2022-04-26國(guó)盛證券有限責(zé)任公司楊然,劉高暢對(duì)東方財(cái)富(300059)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1弱市下仍穩(wěn)健增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)資管核心領(lǐng)軍價(jià)值持續(xù)體現(xiàn)》，本報(bào)告對(duì)東方財(cái)富給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為20.67元。

東方財(cái)富(300059)

事件：4月22日，公司發(fā)布2022年度第一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入31.96億元，同比增長(zhǎng)10.61%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)21.71億元，同比增長(zhǎng)13.63%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)20.04億元，同比增長(zhǎng)5.34%，符合市場(chǎng)預(yù)期。

2022Q1弱市下仍穩(wěn)健增長(zhǎng)，佐證公司持續(xù)成長(zhǎng)性。1）2022Q1，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，滬深兩市股票成交金額總計(jì)約58.50萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.48%；截至2022年3月，融資融券余額約為1.67萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)約1.09%；指數(shù)上來(lái)看，2022年1-3月，Wind全A指數(shù)累計(jì)約下跌14%，整體證券市場(chǎng)景氣度相比2021年減弱。2）基金方面，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022Q1新成立基金份額總計(jì)約2656.05億元，同比下降約74.77%；其中新成立偏股型基金份額約為1698.74億元，同比下降約82.02%。在市場(chǎng)環(huán)境等多種因素影響下，新發(fā)基金規(guī)模出現(xiàn)較大波動(dòng)。另一方面，在存量規(guī)模上，根據(jù)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)披露數(shù)據(jù)，截至2022年2月，我國(guó)公募基金份額約為23.20萬(wàn)億份，同比增長(zhǎng)約23.87%；其中開(kāi)放式股票型及混合型總計(jì)約為5.86萬(wàn)億份，同比增長(zhǎng)約24.15%，或成為基金代銷(xiāo)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健的重要支撐。3）報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.96億元，同比增長(zhǎng)10.61%；歸母凈利潤(rùn)21.71億元，同比增長(zhǎng)13.63%；扣非歸母凈利潤(rùn)20.14億元，同比增長(zhǎng)5.34%，仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，彰顯公司長(zhǎng)期、持續(xù)的成長(zhǎng)性。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)披露，截至2021Q4，天天基金股票+混合公募基金保有規(guī)模為5371億元，季度環(huán)比增長(zhǎng)10.95%；非貨幣市場(chǎng)公募基金保有規(guī)模為6739億元，季度環(huán)比增長(zhǎng)16.53%，再次成為排名前十的代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)中增速最快的平臺(tái)。天天基金作為第三方頭部代銷(xiāo)平臺(tái)，具備多年流量積累，品牌效應(yīng)及專(zhuān)業(yè)化優(yōu)勢(shì)突出?；痄N(xiāo)售的尾傭分成有助于公司基金代銷(xiāo)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健，隨著長(zhǎng)期資金入市、機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)日益顯著，公司作為互聯(lián)網(wǎng)資管領(lǐng)軍有望長(zhǎng)期受益。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比減少111%，預(yù)計(jì)主要系投資債券增加。1）報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~約-3.52億元，同比減少110.56%，主要系交易性金融資產(chǎn)規(guī)模增加。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流出項(xiàng)中，為交易目的而持有的金融資產(chǎn)凈增加額約為182.32億元，同比增加約46.89%。2）截至2022年3月，公司交易性金融資產(chǎn)約為536.33億元，同比增長(zhǎng)59.76%，主要系投資債券增加；同時(shí)，2022Q1，公司實(shí)現(xiàn)投資收益4.47億元，同比增長(zhǎng)175.75%，主要系債券投資收益同比增加。

費(fèi)用增速整體平穩(wěn)，研發(fā)投入持續(xù)增強(qiáng)。1）報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售費(fèi)用1.14億元，同比降低26.61%；占收入比例為3.57%，相比上年同期降低1.81個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用5.07億元，同比增長(zhǎng)26.07%；占收入比例為15.86%，相比上年同期提升1.95個(gè)百分點(diǎn)。2）研發(fā)費(fèi)用2.29億元，同比增長(zhǎng)93.94%；占收入比例為7.15%，相比上年同期提升3.07個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司加大研發(fā)投入。

資本市場(chǎng)大時(shí)代，千萬(wàn)級(jí)金融流量的互聯(lián)網(wǎng)資管領(lǐng)軍價(jià)值持續(xù)體現(xiàn)。1）公司多年深耕互聯(lián)網(wǎng)財(cái)經(jīng)資訊場(chǎng)景，積累PC端約1000萬(wàn)DAU和移動(dòng)端約4000萬(wàn)MAU流量?；ヂ?lián)網(wǎng)公司最大價(jià)值在于通過(guò)場(chǎng)景價(jià)值形成用戶(hù)時(shí)間粘性，而公司占據(jù)了國(guó)內(nèi)高端金融人群時(shí)間。特別是2019年底資本市場(chǎng)政策進(jìn)入鼓勵(lì)發(fā)展階段，公司擁有巨大金融業(yè)務(wù)空間。2）根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，公司歷史PE估值區(qū)間為40-70x，以及調(diào)整后盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前市值（2022.4.22日為2755億元）仍處低估區(qū)間。我們預(yù)計(jì)，隨著資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展，公司互聯(lián)網(wǎng)資管領(lǐng)軍價(jià)值有望持續(xù)體現(xiàn)。

維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。根據(jù)關(guān)鍵假設(shè)，預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)業(yè)收入分別為163.84億元、198.84億元及245.85億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為106.76億元、131.93億元及167.42億元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金融業(yè)務(wù)占比提升不及預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)巨頭加劇競(jìng)爭(zhēng)；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券(601788)王一峰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)82.92%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利100.68億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.71。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有36家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)29家，增持評(píng)級(jí)7家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.15。證券之星估值分析工具顯示，東方財(cái)富（300059）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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