2022年7月14日，日元匯率一度跌至1美元兌138日元以上，當(dāng)前日元兌美元匯率已經(jīng)達(dá)到最近24年以來(lái)的最低點(diǎn)。特別是6月15日下午1點(diǎn)54分和1點(diǎn)55分，日本國(guó)債(JGB)期貨市場(chǎng)突現(xiàn)大量賣單，因價(jià)格下跌有超過(guò)限制幅度之勢(shì)，交易兩次自動(dòng)熔斷。

日元和國(guó)債市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的大背景下，日美兩國(guó)貨幣政策方向迥異，引發(fā)了全球市場(chǎng)關(guān)注，也為國(guó)內(nèi)貨幣政策操作提供了一定的借鑒意義。

過(guò)去十年日本經(jīng)濟(jì)政策的變遷及效果

一、豪賭日本未來(lái)的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)代

1998年亞洲金融危機(jī)后，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入了長(zhǎng)期停滯，呈現(xiàn)出低利率、低通脹、低增長(zhǎng)的“三低”特征。日本2012年名義GDP約為500萬(wàn)億日元，甚至較1997年還低44萬(wàn)億日元。在此背景下，2012年底，日本首相安倍晉三實(shí)施所謂的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，通過(guò)一系列的經(jīng)濟(jì)改革措施，實(shí)現(xiàn)日本通脹預(yù)期和居民收入提升、擴(kuò)大消費(fèi)和增加投資的政策目標(biāo)，從而結(jié)束日本長(zhǎng)期存在的經(jīng)濟(jì)潛在增速下行的趨勢(shì)。政策的推出在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了日本GDP、股價(jià)、企業(yè)利潤(rùn)的增加，以及失業(yè)率和財(cái)政赤字的減少，取得了一定的成效。其主要政策包括：

(一)激進(jìn)的貨幣政策。2013年4月日本央行宣布實(shí)施QQE(量化與質(zhì)化貨幣寬松)計(jì)劃，旨在通過(guò)資產(chǎn)購(gòu)買來(lái)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣規(guī)模從而實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。但受2014年全球油價(jià)下行、日本上調(diào)消費(fèi)稅、新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩等因素影響，QQE并未實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。為此，2016年1月，日本央行在QQE的基礎(chǔ)上，引入了負(fù)政策利率(NIRP)，將短期政策利率(政策目標(biāo)利率)降至-0.1%，進(jìn)一步加劇收益率曲線的扁平化，進(jìn)而擠壓金融機(jī)構(gòu)的盈利能力，反而產(chǎn)生了緊縮效應(yīng)。因此，日本央行在2016年9月宣布實(shí)施收益率曲線控制(YCC)，將10年期國(guó)債利率控制在(-0.1%，0.1%)區(qū)間內(nèi)，后將控制區(qū)間擴(kuò)大到(-0.25%，0.25%)，并持續(xù)至今。收益率曲線控制是為了將政策目標(biāo)從基礎(chǔ)貨幣的規(guī)模擴(kuò)張改為長(zhǎng)端國(guó)債利率水平的控制，從而使得日本央行能夠根據(jù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、價(jià)格以及金融條件的變化更靈活地進(jìn)行政策調(diào)整，兼顧短期政策利率控制短端利率、10年期國(guó)債利率控制長(zhǎng)端利率，從而影響整個(gè)收益率曲線，增強(qiáng)貨幣寬松的可持續(xù)性。

(二)靈活的財(cái)政政策。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)以基建投資拉動(dòng)總需求，以企業(yè)減稅激發(fā)投資積極性，同時(shí)上調(diào)消費(fèi)來(lái)填補(bǔ)財(cái)政支出缺口。在短期內(nèi)安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)擴(kuò)大財(cái)政支出，以填補(bǔ)供需缺口。2013年初日本推出了緊急經(jīng)濟(jì)對(duì)策框架，結(jié)合地方政府和民間投資，總額將達(dá)20萬(wàn)億日元。2012年，日本國(guó)家政府債務(wù)總計(jì)達(dá)到997萬(wàn)億日元，占名義GDP的比重約為 199.3%，2013年上升至200.1%，之后到2020年之前，都處于低于2013年的水平。

(三)積極推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革。2013年日本政府出臺(tái)“再生戰(zhàn)略”，在私人部門復(fù)興、營(yíng)商環(huán)境和全球化、農(nóng)業(yè)發(fā)展、就業(yè)、能源、醫(yī)療等領(lǐng)域提出結(jié)構(gòu)性改革措施和目標(biāo)，旨在推動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)。最終擬定的結(jié)構(gòu)改革方案包括三個(gè)部分：日本產(chǎn)業(yè)再生計(jì)劃、戰(zhàn)略市場(chǎng)創(chuàng)建計(jì)劃和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)計(jì)劃。

通過(guò)安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)“三支箭”的實(shí)施，日本經(jīng)濟(jì)在2013年實(shí)現(xiàn)了回暖，實(shí)際GDP同比增速1.6%，較上年增速高0.2個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)也改善了通貨膨脹預(yù)期，日本年度CPI和核心CPI同比增速均為0.4%，扭轉(zhuǎn)了過(guò)去三年的下降態(tài)勢(shì)。2015年9月，安倍成功連任后又提出構(gòu)建“一億人總活躍社會(huì)”的目標(biāo)，即所謂“新三支箭”，分別是2020年GDP達(dá)到600萬(wàn)億日元、總和生育率升至1.8以上，以及提高社會(huì)保障水平，克服老齡少子化帶來(lái)的供給側(cè)約束，提升潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。但從具體實(shí)施效果來(lái)看，由于受到新冠肺炎疫情沖擊等因素的影響，2020年日本名義GDP為536萬(wàn)億日元，中和生育率1.34，并未達(dá)到安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)“新三支箭”的目標(biāo)。

二、旨在重建“新資本主義”的岸田經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)代

2021年10月，日本新首相岸田文雄上任伊始，面對(duì)貧富差距擴(kuò)大、全球變暖等問(wèn)題，以及來(lái)自威權(quán)主義國(guó)家的挑戰(zhàn)，提出了“新資本主義構(gòu)想”，重視分配、勞動(dòng)者和政府作用，核心是構(gòu)建經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與公平分配的良性循環(huán)，消除因新冠肺炎疫情而擴(kuò)大的社會(huì)貧富差距，開(kāi)拓后疫情時(shí)代的新社會(huì)，使日本經(jīng)濟(jì)更加可持續(xù)、更包容，與之前實(shí)施近10年的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)相比，岸田正雄的新資本主義更注重兼顧“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”與“分配”的兩手抓。

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)領(lǐng)域，岸田文雄提出了“實(shí)現(xiàn)科學(xué)技術(shù)立國(guó)”“數(shù)字化田園都市國(guó)家的構(gòu)想”以及“經(jīng)濟(jì)安全保障”三大核心支柱;在分配領(lǐng)域，強(qiáng)化私營(yíng)部門與政府部門之間的分配，力求實(shí)現(xiàn)“共同富裕”。在私營(yíng)部門分配中，稅制上優(yōu)惠漲薪企業(yè)、監(jiān)督外包業(yè)務(wù)以防壓榨行為、對(duì)提高最低工資的企業(yè)提供扶助金等措施;在公共部門分配方面，重點(diǎn)提高嬰幼兒相關(guān)職業(yè)的法定工資，并向未成年國(guó)民發(fā)放補(bǔ)貼，解決育兒家庭存在的實(shí)際問(wèn)題等。

三、過(guò)去十年日本經(jīng)濟(jì)政策的效果

日本經(jīng)濟(jì)政策重要效果之一就是日本國(guó)債維持穩(wěn)定。一方面，日本是世界上最大的債權(quán)國(guó)，對(duì)外債權(quán)額遠(yuǎn)高于對(duì)外債務(wù)額。其經(jīng)常收支(主要由對(duì)外貿(mào)易收支、所得收支兩大部分構(gòu)成)保持年年盈余(2021年約為1500億美元)，外匯儲(chǔ)備充足(世界第二)。另一方面，日本國(guó)債(長(zhǎng)期)持有者構(gòu)成中以國(guó)內(nèi)持有為主。日本國(guó)債的海外投資者持有比例只有8%左右。即使加上國(guó)庫(kù)短期證券，日本國(guó)債的海外持有比例也只有12%左右(2021年)。換言之，和許多國(guó)家的國(guó)債不同，日本國(guó)債的約9成持有者為日本國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，基本上屬于內(nèi)債。

同時(shí)，日本法律保障了日本央行購(gòu)買日本國(guó)債。根據(jù)法律規(guī)定，如出現(xiàn)國(guó)債價(jià)格下跌或金利上升過(guò)快，日本銀行可以通過(guò)入市購(gòu)買日本國(guó)債來(lái)穩(wěn)定價(jià)格，使得做空日本國(guó)債的成本大幅提升。而且日本社會(huì)成員高度團(tuán)結(jié)，若出現(xiàn)國(guó)債價(jià)格下跌，日本國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人通常不會(huì)追隨拋售，推波助瀾，而且會(huì)幫助日本央行維持價(jià)格。

盡管日本持續(xù)推進(jìn)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，但從目前來(lái)看，日本未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然面臨較大的隱患。一是日本債務(wù)水平較高。截至2022年5月末，包括國(guó)債、融資、政府短期證券在內(nèi)的日本政府債務(wù)規(guī)模達(dá)到1263.6萬(wàn)億日元，日本人均承擔(dān)近七萬(wàn)日元的政府債務(wù)。二是日元匯率的大幅貶值。自2012年至今，美元兌日元的匯率已經(jīng)由2012年末的86.72貶值到2022年7月22日的136.11，貶值幅度達(dá)到36.3%。

當(dāng)前日本面臨的匯債困局

堅(jiān)持包括量化質(zhì)化寬松和收益率曲線控制在內(nèi)的寬松貨幣政策有利于推升通脹預(yù)期，保持日元和日本出口行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但若在當(dāng)前全球通脹高企、全球主要利率走高的環(huán)境下，過(guò)于寬松的貨幣政策和過(guò)低的利率可能反而弊大于利，大概率會(huì)成為金融市場(chǎng)不穩(wěn)定因素的來(lái)源。

一、日元匯率受多因素影響持續(xù)走貶

2022年5月以來(lái)，日元匯率在經(jīng)歷兩個(gè)月的連續(xù)貶值后有所企穩(wěn)，美元兌日元匯率在5月中旬后保持在130下方，較之前高點(diǎn)回調(diào)3.1%，但6月以后，日元匯率再度走貶?？傮w來(lái)看，我們認(rèn)為日元貶值主要受到四個(gè)方面因素的影響：

(一)日本通脹存在壓力。6月布倫特和WIT原油價(jià)格雙雙升破120美元/桶，為3月以來(lái)的最高水平。3月和4月日本PPI同比增速均接近10%，為1981年以來(lái)新高。雖然5月PPI同比回落至9.1%，但6月國(guó)際油價(jià)上探，使得“輸入性通脹”壓力卷土重來(lái)。市場(chǎng)預(yù)測(cè)日本CPI將連續(xù)第二個(gè)月高于央行2%的通脹目標(biāo)。

(二)利率存在回升壓力。從6月22日之前的16個(gè)交易日情況來(lái)看，有12個(gè)交易日10年日債利率收盤(pán)價(jià)高于0.25%(央行收益率曲線控制目標(biāo)上限)。日債利率躥升主要反映市場(chǎng)對(duì)于日本央行改變寬松貨幣政策的預(yù)期，而日本主要銀行長(zhǎng)期貸款利率在6月10日也上升10BPs到1.20%。

(三)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有壓力。5月日本貿(mào)易逆差為2.38萬(wàn)億日元，為統(tǒng)計(jì)以來(lái)第二高位(僅低于2014年1月的2.80萬(wàn)億日元)，且連續(xù)10個(gè)月保持逆差。其中5月進(jìn)口同比增長(zhǎng)48.9%，達(dá)到9.64萬(wàn)億日元，反映出了原材料漲價(jià)和日元貶值的雙重壓力。日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有壓力，也削弱了市場(chǎng)對(duì)央行超寬松貨幣政策的信心。(四)美元回流，增加拋售日元風(fēng)險(xiǎn)。6月10日公布的美國(guó)CPI數(shù)據(jù)大超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期劇變，CME利率期貨市場(chǎng)押注年末美國(guó)政策利率躍升至3.5%。6月14日10年美債收益率于盤(pán)中升破3.5%大關(guān)，10年期美債與日債利差走闊至323BPs，吸引套息資金拋售日元，也加劇日元的貶值。

二、日本國(guó)債價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)增大

目前日本國(guó)債價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，主要包括以下三個(gè)因素：

(一)西方主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策紛紛收縮。近期，美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議大幅加息75BPs，歐央行6月會(huì)議宣布即將首次加息，全球范圍內(nèi)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策均陸續(xù)進(jìn)入緊縮周期，外圍市場(chǎng)的風(fēng)起云涌更引發(fā)市場(chǎng)的“鷹派聯(lián)想”。在日本央行6月利率決議會(huì)議前夕，投資者押注日本央行可能會(huì)放棄收益率曲線控制(YCC)。

(二)老齡化加劇了財(cái)政壓力。日本是世界上老齡化最嚴(yán)重的國(guó)家，由公共財(cái)政維持的養(yǎng)老保險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)、介護(hù)保險(xiǎn)制度已經(jīng)給日本財(cái)政帶來(lái)巨大負(fù)擔(dān)(約占年度政府財(cái)政支出總額的4成左右)。日本國(guó)債發(fā)行規(guī)模越來(lái)越大，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人的購(gòu)買余力趨于下降，日本銀行的國(guó)債持有比率日益上升(目前已超4成)，不斷增長(zhǎng)的巨額國(guó)債利息負(fù)擔(dān)必將影響日本銀行的經(jīng)營(yíng)狀況和市場(chǎng)干預(yù)能力。

(三)日本持續(xù)多年貿(mào)易逆差，外匯儲(chǔ)備有所減少。近10個(gè)月日本對(duì)外貿(mào)易連續(xù)赤字，俄烏沖突以及西方國(guó)家對(duì)俄制裁導(dǎo)致能源價(jià)格等急劇上升，對(duì)資源進(jìn)口大國(guó)日本的影響也較大。貿(mào)易收支的惡化對(duì)應(yīng)帶來(lái)外匯收入減少，必然對(duì)所得收支(對(duì)外直接投資、證券投資的收支)產(chǎn)生減投、減收影響，從而逐步削弱日本作為經(jīng)常收支盈余大國(guó)的地位，并對(duì)應(yīng)降低國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)日本國(guó)債的信任度。

考慮到上述因素，市場(chǎng)懷疑日本央行寬松政策的可持續(xù)性，6月15日，10年日債期貨盤(pán)中創(chuàng)2013年來(lái)最大單日跌幅，并兩度觸發(fā)交易所熔斷機(jī)制;10年日債利率收于0.271%，高出日本央行目標(biāo)2.1個(gè)基點(diǎn)。6月17日，日本央行發(fā)布聲明，維持利率、資產(chǎn)購(gòu)買和YCC政策不變，繼續(xù)以0.25%的收益率基準(zhǔn)買入10年國(guó)債。同時(shí)，據(jù)彭博社統(tǒng)計(jì)，6月17日那一周，日本央行購(gòu)買了10.9萬(wàn)億日元的國(guó)債，也是歷史最高水平，使得10年日債利率重新回落至0.25%下方。

三、日本金融市場(chǎng)面臨三大“矛盾”

(一)日本國(guó)內(nèi)通脹和全球通脹的矛盾。今年以來(lái)俄烏沖突造成原材料價(jià)格急劇上漲，而日本對(duì)原材料進(jìn)口高度依賴，“輸入性通脹”壓力不容忽視，全球通脹存在進(jìn)一步向日本國(guó)內(nèi)的傳導(dǎo)，對(duì)應(yīng)日本央行貨幣政策取向面臨挑戰(zhàn)，日債利率的波動(dòng)也將持續(xù)存在。

(二)日本央行與金融市場(chǎng)的矛盾。日本央行面臨“兩難”抉擇：一方面，日本央行奉行“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，維持低利率以支持疲弱的經(jīng)濟(jì)，容忍“弱日元”以期提振出口。另一方面，日本通脹壓力正在聚集，日元過(guò)度貶值增加了進(jìn)口成本、也加劇了金融市場(chǎng)波動(dòng)。在其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)進(jìn)入緊縮周期的背景下，市場(chǎng)加大對(duì)日本央行的質(zhì)疑，同時(shí)國(guó)內(nèi)財(cái)政收支壓力加大也會(huì)進(jìn)一步刺激市場(chǎng)加快貨幣政策轉(zhuǎn)變的預(yù)期。

(三)美國(guó)“滯脹”與“衰退”的矛盾。俄烏沖突后，美國(guó)通脹壓力持續(xù)走高，美聯(lián)儲(chǔ)加息的緊迫性不斷上升，對(duì)應(yīng)美債利率不斷上探，日本市場(chǎng)面臨的“美元回流”壓力不斷積聚。后續(xù)隨著美國(guó)等經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的不確定性增大，日元匯率和日債波動(dòng)性仍將持續(xù)。

日本經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)對(duì)我國(guó)的影響

日本非常規(guī)寬松貨幣政策能夠起到短期刺激作用，但隨著政策的實(shí)施，過(guò)度寬松反而會(huì)減弱邊際效果，加大央行貨幣政策實(shí)施的難度，進(jìn)而成為金融市場(chǎng)波動(dòng)的根源。與日本相比，我國(guó)仍屬于勞動(dòng)力相對(duì)充足、對(duì)外資吸引力較強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率較高的新興經(jīng)濟(jì)體，因此貨幣政策邊際上的寬松能形成較為有效的刺激，并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但若持續(xù)采取過(guò)度寬松的貨幣政策，或也不利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)有序發(fā)展。整體來(lái)看，日本金融形勢(shì)變化對(duì)我國(guó)的影響主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。

一、短期來(lái)看對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體影響有限

日本國(guó)債方面，截至6月，日央行持有日本國(guó)債已超過(guò)總量50%，其余份額基本由日本本國(guó)機(jī)構(gòu)、個(gè)人持有，我國(guó)政府及金融機(jī)構(gòu)持有份額較少，即使日本國(guó)債價(jià)格進(jìn)一步下跌，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的直接影響較小。日元匯率方面，日元下跌帶來(lái)最為直觀的變化是日本出口成本降低、進(jìn)口成本增加，可能對(duì)我國(guó)進(jìn)出口造成一定的影響。但從實(shí)際情況來(lái)看，日本5月對(duì)我國(guó)進(jìn)口同比增長(zhǎng)20.52%，環(huán)比增長(zhǎng)25.8%，整體進(jìn)出口數(shù)據(jù)仍呈現(xiàn)漲勢(shì)，并未出現(xiàn)較大波動(dòng)，且我國(guó)進(jìn)出口總額中日本占比較低，約為5%，現(xiàn)階段對(duì)我國(guó)進(jìn)出口影響也相對(duì)有限。

二、長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有一定的警示意義

(一)避免陷入通縮循環(huán)。造成日本不得不采取逆周期貨幣政策的主要原因是日本20多年的長(zhǎng)期通貨緊縮。盡管此前日本政府已經(jīng)采取了量化寬松政策，但并未改變?nèi)毡旧鐣?huì)生育率低下、投資意愿低迷與經(jīng)濟(jì)萎縮螺旋強(qiáng)化的困局。即：經(jīng)濟(jì)低迷→社會(huì)整體消費(fèi)意愿降低→企業(yè)收益下滑→社會(huì)投資意愿降低→經(jīng)濟(jì)低迷加劇。社會(huì)整體消費(fèi)意愿降低使得日本社會(huì)逐漸“躺平化”，少子化、低欲望化加劇勞動(dòng)人口減少，進(jìn)一步惡化了原有的生產(chǎn)消費(fèi)問(wèn)題，使得日本整體經(jīng)濟(jì)大幅依賴于外部刺激和政府投資。目前國(guó)內(nèi)生育、消費(fèi)等問(wèn)題也有所顯現(xiàn)。未來(lái)還需要針對(duì)提升生育、刺激消費(fèi)等方面繼續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策，保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

(二)“賭博式”貨幣政策對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)將造成較大影響。全球貨幣政策轉(zhuǎn)向后，日央行不得不在“不可能三角(資本自由流動(dòng)、固定匯率和貨幣政策獨(dú)立性)”中作出選擇。日元的大幅貶值可以視為日央行選擇資本流動(dòng)性，放棄穩(wěn)定匯率的結(jié)果。7月21日，日央行宣布維持寬松政策，代表日本將繼續(xù)這場(chǎng)“賭博式”的消費(fèi)刺激以實(shí)現(xiàn)其脫離通縮的目標(biāo)，也意味著日元匯率的犧牲仍將持續(xù)。

在日元持續(xù)快速貶值的情況下，日本進(jìn)出口貿(mào)易總體仍劣大于優(yōu)，頹勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。根據(jù)5月的貿(mào)易數(shù)據(jù)，日本對(duì)美國(guó)、歐盟、亞洲和中國(guó)的出口商品金額同比依然有15.8%的增速，出口金額整體處于正常區(qū)間。但日本進(jìn)口商品總額則呈現(xiàn)出井噴態(tài)勢(shì)，同比增幅高達(dá)48.9%，在全球通脹大背景下，日元貶值反而加速惡化了商品貿(mào)易逆差。從2-5月的日本經(jīng)常賬戶數(shù)據(jù)看，日本的商品貿(mào)易逆差在日元貶值期間明顯擴(kuò)大，分別為7611億日元、5619億日元、9861億日元和23847億日元。其中，對(duì)于日本進(jìn)口企業(yè)的擠壓效應(yīng)尤為嚴(yán)重。3-5月，日本出口價(jià)格環(huán)比升勢(shì)明顯低于進(jìn)口價(jià)格環(huán)比升勢(shì)，這說(shuō)明日本企業(yè)難以將進(jìn)口成本轉(zhuǎn)嫁到下游，長(zhǎng)此以往對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流和收益都將造成較大影響。若最終未能實(shí)現(xiàn)社會(huì)整體層面的消費(fèi)刺激，那這場(chǎng)“賭博”將擴(kuò)大疫情對(duì)日本企業(yè)造成的巨大沖擊，加劇日本經(jīng)濟(jì)低迷。

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