國債很貴，但是選擇不多!
在市場上充滿悲觀恐慌氛圍下，全球資金正在涌進(jìn)國債市場避險。3月6日，在避險資金推動下，美國中長期國債價格繼續(xù)上漲，而歐洲地區(qū)特別是德國長期債券價格也在刷新歷史高點(diǎn)。
由于債券價格上漲，導(dǎo)致債券收益率走低。當(dāng)日，美國中長期國債收益率創(chuàng)下歷史新低，而德國長期國債收益率也刷新歷史低點(diǎn)。其中，10年期美國國債收益率達(dá)到歷史低位0.768%，跌幅達(dá)到了25.1%;30年期美國國債收益率也跌至歷史新低1.291%，跌幅達(dá)到了22.9%。10年期德國國債收益率也在盤中創(chuàng)下歷史新低，盤中一度達(dá)到-0.747%，刷新歷史低點(diǎn);30年期德債收益率創(chuàng)下得歷史新低-0.337%。
顯然，中長期美債和長期德債的收益率聯(lián)手創(chuàng)下歷史新低，令市場不安，但是對于掌握巨量資金的機(jī)構(gòu)投資資金來說，別無選擇，安全第一。更何況，由于價格的連續(xù)上漲，2020年初至今，投資美國國債的回報率頗為驚人，有些長期國債基金的回報率已經(jīng)達(dá)到30%以上。當(dāng)然，對于手持1.1萬億美元美國國債的中國來說，這是一個好消息!
美聯(lián)儲前主席格林斯潘認(rèn)為，長期美國國債走向負(fù)利率不可避免。但是，走向負(fù)利率，對于一直依靠購買國債托住資產(chǎn)價格的美聯(lián)儲來說，這恐怕不是好消息。因?yàn)閾?dān)心后續(xù)政策空間日益減少，波士頓聯(lián)儲主席埃里克-羅森格倫(Eric Rosengren)建議修改法律，將美聯(lián)儲購買資產(chǎn)的范圍擴(kuò)大到股票等其他資產(chǎn)，以便為日后入市提供依據(jù)。
美國債王則建議，投資者可以不必買十年美債來賺錢，也可以買其他資產(chǎn)來賺錢。“最近兩年我一直談?wù)擖S金，我從2018年夏天開始看多黃金。”美元在變?nèi)酰@是貨幣政策導(dǎo)致的，因?yàn)槊缆?lián)儲在大幅削減利率，無疑這是利空美元的。黃金以歐元和其他貨幣計價已創(chuàng)出歷史新高。黃金以美元計價也會創(chuàng)出歷史新高，這應(yīng)該是很確定的事。
美債價格大漲，10年期美債收益率暴跌25%
美國時間3月6日，在避險情緒推動下，美國中長期國債價格繼續(xù)上漲，推動國債收益率創(chuàng)下歷史新低：10年期國債收益率達(dá)到0.768%，跌幅達(dá)到了25.1%;30年期國債收益率跌至1.291%，跌幅達(dá)到了22.9%。
具體來看，美國30年期國債收益率跌至歷史新低1.291%，下跌了25個基點(diǎn)，而盤中一度暴跌36個基點(diǎn)，創(chuàng)出1.18%的低位紀(jì)錄。
10年期國債收益率達(dá)到0.768%，下跌了15個基點(diǎn)，盤中一度暴跌24個基點(diǎn)，亦創(chuàng)出0.657%的低點(diǎn)紀(jì)錄。
長期德國債券收益率也創(chuàng)下歷史低點(diǎn)
值得注意的是，在中長期美債價格持續(xù)走高的同時，歐洲地區(qū)債券價格也在走高，特別是德國。
3月6日，10年期德國國債收益率也在盤中創(chuàng)下歷史新低，盤中一度達(dá)到-0.747%，刷新歷史低點(diǎn)，而30年期德債收益率也創(chuàng)下得歷史新低-0.337%。
中國外儲受益于美國國債上漲
需要說明的是，美國國債收益率下降，對應(yīng)的是美國國債價格的上漲。從這個角度看，持有美國國債的投資者明顯受益，這其中就包括中國。
3月7日，國家外匯管理局新聞發(fā)言人、總經(jīng)濟(jì)師王春英就2020年2月份外匯儲備規(guī)模變動情況答記者問表示：截至2020年2月末，我國外匯儲備規(guī)模為31067億美元，較年初下降12億美元，降幅為0.04%。其中，2月美元指數(shù)、主要國家債券價格有所上漲，匯率折算和資產(chǎn)價格變化等估值因素，是當(dāng)月外匯儲備規(guī)模變動的主要原因。
從上述表態(tài)來看，主要國家債券價格上漲，當(dāng)然有所指向。目前中國持有的美債約為1.1萬億美元左右，持有數(shù)量暫時排在世界第二。此前，曾經(jīng)很長一段時間，中國是美債第一大海外持有國，在2019年，中國有過多次減持美債的操作，而日本與中國相反一直在陸續(xù)增持，目前日本政府是美債第一大海外持有國。
顯然，在2月份，由于美元指數(shù)上漲，外儲中的非美元資產(chǎn)估值受損;而同期，由于美國國債價格大幅上漲，外儲中1.1萬億美元的美國國債估值提升，二者相抵后，所以我國外儲略有下降。
進(jìn)入3月份，美國國債價格繼續(xù)上漲，而美元指數(shù)則出現(xiàn)3年來最大跌幅，這些都對于中國外儲資產(chǎn)規(guī)模估值提升有所幫助。
債券ETF大賺特賺，今年2個月收益超去年全年
發(fā)達(dá)國家國債的紙面收益率持續(xù)創(chuàng)下新低，甚至為負(fù)，并不意味著投資者光是持有國債就在虧錢。事實(shí)上，因?yàn)檠鹤⒔?jīng)濟(jì)走不出困境，央行大力放水的債券買家，正在因?yàn)閲鴤鶅r格的上漲而收獲頗豐。
3月6日，在投資者涌入國債市場，中長期國債收益率創(chuàng)下歷史新低的時候，美國股市上債券ETF，特別是中長期債券ETF漲勢，也頗為巨大。
下圖為太平洋(3.860, -0.16, -3.98%)投資管理公司25年+期零息ETF基金(簡稱，ZROZ)當(dāng)日漲幅達(dá)到了8%，今年年初至今已經(jīng)上漲了35%，而2019年漲幅為21.7%。
下圖為同樣關(guān)注中長期債券市場的ETF，3月6日漲幅達(dá)到了6.95%，2020年年初至今漲幅達(dá)到了31.4%，而2019年全年漲幅才17.6%。
當(dāng)然，美國股市當(dāng)中還有很多關(guān)注中長期國債市場的ETF漲幅也相當(dāng)不錯。投資者通過參與這些ETF基金獲得了不錯的回報，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股市回報率。
事實(shí)上，多年來，國債市場上曾經(jīng)有一批做空者，不過在全球經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，都敗下陣來。2015年4月，債市傳奇比爾-格羅斯將做空10年期德債描述為“一生難得一遇的做空”，結(jié)果他所在的駿利資本集團(tuán)仍因Global Unconstrained基金而蒙受巨大損失，后來隱退江湖。
格林斯潘警告美國國債將進(jìn)入負(fù)利率，投資者更愿意持有負(fù)收益?zhèn)?/p>
3月7日，美聯(lián)儲前主席格林斯潘針對美國國債市場的驚人走勢發(fā)出了警告。格林斯潘說，30年期美國國債的收益率可能會變?yōu)樨?fù)值，加入全球超過14萬億美元負(fù)收益率債券的行列。
格林斯潘從1987年至2006年擔(dān)任美聯(lián)儲主席。“甚至在病毒爆發(fā)之前，隨著人們的壽命越來越長，并在此期間尋找在看似安全的證券上進(jìn)行投資，30年期收益率已經(jīng)出現(xiàn)了非常顯著的下降。” 格林斯潘在接受電話采訪時說。“對于收益率到底能達(dá)到多低的水平，實(shí)際上沒有限制，即使零也不是限制。負(fù)收益率是可能的。”
2019年8月份，格林斯潘曾表示，“零利率”對美國債券市場沒有任何影響。相對美國債券市場來說，跌破“0”這一心理水準(zhǔn)并非不可想象，世界上許多其他國家已經(jīng)經(jīng)歷了這一過程。
目前，全球大約40%負(fù)收益?zhèn)鶆?wù)來自日本，剩余的多數(shù)在歐洲。3月7日，10年期德國基準(zhǔn)債券收益率接近歷史低點(diǎn)，收益率為負(fù)0.717%。從下圖來看，目前負(fù)利率債券規(guī)模還沒有超過去年8月底的峰值。
對此，格林斯潘曾解釋認(rèn)為，投資者更愿意持有負(fù)收益?zhèn)?，因?yàn)樗麄兌季哂虚L期的投資價值。格林斯潘表示，人們購買的長期國債收益率如此之低，可能是投資的風(fēng)險偏好導(dǎo)致，但數(shù)百年的歷史表明，投資偏好的變化一直存在，而負(fù)收益?zhèn)瘏s不會永遠(yuǎn)持續(xù)下去。
波士頓聯(lián)儲主席建議修法，美聯(lián)儲能夠購買股票
面對投資者紛紛涌向美國國債市場以尋求避險，波士頓聯(lián)儲主席埃里克-羅森格倫(Eric Rosengren)3月6日表示，美聯(lián)儲可能需要購買政府債券以外的資產(chǎn)，以此來應(yīng)對下一次經(jīng)濟(jì)低迷。目前，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)超過4.2萬億美元，其中包括超過3.8萬億美元的債券。
羅森格倫表示，在未來幾年時間里，“如果我們必須考慮如何利用政策來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)可能遭受的任何重大不利沖擊，那么所有政策制定者都將需要有遠(yuǎn)見和膽略才行。”長期利率的下滑讓外界認(rèn)為美聯(lián)儲在情況惡化時幾乎沒有刺激經(jīng)濟(jì)的余地，這是很危險的。
羅森格倫表示，如果美聯(lián)儲將政策利率降至接近于零的水平，10年期美國國債收益率也有可能將隨之降低至這一水平。羅森格倫道，“這種情況將給政策制定者帶來即使在‘大衰退’時都未遇到過的挑戰(zhàn)。”
在這種情況下，“我們應(yīng)該允許央行購買更廣泛的證券或資產(chǎn)。”羅森格倫指出，“但這樣的政策需要對《聯(lián)邦儲備法》(Federal Reserve Act)進(jìn)行修改才行。”
羅森格倫沒有具體說明他認(rèn)為美聯(lián)儲最終可能需要購買政府債券以外的哪些資產(chǎn)。但是，修改《聯(lián)邦儲備法》表明了這一購買資產(chǎn)的指向。因?yàn)椋@部法律規(guī)定美聯(lián)儲僅限于可以購買政府支持債券。在2007年至2009年的經(jīng)濟(jì)衰退及其余波期間，美聯(lián)儲將其解讀為指的是美國國債和某些抵押貸款支持債券，但世界上其他國家央行可以購買股票和公司債。顯然，如果美聯(lián)儲要購買股票等購買其他資產(chǎn)類別，就需要修改立法才行。
長期以來，美聯(lián)儲官員一直不愿提出這樣的舉措，擔(dān)心此舉會讓美聯(lián)儲成為一個“政治足球”，可能會使其面臨卷入黨派斗爭的風(fēng)險。羅森格倫還建議，美聯(lián)儲應(yīng)該與美國財政部達(dá)成“明確協(xié)議”，以保護(hù)美聯(lián)儲在購買范圍更廣的證券或資產(chǎn)時免受損失。
美國新債王：抓緊買黃金
美國“新債王”岡德拉克在3月5日接受了采訪時表示，疫情和低利率將使得金融部門遭到破壞。“如果你不想買十年美債來賺錢，你可以買黃金來賺錢。”
岡德拉克表示，疫情發(fā)展對金融市場而言，兩個行業(yè)遭受了重大打擊：金融業(yè)(銀行)和航空業(yè)。旅行禁令解除之前，航空業(yè)不會改善。而由于低利率，金融部門同樣遭到了破壞。
“我們做了一個表，比較自1995年以來日本，歐洲和美國金融部門的表現(xiàn)。” 岡德拉克表示，“我們可以看到，自1995年以來，日本銀行業(yè)下跌了80%，因?yàn)槿毡狙胄虚L期實(shí)施0利率政策，而且到現(xiàn)在，也沒有任何起色，因?yàn)樵?利率環(huán)境下，銀行不會賺錢。而從2008年金融危機(jī)以后歐洲和美國的銀行開始恢復(fù)。”
對于“只要十年美債利率繼續(xù)走低就很難說股市已經(jīng)觸底”的說法，岡德拉克表示同意。岡德拉克認(rèn)為，投資者可以不必買十年美債來賺錢，可以買其他資產(chǎn)來賺錢。“最近兩年我一直談?wù)擖S金，我從2018年夏天開始看多黃金。”
美元在變?nèi)?，這是貨幣政策導(dǎo)致的，因?yàn)槊缆?lián)儲在大幅削減利率，無疑這是利空美元的。在過去的14個月里，黃金表現(xiàn)非常好，即使在美元沒有任何變動的情況下。黃金以歐元和其他貨幣計價已經(jīng)創(chuàng)出了歷史新高。黃金以美元計價也會創(chuàng)出歷史新高，這應(yīng)該是很確定的事。
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