(yīng)釋放、規(guī)模效應(yīng)、良好的成本控制、供應(yīng)鏈提效有效應(yīng)對(duì)成本壓力。 我們預(yù)計(jì)22-24 年EPS 2.06/2.47/2.89 元，參考可比23 年平均PE 22x（Wind 一致預(yù)期），給予23 年22x PE，目標(biāo)價(jià)54.34 元，“買(mǎi)入”。 瓜子延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，堅(jiān)果恢復(fù)較快增速 22Q3 營(yíng)收同比+13.6%，其中瓜子延續(xù)穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，堅(jiān)果在包裝更替、中秋國(guó)慶旺季備貨支撐下恢復(fù)較快增速。展望未來(lái)，我們看好公司收入端維持良性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，主要系：1）價(jià)格端，22 年8 月公司發(fā)布提價(jià)公告，將葵花籽系列產(chǎn)品出廠價(jià)整體提升3.8%左右，隨著提價(jià)效應(yīng)逐步傳導(dǎo)，有望較好地對(duì)沖成本壓力，支撐收入增長(zhǎng)；2）產(chǎn)品端，瓜子聚焦品質(zhì)提升/渠道滲透/弱勢(shì)市場(chǎng)提升/海外市場(chǎng)開(kāi)拓，風(fēng)味化延伸有序推進(jìn)；團(tuán)購(gòu)禮盒裝、校園備餐、健身房等新興場(chǎng)景開(kāi)拓有望支撐堅(jiān)果延續(xù)高增態(tài)勢(shì)；3）渠道端，百萬(wàn)終端下沉及數(shù)字化終端改造有序推進(jìn)，線上聚焦主力產(chǎn)品，恢復(fù)良性增長(zhǎng)。 毛利率同比改善，費(fèi)投力度加大導(dǎo)致22Q3 扣非凈利率同比-0.3pct22Q1-3 毛利率同比-0.7pct 至30.5%（Q3 同比+0.2pct），成本壓力趨緩、提價(jià)效應(yīng)支撐下Q3 毛利率同比小幅改善。中長(zhǎng)期看，我們判斷未來(lái)隨著提價(jià)效應(yīng)兌現(xiàn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大，公司毛利率有望延續(xù)改善趨勢(shì)。 22Q1-3 公司銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+0.4pct 至9.2%（Q3 同比+1.5pct），主要系Q3 以來(lái)公司加大廣告費(fèi)用投入及屋頂盒每日?qǐng)?jiān)果的推廣力度，費(fèi)用投放力度有所提升。22Q1-3 管理費(fèi)用率為5.3%，同比+0.4pct（Q3 同比+0.7pct）；最終22Q1-3 扣非凈利率同比-0.7pct 至12.0%，22Q3 扣非凈利率同比-0.3pct 至14.8%，費(fèi)用投放力度加大導(dǎo)致扣非凈利率小幅下滑。 攻守兼?zhèn)?，?shì)能向上，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 因外圍環(huán)境對(duì)堅(jiān)果等產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)有一定影響，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24 年EPS 2.06/2.47/2.89 元（前次2.11/2.53/2.95 元），給予其23 年22x PE，給予目標(biāo)價(jià)54.34 元（前次63.30 元），維持“買(mǎi)入”。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣效果不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加??；食品安全問(wèn)題?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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