2022-04-24中泰證券股份有限公司陳鼎如對(duì)通達(dá)股份(002560)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《原材料漲價(jià)盈利承壓，營(yíng)收規(guī)?？焖贁U(kuò)張》，本報(bào)告對(duì)通達(dá)股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為5.03元。

通達(dá)股份(002560)

事件1：公司發(fā)布2021年年報(bào)，公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.55億元，同比增長(zhǎng)22.13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.24億元，同比下降80.39%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.18億元，同比下降77.80%。公司發(fā)布2022年一季報(bào)：公司2022Q1年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.25億元，同比增長(zhǎng)150.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比下降36.93%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.098億元，同比下降41.40%。

事件2：公司4月2日發(fā)布員工持股計(jì)劃草案修訂公告：公司擬對(duì)史家寶等8人分配1,200,880股股票，約占公告日公司股本總額的0.23%，解鎖條件為2022公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)50%增長(zhǎng)率以及個(gè)人通過(guò)績(jī)效考核。

原材料漲價(jià)壓制利潤(rùn)，2022Q1營(yíng)收增長(zhǎng)提速。收入端，公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.55億元，同比增長(zhǎng)22.13%，收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.25億元，同比增長(zhǎng)150.44%，主要系子公司成都航飛營(yíng)收同比大增以及合并范圍增加子公司通達(dá)新材料。利潤(rùn)端，公司2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.24億元，同比下降80.39%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.18億元，同比下降77.8%，2022Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比下降36.93%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.098億元，同比下降41.4%。受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，公司電纜業(yè)務(wù)（2021占營(yíng)收比重93.36%）的主要原材料銅、鋁等大宗商品價(jià)格大幅上漲至歷史高位，盡管公司進(jìn)行了套期保值，但無(wú)法全部對(duì)沖價(jià)格上漲對(duì)利潤(rùn)的侵蝕。利潤(rùn)率層面，公司2021年毛利率為10.27%，比去年同期下降5.37pct，分業(yè)務(wù)來(lái)看，電線(xiàn)電纜業(yè)務(wù)毛利率為7.14%（同比下降6.3pct），航空、醫(yī)療零部件加工業(yè)務(wù)毛利率為54.26%（同比下降4.62pct）。

2022Q1費(fèi)用率水平改善，研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)。公司2021年三費(fèi)占比為4.95%（同比+1.13pct），其中銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.33%（同比+0.47pct）、2.63%（同比+0.64pct）、0.99%（同比+0.01pct）。公司2022Q1三費(fèi)占比為3.57%（同比-1.22pct），其中銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.86%（同比-0.33pct）、1.66%（同比-1.39pct）、1.05%（同比+0.50pct），相比2021年，公司2022Q1期間費(fèi)用率水平有較大改善。研發(fā)層面，公司2021年研發(fā)費(fèi)用為0.86億元，同比增長(zhǎng)34.02%。2022Q1研發(fā)費(fèi)用為0.21億元，同比增長(zhǎng)9.94%，在宏觀經(jīng)濟(jì)不好的情況下，公司繼續(xù)加強(qiáng)研發(fā)收入，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司2021年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量為-1.65億元，主要是受到原材料漲價(jià)等因素的影響，公司用于購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金達(dá)到24.47億元，比去年增加5.88億元，造成現(xiàn)金流量大幅下降。

先進(jìn)軍機(jī)加速放量，公司航空零部件業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。子公司成都航飛產(chǎn)品覆蓋多款主要軍用機(jī)型以及中國(guó)商飛C919、C929等民用機(jī)型，2021年成都航飛實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.56億元，同比增長(zhǎng)40.71%，占營(yíng)收比重達(dá)到6.61%。其中，軍工產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.43億元，同比增長(zhǎng)41.19%，受益于先進(jìn)軍機(jī)加速放量，公司航空零部件業(yè)務(wù)持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

不斷完善激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)核心員工積極性。為充分調(diào)動(dòng)公司管理層及核心員工積極性，促進(jìn)公司長(zhǎng)期穩(wěn)定、健康發(fā)展，公司制訂了員工持股計(jì)劃。解鎖條件是公司2022年?duì)I業(yè)收入相比2021增長(zhǎng)50%及以上（達(dá)到35.33億元）和個(gè)人考核。激勵(lì)機(jī)制的完善有利于公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

投資建議：公司新增合并子公司通達(dá)新材料，我們上調(diào)公司營(yíng)收預(yù)測(cè)，原材料大幅漲價(jià)壓制公司盈利，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為40.64/44.69/48.63億元（2022-2023前值25.05/29.06），歸母凈利潤(rùn)分別為0.72/1.22/1.81億元（2022-2023前值0.99/1.52），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.14元、0.23元、0.34元，對(duì)應(yīng)PE分別為37.1X、21.8X、14.7X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：軍品訂單不及預(yù)期；原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券王保慶研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為54.62%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.07億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為7.29。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)1家。證券之星估值分析工具顯示，通達(dá)股份（002560）好公司評(píng)級(jí)為2.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為2星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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