方正中期期貨張向軍

摘要：

5月份鄭糖探底回升，利多因素主要來自于國際糖價(jià)的提振，且國內(nèi)食糖減產(chǎn)幅度超過預(yù)期。巴西主產(chǎn)區(qū)開榨后制糖進(jìn)度低于2020、2021年同期水平，國際上高油價(jià)對糖價(jià)仍有利多支持。不過，印度食糖產(chǎn)量及出口量都創(chuàng)出歷史新高，當(dāng)前國際糖業(yè)組織（ISO）預(yù)測2021/22年度全球食糖可能出現(xiàn)24萬噸的過剩（2月份時(shí)預(yù)測短缺195萬噸），美國農(nóng)業(yè)部（USDA）預(yù)測過剩569萬噸。本榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量可能同比減少100萬噸左右，2022/23年度預(yù)計(jì)恢復(fù)到千萬噸以上。雖然今年國內(nèi)食糖供應(yīng)量下降，但國儲充足，不存在短缺問題。技術(shù)上看，鄭糖在前次高點(diǎn)6200元附近可能有阻力，而5800元左右存在較強(qiáng)支撐。

一、行情綜述

5月份鄭糖探底回升，利多因素主要來自于國際糖價(jià)的提振，且國內(nèi)食糖減產(chǎn)幅度超過預(yù)期。巴西主產(chǎn)區(qū)開榨后制糖進(jìn)度低于2020、2021年同期水平，國際上高油價(jià)對糖價(jià)仍有利多支持。不過，印度食糖產(chǎn)量及出口量都創(chuàng)出歷史新高，當(dāng)前國際糖業(yè)組織（ISO）預(yù)測2021/22年度全球食糖可能出現(xiàn)24萬噸的過剩（2月份時(shí)預(yù)測短缺195萬噸），美國農(nóng)業(yè)部（USDA）預(yù)測過剩569萬噸。巴西主產(chǎn)區(qū)開榨進(jìn)展及甘蔗制糖比例存在較大不確定性，巴西食糖大幅減產(chǎn)導(dǎo)致無法完成對中國出口的計(jì)劃。國際糖價(jià)表現(xiàn)是近期影響國內(nèi)糖價(jià)走勢的重要因素。

二、印度食糖產(chǎn)量創(chuàng)下新紀(jì)錄 巴西增產(chǎn)幅度仍存變數(shù)

進(jìn)入2022年以來，印度、泰國、巴基斯坦、歐盟等地區(qū)食糖增產(chǎn)形勢明朗，特別是印度食糖產(chǎn)量及出口量都有望創(chuàng)出新的歷史紀(jì)錄。不過，巴西主產(chǎn)區(qū)開榨時(shí)間不長，目前產(chǎn)糖進(jìn)度低于2020、2021年同期，后期產(chǎn)量仍有較大不確定性。

印度：截至2022年5月15日，仍在壓榨甘蔗的糖廠116家（去年同期為45家）。累計(jì)產(chǎn)糖3488.3萬噸（去年同期3047.7萬噸），同比增加440.6萬噸。據(jù)印度全國合作制糖廠聯(lián)合會（NFCSFL）發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至5月30日印度2021/22榨季年度產(chǎn)糖量創(chuàng)紀(jì)錄的達(dá)到3524萬噸，同比增長15%創(chuàng)歷史新高。根據(jù)NFCSFL的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到本榨季年度結(jié)束時(shí)還能再生產(chǎn)4-5萬噸糖。目前印度已經(jīng)簽訂了850萬噸的食糖出口合同。其中，截至4月底實(shí)際出口約為710萬噸（去年同期為431.9萬噸）。ISMA（印度制糖企業(yè)協(xié)會）預(yù)計(jì)本榨季食糖出口量將超過900萬噸（上年出口719萬噸）。

巴西： 巴西蔗產(chǎn)聯(lián)盟UNICA 最新雙周數(shù)據(jù)顯示， 2022年5月上半月巴西中南部地區(qū)產(chǎn)糖166.8萬噸，同比減少71.9萬噸，降幅30.1%。

2022/23年度已累計(jì)產(chǎn)糖273.7萬噸，同比減少了180.7萬噸，降幅39.76%。累計(jì)制糖比為38.47%，較去年同期的44.35%下降5.88%。USDA預(yù)測本年度巴西食糖產(chǎn)量將達(dá)到3637萬噸，較上年度稍增約100萬噸。不過，巴西主產(chǎn)區(qū)天氣狀況以及未來乙醇價(jià)格表現(xiàn)存在很多變數(shù)，食糖產(chǎn)量增幅仍有較大不確定性。

泰國：因天氣狀況改善，預(yù)計(jì)2021/22榨季泰國蔗產(chǎn)量增至9500萬噸左右。據(jù)泰國蔗糖產(chǎn)業(yè)辦公室和制糖企業(yè)官方數(shù)據(jù)顯示，自2021年12月開始的泰國2021/22榨季，截至4月27日，泰國制糖企業(yè)累計(jì)壓榨甘蔗9200萬噸，高于上榨季(2020/21榨季）的6670萬噸，累計(jì)產(chǎn)糖1013萬噸，其中原糖744萬噸、成品白糖228萬噸、其他精制糖41萬噸。

泰國糖業(yè)公司（Thai Sugar Millers Corp） 預(yù)計(jì)2022/23榨季泰國甘蔗收成和食糖產(chǎn)量將再度擴(kuò)大，預(yù)計(jì)新榨季泰國甘蔗產(chǎn)量約為1億噸，食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1300萬噸。USDA預(yù)計(jì)本榨季泰國食糖產(chǎn)量為1023萬噸，2022/23年度為1050萬噸。

三、2021/22年國內(nèi)食糖產(chǎn)量及外糖進(jìn)口量均有減少

5月僅剩云南部分糖廠還在生產(chǎn)，國內(nèi)食糖榨季進(jìn)入尾聲。截至4月底國內(nèi)食糖產(chǎn)銷形勢如下：

1、產(chǎn)量： 2021/22年制糖期截至2022年4月底，2021/22年制糖期全國已累計(jì)產(chǎn)糖935.05萬噸，較上年同期減產(chǎn)118.91萬噸。

2、銷量：截至2022年4月底，本制糖期全國累計(jì)銷售食糖443.67萬噸，同比減少51.9萬噸。

3、進(jìn)口：4月我國進(jìn)口食糖42萬噸，同比增加23.96萬噸，增幅132.82%。2022年1-4月累計(jì)進(jìn)口食糖135.85萬噸，同比減少6.64萬噸，降幅4.66%。21/22榨季截至4月，我國累計(jì)進(jìn)口食糖318.82萬噸，同比減少73.59萬噸，降幅達(dá)18.75%。

4、庫存： 2022年4月末食糖工業(yè)庫存為491.38萬噸，較上年同期減少67.01萬噸。

國內(nèi)本榨季食糖生產(chǎn)進(jìn)入尾聲，全年度食糖預(yù)計(jì)減產(chǎn)約100萬噸，可能只有970萬噸左右。2021/22年度截至4月底累計(jì)進(jìn)口食糖318.82萬噸，同比減少73.59萬噸。外糖進(jìn)口進(jìn)展基本符合預(yù)期，由于國內(nèi)加工糖產(chǎn)能巨大，原糖進(jìn)口存在剛性需求，即使國內(nèi)外食糖價(jià)差對進(jìn)口不利也是如此。預(yù)計(jì)本年度進(jìn)口糖規(guī)?？赡転?50萬噸左右，較上年度減少約180萬噸，但仍高于前幾年的平均水平。

四、國際原糖持倉及國內(nèi)食糖價(jià)差分析

（一）原糖凈多持倉小幅下降

近期外糖震蕩調(diào)整，印度食糖產(chǎn)量及出口量都創(chuàng)歷史新高給糖價(jià)帶來壓力，但巴西開榨后甘蔗制糖比較低，市場上不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為巴西本年度會大力生產(chǎn)乙醇，對糖價(jià)有支持。ISO（國際糖業(yè)組織）認(rèn)為本年度全球食糖會出現(xiàn)小幅過剩，而下個年度過剩幅度還會增大，這對長期糖價(jià)走勢可能會帶來利空影響。巴西主產(chǎn)區(qū)開榨進(jìn)展和甘蔗制糖比例是近期影響國際糖價(jià)的主要因素。

根據(jù)CFTC最新公布的持倉報(bào)告來看，截至 2022年5月24日ICE原糖非商業(yè)凈多頭持倉為209487手，前4月下旬減少了13062手。其中，多頭持倉減少了15037手,而空頭持倉減少了1975手。

（二）國內(nèi)白糖期現(xiàn)價(jià)差套利

5月以來白糖基差沖高回落，主要在-50至-150元區(qū)間波動。國內(nèi)產(chǎn)糖榨季進(jìn)入尾聲，而5月現(xiàn)貨銷售處于淡季，現(xiàn)貨價(jià)格相對疲軟。而國際糖價(jià)反復(fù)震蕩對鄭糖有一定提振作用。目前食糖工業(yè)庫存處于年內(nèi)高點(diǎn)，現(xiàn)貨銷售壓力較大，但如果基差降至-200元以下，或有期現(xiàn)套利機(jī)會，糖廠可加大賣保力度；若基差升至100元以上，則食品加工企業(yè)可逐漸建立虛擬庫存。

五、總結(jié)及操作建議

2022年5月份，鄭糖探底回升，利多因素主要來自于國際糖價(jià)的提振，且國內(nèi)食糖減產(chǎn)幅度超過預(yù)期。巴西主產(chǎn)區(qū)開榨后制糖進(jìn)度低于2020、2021年同期水平，國際上高油價(jià)對糖價(jià)有利多支持。后期巴西主產(chǎn)區(qū)開榨進(jìn)展及甘蔗制糖比例仍是影響糖價(jià)走勢的重要因素。不過，印度食糖產(chǎn)量創(chuàng)出歷史新高，全球食糖可能稍有過剩。本榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量可能同比減少100萬噸左右，2022/23年度預(yù)計(jì)恢復(fù)到千萬噸以上。雖然今年國內(nèi)食糖供應(yīng)量下降，但國儲充足，不存在短缺問題。技術(shù)上看，鄭糖在前次高點(diǎn)6200元附近可能有阻力，而5800元左右存在較強(qiáng)支撐。

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