7月31日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了2022年7月制造業(yè)采購經理指數、非制造業(yè)商務活動指數、綜合PMI產出指數。其中，制造業(yè)采購經理指數(PMI)為49.0%，比上月下降1.2個百分點，位于臨界點以下;非制造業(yè)商務活動指數為53.8%，比上月下降0.9個百分點，仍位于擴張區(qū)間;綜合PMI產出指數為52.5%，比上月下降1.6個百分點，仍高于臨界點。整體來看，7月制造業(yè)、非制造業(yè)，以及企業(yè)生產經營景氣水平有所回落。

PMI作為經濟運行的先行指標，7月降至收縮區(qū)間(3月49.5%、4月47.4%、5月49.6%、6月50.2%)，體現出我國經濟景氣水平有所回落，恢復基礎仍需穩(wěn)固，而當下經濟正處于企穩(wěn)回升的關鍵窗口，下半年經濟運行仍面臨較大的不確定性。尤其是市場主體，中小企業(yè)復蘇動能依舊不足，關鍵“痛點”問題仍未緩解。我們認為，政策發(fā)力仍需抓住時間窗口，財政貨幣政策要在有效彌補社會需求不足上加大力度，使私人部門接力政府部門發(fā)力，即企業(yè)投資與居民消費發(fā)力，經濟實現內生性增長。

首先，從構成制造業(yè)PMI的5個分類指數來看，全面下降，僅供應商配送時間指數高于臨界點。具體來看，生產指數為49.8%，比上月下降3.0個百分點;新訂單指數為48.5%，比上月下降1.9個百分點;原材料庫存指數為47.9%，比上月下降0.2個百分點;從業(yè)人員指數為48.6%，比上月下降0.1個百分點;供應商配送時間指數為50.1%，比上月下降1.2個百分點。表明整體制造業(yè)受傳統(tǒng)生產淡季、市場需求釋放不足、高耗能行業(yè)景氣度走低、市場主體預期依舊較弱等多方面因素影響，生產端、市場需求端的景氣度均走低，穩(wěn)就業(yè)壓力依然較大。此外，反映市場需求不足的企業(yè)占比連續(xù)4個月上升，本月超過五成，市場需求不足是當前制造業(yè)企業(yè)面臨的主要困難，而市場需求長期不足又會使企業(yè)預期持續(xù)轉弱。

其次，從大、中、小型企業(yè)PMI來看，大、中型企業(yè)降至收縮區(qū)間，而小型企業(yè)依然處于收縮區(qū)間。大型企業(yè)PMI為49.8%，比上月下降0.4個百分點;中型企業(yè)PMI為48.5%，比上月下降2.8個百分點;小型企業(yè)PMI為47.9%，比上月下降0.7個百分點，今年以來持續(xù)處于收縮區(qū)間。其中，小型企業(yè)相比大、中型企業(yè)的生產經營壓力更大，發(fā)展預期持續(xù)較弱，這也是當前經濟實現穩(wěn)增長的關鍵“痛點”問題。

7月28日，政治局會議要求，“要發(fā)揮企業(yè)和企業(yè)家能動性，營造好的政策和制度環(huán)境，讓國企敢干、民企敢闖、外企敢投”，表明政策面的積極態(tài)度，是不允許中小企業(yè)發(fā)展預期持續(xù)轉弱的。

7月13日，國務院常務會議指出，“就業(yè)是頭等民生大事、穩(wěn)經濟大盤的重要支撐。有就業(yè)才能創(chuàng)造財富、增加收入，進而帶動消費、拉動經濟增長”“繼續(xù)通過保市場主體穩(wěn)就業(yè)。持續(xù)落實助企紓困政策，打通落實堵點，實行社保費緩繳、穩(wěn)崗返還、就業(yè)補助等打包辦理”。下半年，相比于全年其他經濟目標，最需要保住的目標是失業(yè)率在5.5%以內。在復雜嚴峻的經濟發(fā)展環(huán)境下，如果能夠保住失業(yè)率目標，經濟活動能正常運轉，哪怕最終經濟增速沒有達到5.5%左右的全年目標，也是十分成功的。而中小企業(yè)貢獻了市場中80%的就業(yè)，穩(wěn)就業(yè)則首先要穩(wěn)住中小企業(yè)，只要讓中小企業(yè)具備充足的發(fā)展信心，就業(yè)崗位就會實現內生性的擴張。

當前，經濟正處于企穩(wěn)回升的關鍵窗口。7月PMI再次降回收縮區(qū)間，體現出經濟恢復基礎不牢固，復蘇動能仍然較弱，中小企業(yè)發(fā)展信心不足。7月28日，政治局會議在宏觀政策部分明確要求，“宏觀政策要在擴大需求上積極作為。財政貨幣政策要有效彌補社會需求不足”。6月29日，國務院常務會議也曾指出，“實施好穩(wěn)健的貨幣政策，運用好結構性貨幣政策工具，增強金融服務實體經濟能力，為穩(wěn)住經濟大盤、穩(wěn)就業(yè)保民生有效助力”。

我們認為，宏觀財政貨幣政策在合理適度的前提下，不會急于轉向，而是將更加精準有力，在擴大有效需求上將更加積極作為。后續(xù)政策操作的著力點應從寬貨幣(增加基礎貨幣)向寬信用(實體使用貨幣)轉變，而當下寬信用中的重點便是私人部門使用貨幣，即民企融資發(fā)展、居民借款消費。

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