當(dāng)美元指數(shù)今年反復(fù)飆升時(shí)，人民幣貶值心魔——雖未完全消退，卻也已然淡化。

從什么時(shí)候開(kāi)始，市場(chǎng)主體對(duì)匯率波動(dòng)變得風(fēng)輕云淡?這背后是經(jīng)濟(jì)韌性、制度設(shè)計(jì)，更有持續(xù)加碼的壓力測(cè)試，尤其是在2022年，真正考驗(yàn)人民幣韌性的時(shí)候到了。7月出口數(shù)據(jù)印證中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面無(wú)恙，但強(qiáng)美元周期下，人民幣維穩(wěn)或不輕松。

還記得七年前的今天嗎?2015年8月11日，美元對(duì)人民幣中間價(jià)報(bào)6.2298，較前一交易日貶值1.86%。當(dāng)天，中國(guó)央行聲明，決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)。以811匯改為分水嶺，人民幣匯率告別單邊升值模式，有彈性的雙向浮動(dòng)逐漸成為新常態(tài)。

811匯改至今，人民幣對(duì)美元中間價(jià)貶值8.5%。中國(guó)央行在8月10日發(fā)布的2022年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，并未提及811匯改。而是指出，2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)至2022年6月末，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值 23.3%，對(duì)歐元匯率累計(jì)升值42.9%，對(duì)日元匯率累計(jì)升值 48.7%。

此時(shí)，全球央行的心思可能都一樣：均樂(lè)見(jiàn)本國(guó)貨幣升值，以此抵御通脹之虞。諸如，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行正加碼收緊貨幣政策;由于經(jīng)濟(jì)周期有別，中國(guó)央行的貨幣政策以我為主兼顧內(nèi)外平衡;但其也表示，疊加疫情反復(fù)、地緣政治沖突、能源糧食危機(jī)等影響，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)弱，金融市場(chǎng)震蕩和部分經(jīng)濟(jì)體“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。可見(jiàn)，2022非同尋常。

不考慮疫情原因?qū)е碌?020年人民幣對(duì)美元上行，811匯改以來(lái)，人民幣對(duì)美元經(jīng)歷了四輪調(diào)整行情，分別在2015年“811”后、2018年、2019年和2022年的第二季度。如果聚焦2022年會(huì)發(fā)現(xiàn)：上半年，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)最高為6.3014元，最低為6.7898元，貶幅7.7%左右;這意味著，2022年上半年貢獻(xiàn)了人民幣811匯改以來(lái)的9成跌幅。

換言之，今年囿于美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)，連續(xù)兩年升值的人民幣之“威”未能持續(xù)。正如，6月末，人民幣對(duì)美元、歐元、英鎊、日元匯率中間價(jià)分別較2021年末貶值5.0%、升值3.0%、升值5.8%和升值12.8%。但由此可見(jiàn)，人民幣仍趨穩(wěn)，可謂美元之外的第二強(qiáng)勢(shì)貨幣。

一種程度上，當(dāng)國(guó)外能源和糧食供應(yīng)緊張、勞動(dòng)力市場(chǎng)供需錯(cuò)配加劇，當(dāng)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)信用告急時(shí)，在“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”的總體要求下，人民幣匯率的穩(wěn)定性也無(wú)疑被放大強(qiáng)化。這個(gè)時(shí)候，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、人民幣的韌性與定力如何，亦攸關(guān)重要。

從最新出口數(shù)據(jù)來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)衰退陰霾背景下，中國(guó)出口持續(xù)保持一定韌性，或部分得益于我國(guó)完整的工業(yè)鏈，部分得益于我國(guó)能源成本優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，氣候與能源危機(jī)下，歐美經(jīng)濟(jì)的“流年不利”，某種意義上可能利好中國(guó)經(jīng)濟(jì)之復(fù)蘇。

人民幣匯率韌性方面，穩(wěn)健的中國(guó)民間國(guó)際資產(chǎn)負(fù)債狀況可謂其來(lái)源之一。811匯改前，我國(guó)民間外匯資產(chǎn)負(fù)債處于錯(cuò)配狀況;但目前外匯資產(chǎn)負(fù)債情況大為改觀。包括近兩年來(lái)中國(guó)央行的停止結(jié)匯也給人民幣匯率帶來(lái)了支撐。

而未被央行貨政報(bào)告提及的811匯改，抑或有七年之癢一說(shuō)?回望2005年和811兩次匯改歷程，前者是“害怕升值”;后者是“害怕貶值”，以及可貼上人民幣匯率“兩性”(靈活性與彈性)加大的標(biāo)簽;因?yàn)樗鼈儯嗣駧艆R率無(wú)序貶值的可能性大幅降低;這何嘗不是一種韌性?

八月未央。走過(guò)跌宕起伏的上半年，以及衰退交易和復(fù)蘇交易各自偃旗息鼓的七月，債市之外，全球金融市場(chǎng)一度趨于平靜……但平淡背后又在醞釀新的風(fēng)暴嗎?

全球經(jīng)濟(jì)邁向高通脹、低增長(zhǎng)、高債務(wù)的危機(jī)時(shí)代，“末日博士”魯比尼、花旗聯(lián)袂警告股市風(fēng)險(xiǎn)。只是造化弄人，8月10日晚間，同比增長(zhǎng)8.5%(預(yù)期8.7%)的美國(guó)7月CPI數(shù)據(jù)公布后，美國(guó)三大股指直線拉升，美股再度狂歡。這有問(wèn)題嗎?花旗認(rèn)為，現(xiàn)階段市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒與2007年相仿，而隨后的金融危機(jī)使得美股從歷史高位下跌超五成。

當(dāng)晚，美元指數(shù)最低回落至104,離岸人民幣對(duì)美元最高報(bào)6.7163,最低報(bào)6.7648。人民幣匯率韌性可見(jiàn)一斑。其實(shí)，匯率只是人民幣的“空間”價(jià)格，人民幣還有一種“時(shí)間”價(jià)格，即利率;其也可透視人民幣韌性的成色如何。

問(wèn)題是，市場(chǎng)利率近期持續(xù)走低，暗示貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性寬松，主要原因在于需求太弱;可謂需求疲軟與資金淤積共振。其潛臺(tái)詞是，房地產(chǎn)市場(chǎng)或繼續(xù)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累項(xiàng)。足見(jiàn)穩(wěn)地產(chǎn)的必要性和緊迫性在提升;盡管中國(guó)下半年貨幣政策的主基調(diào)是不搞大水漫灌，但國(guó)內(nèi)信貸結(jié)構(gòu)尚需修復(fù)。

行至2022年下半年，完善匯率、深化利率的改革之路從未止步。而保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用時(shí)，利率之錨或?yàn)橄龋蚱潢P(guān)乎中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的底色。

關(guān)鍵詞： 市場(chǎng)匯率波動(dòng) 人民幣任性 美元兌人民幣市場(chǎng)價(jià) 貨幣政策