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機(jī)構(gòu)：中信證券

研究員：徐濤/夏胤磊

法拉電子是國(guó)產(chǎn)薄膜電容龍頭廠商，專注于薄膜電容領(lǐng)域50 余年。近年來(lái)，公司抓住新能源需求爆發(fā)機(jī)遇，切入電動(dòng)車(chē)及風(fēng)光儲(chǔ)龍頭客戶，有望憑借技術(shù)、供應(yīng)鏈、客戶資源等方面綜合優(yōu)勢(shì)占據(jù)較高市場(chǎng)份額，成為新能源趨勢(shì)下薄膜電容賽道的核心受益者，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

法拉電子專注薄膜電容50 余年，完成新舊動(dòng)能切換，正處于快速成長(zhǎng)階段。公司成立于1955 年，自1967 年以來(lái)持續(xù)專注于薄膜電容領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)乃至全球范圍內(nèi)的龍頭廠商。目前公司90%以上收入源自薄膜電容，下游應(yīng)用包括照明、家電、工控、新能源等諸多領(lǐng)域。2011 年以來(lái)，由于照明等傳統(tǒng)下游需求承壓，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛?011~2019 年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR 分別為3%/6%；近年來(lái)，受益于新能源領(lǐng)域需求爆發(fā)，公司業(yè)績(jī)重回快速增長(zhǎng)通道，2020 年公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速分別為13%/22%，2021 年進(jìn)一步提升至49%/50%。此外，公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異：資產(chǎn)負(fù)債率保持在25%以下且有息負(fù)債率不足1%，ROE 保持在20%上下，且高分紅率較高。

行業(yè)β：新能源領(lǐng)域需求拉動(dòng)行業(yè)規(guī)模增速保持在10%~15%水平，2025 年市場(chǎng)空間有望增至300+億元。薄膜電容屬于被動(dòng)元件領(lǐng)域最受益于新能源需求的核心細(xì)分賽道，因其耐高溫高壓、可靠性好、壽命長(zhǎng)等優(yōu)點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、工業(yè)、新能源等領(lǐng)域。我們測(cè)算2020 年全球薄膜電容市場(chǎng)規(guī)模約170億元，新能源需求拉動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)2020~2025 年CAGR 有望達(dá)10~15%，2025年全球市場(chǎng)空間有望擴(kuò)張至約320 億元。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，薄膜電容不同細(xì)分賽道層次分明，其中泛消費(fèi)類場(chǎng)景份額相對(duì)分散，包含新能源在內(nèi)的泛工業(yè)市場(chǎng)目前由松下、法拉電子(600563)、TDK 等頭部廠商占據(jù)主導(dǎo)地位。與國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，法拉電子更專注薄膜電容，在新能源賽道占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，已成為新能源領(lǐng)域龍頭玩家（2021 年電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域份額~30%，風(fēng)光儲(chǔ)領(lǐng)域份額60%以上）。

公司α：前瞻布局新能源，具備綜合優(yōu)勢(shì)，龍頭地位穩(wěn)固。法拉電子作為全球薄膜電容龍頭廠商，前瞻布局新能源賽道，目前已具備綜合優(yōu)勢(shì)，龍頭地位穩(wěn)固：1）技術(shù)研發(fā)：公司重視產(chǎn)品研發(fā)，推出全系列新能源產(chǎn)品，且產(chǎn)品性能全球領(lǐng)先；2）供應(yīng)鏈：公司具備金屬化膜100%自供能力，與上游高端基膜供應(yīng)商保持緊密合作關(guān)系，并在采購(gòu)時(shí)具備較強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)；3）客戶資源：公司聚焦新能源業(yè)務(wù)，營(yíng)收占比超60%，并成功導(dǎo)入各細(xì)分賽道龍頭客戶。整體來(lái)看，我們認(rèn)為公司憑借綜合優(yōu)勢(shì)有望實(shí)現(xiàn)份額持續(xù)提升，并成為新能源趨勢(shì)下薄膜電容賽道的核心受益者，預(yù)計(jì)2021~2025 年?duì)I收端有望保持25%~30%的年復(fù)合增速。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料漲價(jià)；新能源需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。还井a(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；公司客戶拓展不及預(yù)期。

投資建議：法拉電子是國(guó)產(chǎn)薄膜電容龍頭廠商，專注于薄膜電容領(lǐng)域50 余年。

近年來(lái)，公司抓住新能源需求爆發(fā)機(jī)遇，切入電動(dòng)車(chē)及風(fēng)光儲(chǔ)龍頭客戶，公司業(yè)務(wù)增速整體上移，預(yù)計(jì)公司2022~2024 年EPS 為4.41/5.86/7.77 元，縱向來(lái)看，公司2017 年至今Forward PE 均值為31 倍，2021 年11 月時(shí)峰值達(dá)71 倍；橫向來(lái)看，我們選擇業(yè)務(wù)與公司相近的江海股份(002484)、艾華集團(tuán)(603989)、銅峰電子(600237)等上市公司作為估值參考，可比公司當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)2022~24 年P(guān)E 均值為30/21/17 倍。

考慮2022 年公司凈利潤(rùn)受上游漲價(jià)影響，23 年數(shù)據(jù)更反映公司實(shí)際盈利能力，基于2023 年P(guān)E=40x，給予目標(biāo)價(jià)234 元，估值溢價(jià)源于公司在薄膜電容領(lǐng)域無(wú)可爭(zhēng)議的龍頭地位，尤其是在新能源應(yīng)用場(chǎng)景下的高份額增強(qiáng)了其長(zhǎng)期成長(zhǎng)的確定性；同時(shí)基于DCF 估值方法，我們測(cè)算公司合理目標(biāo)價(jià)格為234 元。綜合兩種估值方法，我們給予公司目標(biāo)價(jià)234 元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

關(guān)鍵詞： 薄膜電容