2022-04-21東方財富證券股份有限公司周旭輝對珠海冠宇進行研究并發(fā)布了研究報告《2021年報&2022一季報點評：盈利短期承壓，不改長期趨勢》，本報告對珠海冠宇給出買入評級，當(dāng)前股價為24.6元。

珠海冠宇(688772)

【投資要點】

公司發(fā)布2021年年報及2022年一季報，2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入103.4億元（同比+48.5%），歸母凈利潤9.5億元（同比+15.8%），扣非歸母凈利潤8.4億元（同比+7.1%）；其中Q4實現(xiàn)營業(yè)收入26.9億元（同比+18.4%、環(huán)比+4.6%），歸母凈利潤1.3億元（同比-45.6%、環(huán)比-44.9%）；2022年Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入30億元（同比+32.2%、環(huán)比+12%），歸母凈利潤0.51億元（同比-80%、環(huán)比-61.3%）。

公司收入高速增長，原材料漲價壓制盈利。2021年公司消費類電池實現(xiàn)營收98.7億元（同比+46.5%），主要受益于消費電池產(chǎn)能提升、出貨量增長，報告期內(nèi)公司重慶工廠三、四部投產(chǎn)，公司2021年消費電芯3.74億只（同比+40.1%）。公司2021年筆電/平板市場市占率27.2%（同比+3.5pct），同時實現(xiàn)蘋果、三星的批量出貨，進口替代邏輯兌現(xiàn)。盈利端，公司2021年公司消費電池毛利率25.4%（同比-6.1%），主要是受到4季度上游鋰、鈷等金屬漲價，而公司售價調(diào)整相對滯后的影響，公司2021年四季度毛利率下滑至22.1%。

一季度受到原材料漲價暫時性沖擊，伴隨價格逐步傳導(dǎo)盈利改善可期。2022Q1公司營收仍保持較高增速，但由于一季度上游鋰、鈷等金屬價格快速上漲，公司盈利能力受到一定沖擊，2021Q1毛利率下滑至19%（環(huán)比-3.1pct）、歸母凈利率下滑至1.7%（環(huán)比-3.2pct），期間費用率16.9%（環(huán)比+2.3pct）。公司期間費用率增長源于股權(quán)激勵計劃費用開始計提、持續(xù)加大研發(fā)投入力度、管理團隊人員增加。2022Q2由于疫情持續(xù)發(fā)酵，預(yù)計公司下游需求將受到一定程度沖擊。伴隨疫情影響逐步消散、公司成本壓力逐步向下游傳導(dǎo)，在下半年可以預(yù)見經(jīng)營端改善。

公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債31.2億元，工藝、設(shè)備進一步升級。公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債31.2億元用于鋰離子電池疊片生產(chǎn)線建設(shè)項目、珠海生產(chǎn)線技改及搬遷項目、鋰離子電池試驗與測試中心建設(shè)項目。疊片電池具備能量密度高、內(nèi)部結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、內(nèi)阻較低的特點。公司提前布局先進疊片產(chǎn)線有利于豐富現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，助力潛在客戶后續(xù)挖掘；珠海產(chǎn)線技改及搬遷項目包括產(chǎn)線自動化升級以及極耳中置技術(shù)的引入，有助于提高公司生產(chǎn)效率以及產(chǎn)品的一致性。

【投資建議】

2021年四季度以來，碳酸鋰供需緊張帶來價格端單邊快速上漲，而公司售價未及時傳導(dǎo)對盈利造成一定壓制。我們預(yù)計未來幾年碳酸鋰供需緊張局面將持續(xù)，考慮到鋰價持續(xù)高位以及2季度疫情對公司下游需求的沖擊，我們下調(diào)對于公司歸母凈利潤的預(yù)測。而伴隨公司后續(xù)將原材料價格逐步向下游傳導(dǎo)，公司產(chǎn)品銷售單價將有所提升，我們上調(diào)對于公司營業(yè)收入的預(yù)測。預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入187.5/228.5/247.3億元，歸母凈利潤10.4/22.5/34.2億元，對應(yīng)EPS為0.93/2.00/3.04元/股，對應(yīng)PE為27/13/8倍，維持“買入”評級。

【風(fēng)險提示】

疫情持續(xù)發(fā)酵對公司下游需求造成影響；

原材料漲價公司向下游傳導(dǎo)力度不及預(yù)期。

該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為50.7。證券之星估值分析工具顯示，珠海冠宇（688772）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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