2022-04-24中泰證券股份有限公司陳鼎如對(duì)中航高科(600862)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022Q1業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升》，本報(bào)告對(duì)中航高科給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為19.43元。

中航高科(600862)

投資要點(diǎn)

事件 1：公司 4 月 22 日發(fā)布 2022 年一季報(bào)。2022 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收 1 1.55 億元，同比增長(zhǎng) 16.64%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.91 億元，同比增長(zhǎng) 22.74%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 2.88 億元，同比增長(zhǎng) 26.62%。

事件 2：公司子公司中航復(fù)材收到北京市順義區(qū)人民政府 1.5 億元產(chǎn)業(yè)發(fā)展支持資金，專門用于航空工業(yè)復(fù)材后續(xù)廠房的投資建設(shè)。

航空新材料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，機(jī)床裝備業(yè)務(wù)同比減虧。收入端，2022Q1 公司實(shí)現(xiàn)營收1 1.55 億元，同比增長(zhǎng) 16.64%，環(huán)比增長(zhǎng) 20.68%，分業(yè)務(wù)來看，航空新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 1 1.34 億元，同比增長(zhǎng) 17.11%，機(jī)床裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 0.16 億元，同比下滑36.27%，公司第一大主業(yè)航空新材料業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，機(jī)床裝備業(yè)務(wù)受疫情影響較大，產(chǎn)品交付減少引起營收下滑。利潤端，公司 2022Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.91 億元，同比增長(zhǎng) 22.74%，環(huán)比增長(zhǎng) 1164.98%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 2.88 億元，同比增長(zhǎng)26.62%，環(huán)比增長(zhǎng) 3508.30%，公司利潤同比增速較為穩(wěn)健，環(huán)比增速高，主要是因?yàn)?2021Q4 研發(fā)費(fèi)用支出較多利潤額較小。分業(yè)務(wù)來看，2022Q1 公司航空新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 3.09 億元，同比增長(zhǎng) 18.52%，機(jī)床裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.12億元，同比減虧 174.08 萬元，航空新材料利潤增長(zhǎng)同樣穩(wěn)健，機(jī)床裝備業(yè)務(wù)因疫情引起期間費(fèi)用減少而同比減虧。

盈利能力持續(xù)提升，經(jīng)營管理持續(xù)穩(wěn)健。 利潤率層面，公司 2022Q1 毛利率為 37.35%，同比提升 2.03pct，凈利潤率為 25.19%，同比提升 1.25pct。分業(yè)務(wù)來看，2022Q1 航空新材料業(yè)務(wù)凈利潤率為 27.25%，同比提升 0.32pct，機(jī)床裝備業(yè)務(wù)凈利潤率為-74.89%，同比下滑 20.37%。公司第一大主業(yè)航空新材料業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步提升帶來利潤率提升，機(jī)床裝備業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮使得凈利潤率下滑，整體上公司盈利能力大幅提升。期間費(fèi)用方面，公司 2022 年一季度三費(fèi)占比為 6.12%，同比下降 0.20pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 0.81% （同比-0.07pct ）、 5.87% （同比+0.14pct）、-0.56%（同比-0.27pct），公司期間費(fèi)用管控良好。公司 2022 年一季度研發(fā)費(fèi)用為 0.13 億元，同比增長(zhǎng) 1 1.85%，研發(fā)費(fèi)用率為 1.10%，同比下滑 0.05pct，公司研發(fā)投入保持穩(wěn)健，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。

現(xiàn)金流大幅改善，在手訂單充裕。2022 年一季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量為-621 萬元，同比去年增長(zhǎng) 2.23 億元，現(xiàn)金流狀況大幅改善。2022 年一季度末，公司合同負(fù)債為7.22 億元，同比增長(zhǎng) 642.16%，表明公司在手訂單充裕，應(yīng)收賬款為 22.70 億元，同比增長(zhǎng) 40.30%，主要系子公司航空復(fù)材銷售規(guī)模大幅增長(zhǎng)所致。存貨為 13.77 億元，同比下降 3.98%，公司產(chǎn)品交付順暢，因軍工行業(yè)的特殊性導(dǎo)致回款較慢。

核心主業(yè)航空復(fù)材獲政府支持，公司發(fā)展前景持續(xù)向好。報(bào)告期內(nèi)公司子公司中航復(fù)材收到北京市順義區(qū)人民政府 1.5 億元產(chǎn)業(yè)發(fā)展支持資金，專門用于航空工業(yè)復(fù)材后續(xù)廠房的投資建設(shè)。公司作為國內(nèi)航空復(fù)合材料核心供應(yīng)商，具備股東、技術(shù)和產(chǎn)業(yè)規(guī)模的三重優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)受益于國產(chǎn)軍機(jī)大幅放量以及先進(jìn)軍機(jī)列裝加速。

投 資 建 議 ： 我 們 維 持 公 司 盈 利 預(yù) 測(cè) ， 預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年 收 入 分 別 為50.85/65.71/81.81 億元，歸母凈利潤分別為 8.48/11.75/15.43 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為0.61/0.84/1.11 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 31.9/23.0/17.5 倍，國內(nèi)航空復(fù)材市場(chǎng)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，公司軍品實(shí)力領(lǐng)先，積極布局民品，業(yè)績(jī)有望高速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：軍機(jī)列裝進(jìn)度不及預(yù)期；民機(jī)項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；機(jī)床業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期；業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值判斷不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券(601688)李聰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.64%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利7.66億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為35.33。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為32.08。證券之星估值分析工具顯示，中航高科（600862）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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