近期，邁瑞醫(yī)療(300760)公布2021年報以及2022年一季報數(shù)據(jù)。在后疫情時代，投資醫(yī)療器械龍頭邁瑞的邏輯已然生變，從早期關(guān)注抗疫相關(guān)產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｒ?guī)業(yè)務(wù)修復(fù)以及尋找公司長期增長彈性。從財務(wù)報表結(jié)果上來看，公司盈利持續(xù)穩(wěn)定向好，三大主營業(yè)務(wù)穩(wěn)中繼續(xù)保持高增長，未來發(fā)展增長曲線清晰明了。

三大主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，新興業(yè)務(wù)動力十足

盈利上來看，2021年邁瑞醫(yī)療營業(yè)收入252.7億元，同比增長20.18%；實現(xiàn)歸母凈利潤80.0億元，同比增長20.19%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤78.5億元，同比增長20.04%。2022Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入69.4億元，同比增長20.10%；實現(xiàn)歸母凈利潤21.1億元，同比增長22.74%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤20.7億元，同比增長22.20%。

具體來看，公司三大支柱業(yè)務(wù)多款產(chǎn)品全球市占率領(lǐng)先，營業(yè)收入再創(chuàng)新高，行成多層次產(chǎn)品線。體外診斷、醫(yī)學(xué)影像等業(yè)務(wù)逐步發(fā)力；微創(chuàng)外科、動物醫(yī)療、AED、骨科等新興業(yè)務(wù)成長動力十足。

圖表一：公司在營業(yè)收入構(gòu)成情況（億元）

數(shù)據(jù)來源:WIND，格隆匯整理

在生命信息與支持領(lǐng)域，公司在保持高增長基數(shù)的情形下繼續(xù)穩(wěn)健增長，表現(xiàn)亮眼。2021年生命信息與支持領(lǐng)域營業(yè)收入111.53億元，同比增長11.47%，扣除抗疫相關(guān)產(chǎn)品如監(jiān)護儀、呼吸機、輸注泵等設(shè)備后常規(guī)業(yè)務(wù)恢復(fù)強勁，同比增長超55%，其中AED和微創(chuàng)外科兩類種子業(yè)務(wù)保持高速發(fā)展姿態(tài)。

其中，在監(jiān)護儀市場，邁瑞醫(yī)療目前排名是國內(nèi)第一、全球第三，已經(jīng)形成覆蓋低中高端的監(jiān)護儀全產(chǎn)品線，成為全球產(chǎn)品線最為齊全的公司之一，2021年已在歐美最頂尖醫(yī)院實現(xiàn)大規(guī)模裝機。后疫情時代，公司拳頭產(chǎn)品監(jiān)護儀有望憑借高端化、智能化等特點，加快國際高端客戶群突破，持續(xù)提升中高端全球市場滲透率。

與此同時，公司依舊持續(xù)加大研發(fā)投入，在生命信息與支持領(lǐng)域推出一系列創(chuàng)新研發(fā)產(chǎn)品。例如，作為占據(jù)國內(nèi)出口半壁江山的麻醉機領(lǐng)域，公司創(chuàng)新研發(fā)的高端麻醉機A8/A9技術(shù)世界領(lǐng)先，有望繼續(xù)進一步打開全球高端市場格局。

圖表二：生命信息與支持領(lǐng)域部分創(chuàng)新研發(fā)產(chǎn)品

數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，格隆匯整理

從左至右分別為：高端麻醉機A9、HyPixel R1 4K超高清熒光內(nèi)窺鏡攝像系統(tǒng)、

成人無創(chuàng)呼吸機、VETA動物麻醉機

在體外診斷領(lǐng)域，公司常規(guī)業(yè)務(wù)快速修復(fù)，2021年營業(yè)收入84.49億元，同比增長27.12%，扣除抗疫相關(guān)產(chǎn)品如化學(xué)發(fā)光新冠檢測試劑產(chǎn)品后同比增長40%。

具體來看，由于全球范圍常規(guī)診療、體檢量、手術(shù)量的持續(xù)復(fù)蘇，常規(guī)試劑消耗量實現(xiàn)了顯著恢復(fù)。同時，得益于集高端熒光五分類、全自動末梢血進樣、高速CRP聯(lián)檢為一體的BC-7500CRP這一爆款新品的快速上量，帶動體外診斷業(yè)務(wù)在報告期實現(xiàn)了高速增長。其中，公司的血球業(yè)務(wù)首次超越進口品牌成為國內(nèi)第一，全球第三。

長遠來看，作為公司三大支柱業(yè)務(wù)中增長空間最大的產(chǎn)線，體外診斷未來增長驅(qū)動因素主要來自于國際高端業(yè)務(wù)線的突破情況。廣度上，通過加大戰(zhàn)略機等儀器的投放力度，血球業(yè)務(wù)開始逐漸進入中高樣本量醫(yī)院和第三方連鎖實驗室，高端業(yè)務(wù)線滲透率不斷提升。深度上，通過血球業(yè)務(wù)建立的品牌影響力，加速生化、化學(xué)發(fā)光從低樣本量醫(yī)院向中樣本量醫(yī)院的轉(zhuǎn)變，加大儀器的投放力度，逐步提升試劑的收入占比?？v向發(fā)展上，體外診斷業(yè)務(wù)由點及面，帶動凝血等其他IVD子業(yè)務(wù)協(xié)同入院的同時，生化、化學(xué)發(fā)光開始向高樣本量客戶突破，公司實現(xiàn)從單產(chǎn)品供應(yīng)到IVD整體解決方案供應(yīng)的轉(zhuǎn)變，開始國際市場的全面高端突破。

此外，公司推出多款重磅高端產(chǎn)品助力體外診斷業(yè)務(wù)研發(fā)高速增長姿態(tài)。例如，2021年公司發(fā)布的高端全自動化學(xué)免疫分析儀CL-8000i帶領(lǐng)發(fā)光業(yè)務(wù)進入千速時代，同時產(chǎn)品擁有業(yè)內(nèi)全球獨有渦旋+超聲波混勻技術(shù)，具有強大的全球競爭力，進口替代可期。

圖表三：體外診斷領(lǐng)域部分創(chuàng)新研發(fā)產(chǎn)品

數(shù)據(jù)來源：公司公眾號，格隆匯整理

在醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域，后疫情時代全球診療進入常態(tài)化管理，前期受疫情抑制產(chǎn)品反彈顯著，公司2021年營業(yè)收入54.26億元，同比增長29.29%。其中，公司的超聲業(yè)務(wù)首次超越進口品牌成為國內(nèi)第二，國產(chǎn)擴容加速。

國內(nèi)市場上，目前中低端超聲已基本實現(xiàn)國產(chǎn)化，而高端市場占據(jù)國內(nèi)超聲市場約50%市場份額（數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券(000776)），是未來國產(chǎn)擴容的主要市場。伴隨著超聲采購活動恢復(fù)常態(tài)，公司的高端超聲RE系列在二三級醫(yī)院的核心超聲科室收入占比正在逐步提升，仍然有很大的增長空間，想象力十足。

國際市場上，目前邁瑞已經(jīng)成為全球第五的超聲設(shè)備供應(yīng)商，但市占率仍為個位數(shù)，有較大提升空間。一方面，受疫情影響較大的國際中小型影像中心，對于中低端超聲需求正處于恢復(fù)階段，未來增長確定性高。另一方面，在抗疫階段公司憑借高端便攜超聲系列產(chǎn)品打開歐洲、拉美等國際高端市場，與全球影像巨頭比拼，中長期來看公司將持續(xù)加速滲透高端客戶群體。

想要獲得更多高端市場份額離不開一系列重磅高端產(chǎn)品。研發(fā)進展上，公司主要推出了超聲綜合應(yīng)用解決方案“昆侖R7”、婦兒應(yīng)用解決方案“女媧R7”、POC高端平板彩超TEX20、中低端臺式彩超剪切波解決方案（DC-70、DC-60Ultra）等新產(chǎn)品，持續(xù)為公司向上突破提供新鮮血液與業(yè)績支撐。

圖表四：醫(yī)學(xué)影像

數(shù)據(jù)來源：公司公眾號，格隆匯整理

值得注意的是，在常規(guī)的三大業(yè)務(wù)板塊外，邁瑞醫(yī)療還正在積極拓展新興業(yè)務(wù)，包括動物醫(yī)療（國內(nèi)市場：400億元）、微創(chuàng)外科（國內(nèi)市場：200億元，國際市場：200億美元）、AED（國內(nèi)市場：30億元）、骨科（國內(nèi)市場：308億元，國際市場：413億美元）等領(lǐng)域（以上數(shù)據(jù)來源：國金證券(600109)），進一步打開公司可及市場空間，構(gòu)建業(yè)績第二增長曲線。

例如，除了人用常規(guī)產(chǎn)品線外，公司還將多款產(chǎn)品橫向拓展創(chuàng)新研發(fā)，延伸至獸用領(lǐng)域，為更多動物提供醫(yī)療整體解決方案。根據(jù)《2020年寵物醫(yī)療行業(yè)白皮書》顯示，我國家庭養(yǎng)寵犬貓總數(shù)已超1億只。對標(biāo)海外國家有寵家庭比例超50%而言，國內(nèi)有寵家庭比例23%仍處于較低水平，遠未及行業(yè)天花板。在養(yǎng)寵潮流大環(huán)境下，公司推出的相關(guān)動物醫(yī)療服務(wù)有望在行業(yè)高速發(fā)展紅利中作為領(lǐng)頭羊角色，逐漸成為公司長遠發(fā)展的中堅力量，為公司提供業(yè)績增長驅(qū)動力。

圖表五：邁瑞動物醫(yī)療整體解決方案

數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，格隆匯整理

小結(jié)

相較于創(chuàng)新藥，醫(yī)療器械的創(chuàng)新主要以迭代為主，生命周期長，技術(shù)壁壘高，但單品天花板低，多元化發(fā)展是巨頭必經(jīng)之路。經(jīng)歷三十年歷程的邁瑞醫(yī)療，顯然已經(jīng)完成從監(jiān)護儀單品到提供綜合整體解決方案企業(yè)的轉(zhuǎn)變，具備全球化發(fā)展的綜合實力。而其一方面以市場為核心提供優(yōu)質(zhì)品牌和服務(wù)，一方面以研發(fā)為核心提供高技術(shù)產(chǎn)品，正在過渡到高附加產(chǎn)品階段，保證了企業(yè)發(fā)展的持續(xù)動力。

從此次報表中可以清晰地看到，公司三大核心業(yè)務(wù)發(fā)展具有韌性，后疫情時代常規(guī)業(yè)務(wù)修復(fù)快、增速高。與此同時，其他新興業(yè)務(wù)也具備高彈性潛力，在多個細分超百億的黃金賽道中，正在嶄露頭角，成為公司未來發(fā)展的新增長曲線，值得期待。

關(guān)鍵詞：