【導語】

通過對全球小麥、玉米、大豆期貨價格的分析，發(fā)現(xiàn)2020年后三個品種的關聯(lián)性明顯增強，根源在于氣候的不穩(wěn)定性。在北半球農(nóng)作物播種即將結(jié)束之際，宏觀環(huán)境變化將使得各品種的價格波動更加頻繁和無序。

今年以來，國際農(nóng)產(chǎn)品(000061)價格的聯(lián)動性明顯增強，其中以成交量較為活躍的小麥、玉米、大豆市場為代表品種，價格經(jīng)常同向變化。以5月31日芝商所期貨主力合約為例，當日美小麥下跌6%，玉米下跌3.1%，大豆下跌2.6%。原因在于烏克蘭糧船運輸或?qū)⒒謴?，市場對糧食供應擔憂情緒緩解。烏克蘭作為全球小麥和玉米的重要出口國，2020/21年度小麥出口量占全球的8%，玉米占13.04%。消息面因素更多的是對小麥和玉米供應格局的影響，大豆市場則屬于跟跌。但2.6%的跟跌幅度也表明，三者之間的聯(lián)動性明顯偏強。那么作為全球農(nóng)產(chǎn)品交易的代表，這三大品種的聯(lián)動性是何時開始強化的？未來又將如何運行？

2020年成為全球農(nóng)產(chǎn)品價格聯(lián)動的重要分水嶺

將2017年至2022年5月芝商所三大品種的期貨主力合約月度均價進行相關性分析，卓創(chuàng)資訊發(fā)現(xiàn)這段時間內(nèi)，玉米與大豆的關聯(lián)性最強，其次為小麥和玉米，而小麥和大豆的關聯(lián)性最弱。通過圖1發(fā)現(xiàn)，從2020年開始，三者出現(xiàn)共同震蕩上漲的走勢，且價格同頻波動現(xiàn)象增多。以2020年為界，三者之間的相關性見下表。

數(shù)據(jù)來源：芝商所

2017年至2022年5月

芝商所三大品種價格相關性系數(shù)統(tǒng)計

表中數(shù)據(jù)顯示，2017年至2022年5月三者之間的相關性系數(shù)在0.7-0.9之間，屬于中度及高度正相關關系。分時間段來看，2020年以前，全球期貨市場小麥與玉米相關系數(shù)最高，達到高度正相關；其他關聯(lián)性較低，屬于低度正相關。2020年以后，小麥與玉米的關聯(lián)性最弱，僅為低度正相關；大豆與其他兩個品種的關聯(lián)性急速上升，達到中度或高度正相關。造成這種情況的原因眾多，既有資金在套利方向上的趨同性，也有農(nóng)產(chǎn)品主題投資不斷升溫的影響，而天氣原因是市場變化的主要根源。

拉尼娜影響持續(xù) 低庫存導致價格敏感性提高

氣候是影響農(nóng)產(chǎn)品供應的主要因素，卓創(chuàng)資訊以美國氣象機構(gòu)的季度極端氣候數(shù)據(jù)為依據(jù)，對全球氣候整體情況進行判斷。當該數(shù)據(jù)在0以上時，表示全球處于厄爾尼諾狀態(tài)，反之處于拉尼娜狀態(tài)。從圖2中可以看到，2020年5月后，也就是北半球的夏季開始，全球處于拉尼娜狀態(tài)已經(jīng)連續(xù)23個月，這與前期中性偏厄爾尼諾的氣候狀態(tài)形成明顯反差。

數(shù)據(jù)來源：CPC

氣候的變化導致各品種的產(chǎn)區(qū)天氣也發(fā)生變化。從三大品種的主產(chǎn)區(qū)看，小麥主產(chǎn)區(qū)集中在北半球，玉米主產(chǎn)區(qū)只有巴西處于南美洲，而大豆的三大主產(chǎn)區(qū)，只有美國處于北半球。而拉尼娜導致的南美干旱，對于大豆市場影響最大，玉米次之。對北半球來說，拉尼娜造成的北半球偏高緯度的低溫，導致北半球主要產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量下降，即全球第二大和第三大產(chǎn)區(qū)的減產(chǎn)，也導致小麥市場庫存持續(xù)下降。持續(xù)的拉尼娜氣候?qū)е氯蛑饕r(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量出現(xiàn)波動，整體庫存處于低位，導致價格逐步震蕩走高。從庫存角度看，小麥庫存將實現(xiàn)連續(xù)四年下跌，累計跌幅9.5%，預計2022/23年度只有2.67億噸；玉米市場庫存自2019/20年度以后整體低位運行，四年平均庫存為3億噸；大豆庫存在2021/22年度跌至8500萬噸的低點。

數(shù)據(jù)來源：USDA

天氣變化只是影響基本面的一個重要因素，在如今的市場分析中，不可避免地還要考慮其他非基本面因素，尤其是近期部分國家對農(nóng)產(chǎn)品出口的收緊政策、持續(xù)變化的地緣形勢等，均通過對全球農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的干擾來影響市場價格，這也使得各品種的資金博弈更加復雜，市場的波動性明顯增強。目前來看，在相對脆弱的供應形勢下，強化農(nóng)產(chǎn)品市場波動性的因素主要在于地區(qū)間的貿(mào)易保護、全球市場通脹風險預期、加息進程的多變，以及在全球能源轉(zhuǎn)型下的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)及貿(mào)易成本端的擾動。

結(jié)論：非基本面因素影響持續(xù) 農(nóng)產(chǎn)品高位寬幅波動是常態(tài)

綜上所述，氣候變化對全球農(nóng)業(yè)的影響不斷深化，以產(chǎn)量預期波動和庫存趨勢變化為重點的傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)分析體系外，今年需格外關注其他相關品種的影響，以及整體宏觀環(huán)境通過政策端、物流端、貿(mào)易端等方面的變化滲透對產(chǎn)品價格的影響。

當前多國仍以農(nóng)產(chǎn)品出口限制政策作為緩解本國通脹壓力的一大手段，同時歐洲地區(qū)通脹水平的持續(xù)飆升也給其央行更為堅決的加息態(tài)度。但國際能源市場“高燒”難退，是目前解決這一問題的最大障礙。另外，在經(jīng)濟衰退預期影響下，發(fā)達經(jīng)濟體所面臨的加息制約還要權(quán)衡其更多政治訴求。因而后市全球農(nóng)產(chǎn)品市場或仍將受宏觀因素影響，小麥、玉米、大豆的價格聯(lián)動延續(xù)，在新季農(nóng)產(chǎn)品供應前景進一步明朗之前，高位寬幅波動依舊是常態(tài)。

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